解讀Shopify財報：虧損持續擴大，和亞馬遜的蜜月期要結束了？_風聞

Shopify於10月29日發佈了2019年第三季度財報，數據表明，其營收為3.906億美元，同比上漲45%，淨虧損為3570萬美元，同比擴大。從財務數據上看，Shopify表現一般，受財報發佈影響，其股價在週二收跌3.82%。

經過十多年的發展，Shopify從一家工具企業成長為內容平台公司。通過技術研發和流量扶持，成功拓展護城河完善了自身的生態系統，這也使得其股價翻倍增長。但其中也引發了研發成本高漲的問題，使得其多年來難以盈利。另外在與亞馬遜的比較中，我們看到他們的核心模式並不完全相同，但來自亞馬遜的競爭壓力依舊不小。

為此，Shopify一方面加速佈局B2B市場，另一方面準備進入中國市場。期間也會造成諸多問題，但總的來説，這為其增加了較大的增長潛力。長期來看，這是值得的，畢竟Shopify與亞馬遜實力差距較大，存在較大的風險。美股研究社將持續關注事件的後續發展。

營收和交易量同比上漲，虧損狀態仍將繼續

從營收上看，Shopify2019年第三季度營收為3.906億美元，同比上漲45%。Shopify近年來營收一直保持上漲趨勢，2019年第一季度營收達3.25億美元，較去年同期增長49.5％，第二季度營收為3.62億美元，較2018年同期增長48%。Shopify作為商家搭建線上商店的重要工具之一，隨着電商業務的發展不斷發展，未來依然有較大的營收增長潛力。

從營收結構上看，營收可以分為兩大塊。一個是解決方案，包括訂閲解決方案和商户解決方案，其中訂閲解決方案收入增長37%，至1.656億美元，這一增長主要是由於Shopify平台的新商户數量增多。商户解決方案收入增長50%，至2.25億美元，主要是受商品交易總量的增長、融資服務Shopify Capital 和Shopify Shipping的增長推動。

另一塊收入是月度經常性收入（MRR），為3790萬美元，同比增長34%。除此之外還有Shopify PluS等其他收入。但我們看到Shopify的主要營收依然是解決方案，這與他的根本業務有關，作為一家SaaS服務公司，解決方案在未來很長一段時間內都將是他的主要營收。

從盈利上看。Shopify2019年第三季度淨虧損3570萬美元。對比2018年第三季度的3140萬美元虧損同比擴大。Shopify自從成立以來幾乎一直保持虧損狀態，期間雖然有過短暫盈利但難以繼續。因此我們可以預測Shopify在未來一段時間內依然會保持虧損狀況。畢竟一方面隨着市場競爭加劇，Shopify的成本將會提升。

關於第四季度的財務預測，Shopify管理層上調了全年的預期。目前預計全年收入在15.45億美元至15.55億美元之間。shopify還預測第四季度的營收預估為4.72億至4.82億美元，高於分析師平均預估的4.706億美元。

綜上所述，Shopify這次的財報表現一般，營收雖然增長，但是虧損問題依然較為嚴重。目前來看虧損可能不會威脅到日常運營，但這也成為了其市值過高的"證據"之一。Shopify未來將進一步擴大市場範圍，但想要順利盈利卻並不容易。

Shopify不斷完善平台生態，核心模式與亞馬遜並不相同

Shopify營收的增長與其不斷完善生態系統是分不開的，在技術上的進步和流量上的合作成為了他進步的關鍵。另外，我們看到亞馬遜雖然是Shopify最大的競爭對手，但是兩者的核心模式並不完全相同。

（1）技術和流量成Shopify最大護城河，研發成本上漲影響盈利

Shopify正在不斷完善自己的生態系統，這或許將成為他最大的護城河。Shopify的生態主要分為兩塊，一個是技術，通過為商家提供更多技術服務來擴展邊際。目前擁有可以提供SaaS服務的Shopify APP Store、工具Shopify，以及Shopify Shipping（物流服務）、Shopify Capital（金融服務）、Shopify PaymentS（支付服務）等增值服務。

但技術的進步也使得研發成本上漲。縱觀近五年的研發支出，我們看到其研發支出高速增長，歷年財報顯示，2014年研發成本為2591萬美元，2015年為3972萬美元，2016年為7433萬美元，2017年為1.36億美元，2018年為2.31億美元。研發成本增長近9倍，研發費用已經成為了其虧損的主要原因之一。

另一個生態是流量，Shopify為了幫助商户銷售，與眾多大企業達成合作。目前已經與Google、Amazon、Facebook、Ebay、InStagram等高流量陣地達成合作，商家能夠串接任何Shopify合作的平台，直接在外部平台頁面實現一鍵式跳轉。

流量高漲帶來的直接結果就是GMV增長。隨着互聯網的普及，流量逐漸"枯竭"，價格也越來越貴。再加上InStagram等平台自身開始涉足電商業務，這或許將在未來影響GMV的增長。

財報顯示，成本上漲已經成為了其虧損的主要原因。2019年第三季度運營費用同比增長39%，從上年同期的1.81億美元增至2.52億美元。對比運營費用和營收，我們發現其已經佔據了營收的64.5%。

不過，電商解決方案提供商Bold Commerce聯合創始人Jay MyerS表示：“建立一個類似Shopify的電商平台並不難，真正難的是複製其合作伙伴生態系統及其驅動的價值，這是他們的’護城河’。他們的競爭優勢並非在於軟件而是其所建立的合作伙伴生態系統。”

（2）亞馬遜加速電商業務拓展，兩者核心模式並不相同

隨着Shopify平台生態不斷完善，他與各大電商之間的競爭也在加劇。目前Shopify的主要競爭對手是亞馬遜和eBay，在Shopify研發技術，增加流量之時。亞馬遜也在積攢實力，根據 MWPVL International 的數據，截至 9 月份，亞馬遜在全球擁有 971 家活躍的設施。其中 426 家在美國。今年還為prime會員推出了一天快遞服務。

但我們仔細觀察Shopify和亞馬遜的商業模式後發現兩者的核心商業模式並不相同。簡單來説，在亞馬遜平台上購買商家產品的用户屬於亞馬遜，而非商家。而在Shopify購買商品的用户屬於商家而非Shopify，商家離開亞馬遜以後很可能沒有流量，而離開Shopify以後依然有流量。從這點來看，亞馬遜的優勢更大。

Shopify加速收購佈局B2B，中國市場或成其突圍方向

儘管與亞馬遜核心模式不盡相同，但兩者業務依然成競爭態勢。前不久更是有消息傳出，微軟將推出自己的電商平台，爭奪Shopify的市場。為此Shopify一方面加速佈局B2B市場，另一方面進入中國。這兩項業務或許將成為Shopify以後的重點項目。

（1）Shopify瘋狂收購B端企業，現金流或受影響

近來，Shopify正在加速佈局B2B，最直觀的表現就是收購。今年5月，Shopify收購了握手公司(HandShake)，這是一家從事批發B2B採購的公司，9月10日，Shopify宣佈計劃以4.5億美元收購機器人執行公司6 River SyStemS，此次收購可能是Shopify投資10億美元加強其美國履行網絡計劃的一部分。

這次收購或許將會擴大他以後在B2B市場的表現。Shopify預計到2020年，6 River SyStemS將創造3000萬美元的價值。但值得注意的是，這些收購行為將在短期內影響他的財務表現，一方面這些收購併不會實質性的增加營收，反而會影響他的現金流，Shopify預計2019年收購6 River SyStemS的額外支出將達到2500萬美元。

（2）Shopify或進入中國市場，出海企業成發展項目

中國市場或將成為Shopify的突圍方向。今年4月份，Shopify還與金融科技企業PingPong達成合作協議，專門為中國區商户提供定製化的跨境支付解決方案。

但想要在中國市場上取得突破並不容易。一方面在淘寶，京東，拼多多等電商的強勢圍剿下，國外電商平台很難進入，亞馬遜的敗退就是證明。另一方面國內也有諸多類似Shopify的SaaS服務企業，例如寶尊，有贊等等。

因此Shopify的目標方向可能是國內企業出海，近年來隨着國內經濟的發展，越來越多的企業出海發展。Shopify成為了企業出海的首選之一。根據統計數據顯示，2015年至2019年上半年，中國出海企業的融資規模，有近半數分佈在5000萬以下，其中1000-5000萬元佔比為26%，1000萬元以下佔比21%。而Shopify與中小商家的合作經驗更加豐富，這或許將會進一步增加Shopify的營收規模。

綜上所述，Shopify這次的財報表現一般，營收增長，但虧損繼續。目前Shopify憑藉自身生態上面的優勢已經建立了一定的護城河，這也將成為他營收增長的保障，但我們看到他與亞馬遜的核心模式並不一致，商家的粘度不高，這成為了潛在的風險。因此，Shopify一邊發展B2B業務，一邊進軍中國市場。但期間也存在較大的風險，美股研究社將持續關注他的後續發展。

本文來源：美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們