一文讀懂網易有道：毛利率連年下降，知識付費或是有道爆發新機會_風聞

時隔20年，既網易之後，網易首個順利IPO的子業務終於出現了。10月25日晚上，網易有道將正式登陸美國紐約證券交易所，股票代碼為"DAO"，預計發行560萬份ADS，定價區間為15-18美元，對應募資區間為8400萬美元-1.008億美元。承銷商包括花旗集團、摩根士丹利、中金公司、瑞士信貸、滙豐銀行。

作為網易所有子業務中首個完成獨立上市的公司，在一定時間內，網易有道在網易整個大體系裏也並不是那麼顯眼。光有流量沒收入的尷尬境地曾讓其在行業裏沒太多存在感，但從搜索到詞典，再從詞典到教育，網易有道過去十多年究竟是如何發展的？

在網易有道順利完成美股IPO後，今天美股研究社就和大家一起來和大家一起聊聊網易有道過去的發展歷程。

網易有道發展歷程

在搜索引擎快速崛起的時候，看到百度的迅猛發展，也看到門户老對手搜狐推出搜狗搜索後，網易也開始進軍搜索，而網易有道最早就是網易的搜索子業務。

2006年12月，網易有道推出了網頁搜索、圖片搜索、博客搜索和海量詞典產品。儘管網易有道最早是做搜索，但真正讓有道聞名於互聯網行業的其實還是有道詞典，一款快速翻譯的軟件。

2007年9月，有道詞典正式上線，成為國內第一個基於搜索引擎技術的互聯網詞典，迅速在互聯網行業躥紅。不管是在PC互聯網時代還是在移動互聯網時代，有道詞典都憑藉着翻譯神器的特質，順利進入數以億計的電腦和手機之中，為整個網易有道今天的教育體系建立了非常堅實的發展基礎。

到了2011年6月份，在移動互聯網春風已經逐步襲來後，網易有道推出有道筆記1.0Beta版，這就是後續有道雲筆記的初始版本。這樣一個通過雲存儲技術幫助用户建立一個可以輕鬆訪問、安全存儲的雲筆記空間，解決個人資料和信息跨平台跨地點管理問題的產品，也迅速在移動互聯網上次火熱起來。

從過往的經歷來看，真正由網易有道內部孵化的重要產品就是有道搜索、有道詞典、有道雲筆記這三個，這組成了網易有道自有的流量池，是其往教育方向轉型的必要條件。

這三款產品從用户量級方面，確實都是流量級產品，但均屬於工具類產品。如同近日天氣預報工具軟件墨跡天氣上市被否和魯大師掙扎多年才順利上市的原因一般，工具類產品都面臨着光有流量難變現的問題。

在流量稍具規模的時候，除了協同網易集團進行廣告流量變現和內部流量導入以外，網易有道還曾嘗試過網購搜索平台，試圖通過網購推薦將流量變現。但在後續，有道購物搜索最終還是與網易返現合併，形成了慧慧網。

顯然，購物推薦和廣告變現一樣，還只是互聯網產品最常規變現的方式，但可能不會是有道最適合、轉化率最好的變現方式。在帶寬、市場環境逐步都有所改善後，2014年，網易有道推出了有道學堂（後續改名為有道精品課），正式開始對教育業務的探索，並趕上了教育直播的好時候。

一個從搜索公司順利完成向教育公司的過渡，這便形成了網易有道今天業務的基本雛形。不過，真正能夠達到美股IPO的上市標準，這確實離不開網易後續的支持。

2018年4月17日，網易有道召開發佈會，宣佈完成首次戰略融資，估值達11.2億美元；2019年3月19日，網易雲課堂、中國大學MOOC這些網易集團花費巨資養出來的教育項目與有道合併，正式確定了有道作為網易教育子業務的定位。

同時，早在2017年10月，網易有道就推出其第一款AI學習硬件——有道翻譯蛋，在最近幾年的發展中，以有道翻譯蛋和有道翻譯王為主的硬件產品，逐步完善了有道的硬件版塊。

目前，從在線的學習工具、到線上的直播錄播課程、再到線下可以使用的智能硬件，已經網易形成了整個一個圍繞教育的閉環生態。從流量獲取到流量變現，網易有道整個生態的各個基礎設施都以建設完畢。

或許是時機差不多快到了，在網易2019年第一季度財報會議上，丁磊首次提出，未來網易將把遊戲、電商、教育、音樂作為四大戰略。聯繫到此前有道從網易集團體系獨立出來融資、網易將旗下培育多年的教育業務與有道合併，我們會發現網易推動有道上市已經準備已久。

所以説，有道的上市，不僅是有道的一次成功，同時也是網易的一次成功。

網易有道的商業模式

那麼，網易有道是靠什麼實現商業價值呢？從網易有道的招股書啦看，財報顯示，有道的收入主要來自學習服務和產品和在線營銷服務。

其中，學習服務和產品主要主要就是以有道精品課，網易雲課堂和中國大學MOOC為代表的在線課程；針對企業客户的有道智慧雲；包括有道詞典和有道雲筆記等在線知識類工具；包括有道詞典筆和翻譯機在內的智能設備。這些細分版塊。

根據招股書顯示，今年上半年，有道營收為5.485億元（同比增長67.7%），淨虧損1.68億元（去年同期淨虧損8280萬元。）2018年全年，有道總營收為7.316億元，淨虧損2.09億元。

2019年上半年，學習服務和產品營收為3.15億元，佔比達57.4%，2017財年該比例為32.8%。值得一提的是，以有道精品課為代表的在線課程貢獻了其中近7成收入。2017年、2018年和截至2019年6月30日的六個月中，有道精品課產生的淨收入分別為8910萬元人民幣，284.2百萬元人民幣和1.913億元人民幣。

截至2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，網易有道的營運資本（定義為流動資產總額減去流動負債總額）分別為9.749億元人民幣、7.053億元人民幣（1.027億美元）和8.052億元人民幣（1.1733億美元）。

網易有道的股權結構

有道招股書透露，目前，網易有道控股股東為網易，持有66.2%股權。網易有道CEO周楓持股20.6%，為第二大股東，網易有道副總裁吳迎暉持股1.9%。

網易有道的風險因素

儘管作為網易系第一家獨立上市的公司，網易有道也充滿了期待，但從招股書裏面的數據來看，網易有道也存在着一定的風險。

第一，從資產負債表來看，截至今年6月30日，網易有道的賬面現金為5231.7萬元，總資產6.39億元，總負債14.16億元，資產負債率高達221.6%，其股東權益也為負的12.6億元。

招股書裏説，網易集團的短期貸款一般在一年內償還，由網易集團墊付給有道，為其業務運營提供營運資金。“償還貸款將對我們的流動性、財務狀況和現金流產生重大不利影響。”

丁磊曾表示，“有道並不追求短期的經濟效益，網易將持續對有道進行輸血”。短期來看，按照目前網易的經營狀況，網易有道的資產負債率過高也不算大事，但長期來看，如果一直依賴於網易集團的輸血支持，資產負債率成為網易有道獨立發展的一個隱憂。

第二，據網易有道招股書披露，有道業務毛利率連年下降，2017年、2018年以及2019年上半年分別為35.5%、29.6%、以及29.0%。受此影響，網易有道在2017年、2018年以及2019年上半年分別淨虧損1.64億、2.09億以及1.68億元人民幣，歸屬於普通股股東的淨虧損分別為1.34億、2.39億以及1.90億，歸屬於普通股股東的淨虧損率為29.3%、32.7%及34.6%，虧損率持續擴大。

第三，有道網課的實際轉化率並不高。招股書透露，2017年、2018年以及2019年上半年，有道精品課程的付費學生註冊人數分別為約41.8萬，63.4萬和33.8萬。對比總報名人次，可以發現有道精品課程的付費率不斷下降，分別為4.2%，3.0%，2.8%。有道將原因歸結於"為了做推廣，有道推出了免費或價格低廉的試聽課程"。

網易有道的機遇

儘管存在一定的風險，但在知識付費和在線教育的大趨勢下，網易有道已經成為這種熱門板塊的主要參與者，並且逐步正呈利好趨勢發展。

第一，根據招股書披露的情況來看，有道的在線教育佈局初見成效：目前有道知識付費相關產品收入比重正在上升，營收額從2017年1.49億元提升至2018年的4.28億元。從行業的趨勢來看，知識付費的市場還在迅速擴大，中國用户的付費意識也變得越來越強，如果能夠穩住這一的發展趨勢，知識付費或許將會對網易有道的營收結構進行非常好的優化，進而讓網易有道在未來獲得更大的機遇。

第二，有道精品課佔總營收的比重正逐年提高，2017年19.5%，2018年38.8%，2019上半年34.9%。今年上半年的註冊用户為121萬，其中付費用户33.8萬，轉化率2.8%。其中K12付費用户10.5萬，同比增長高達80.8%。其中英語學習是重要的收入來源。鑑於網易有道翻譯工具的屬性，大多用户更期待有道的英文教學課程。

所以從某種意義上來説，當下的戰略已經讓網易有道從流量廣告公司到教育公司的跨越關鍵時期，如果一切能夠順利進行，網易有道潛力還是不小。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們