曾兩次被下架的荔枝，上市是否太早？_風聞

成功上市對荔枝而言，可能才是最重要的，時點上已沒有那麼多選擇。

撰文 | 彭孝秋

原計劃於上週五晚間遞交招股書的荔枝（原荔枝FM），因細節調整而推遲到本週一晚間才提交。但“在線音頻第一股”的影響力並沒有那麼大，因為同日遞交招股書的還有2家公司。可以説，這個時間點並不是最佳傳播時間。

從招股書來看和預期一樣，荔枝處於虧損狀態。毛利率也不高，沒有超過30%。那麼，荔枝哪來的勇氣要募資1億美元？我們對招股書進行了拆解，以尋求箇中原因。

收入來源

目前，荔枝有兩大收入來源：一是通過向音頻娛樂產品用户銷售虛擬禮物，該項佔比由2017年的96%上升到2018年的98%，今年上半年更是佔比99%；二是廣告相關帶來的收入。

所以對荔枝來説，要想提高收入，就得多提供可售賣的產品，另外就是要提高付費用户數量。

據艾瑞測算，截至2019年9月30日，荔枝為中國最大的在線UGC音頻社區，市場份額70.7%;同時還是第二大MUA在線音頻平台，市場份額佔18.4%。第一大為陷入部分股權凍結的喜馬拉雅。不過，荔枝終究率先跑過了喜馬拉雅和蜻蜓FM，若上市成功即可成為在線音頻第一股，獲得先發優勢。

2019年Q3其平均移動MAU總數約為4660萬，相比於2018年Q3約為3680萬的平均移動MAU總數，增長了26.7%。平均每月活躍用户從2018年Q3約510萬，增長到2019年Q3約570萬，增長了12.3%。每日活躍用户平均每天花費52.8分鐘。

平均音頻娛樂付費用户從2018年Q3約24.61萬，增至2019年Q3約38.16萬，增長了55.1%。音頻娛樂付費比例從同期的5.9%增長到6.4%。從總付費比率來看，自2018年Q3的0.7%，增長到2019年Q3的0.8%。

另外，截至2019年9月30日，已有超過1.606億個播客上載內容到荔枝。

毛利率達29%，虧損收窄

據招股書顯示，荔枝2017年營收4.5億元，淨虧損1.5億元；2018年營收7.99億元，同比增長76.1%。淨虧損為934萬元；今年上半年營收4.87億元，淨虧損5552萬元。

現金流方面，2017年淨流出3133.4萬元；2018年淨流出1396.2萬元；今年上半年淨流出3126萬元——成明顯的擴大趨勢。截至2019年6月30日，現金和現金等價物為1.6億元，2018年底則為2.05億元。

荔枝的主要成本包括五項：一是收入分成費用，佔比93%；二是工資和福利，佔比2-3%；剩下的則是付款處理成本、帶寬成本以及其他。

費用中，營銷費用佔比下滑較快，同時研發費用佔比增長較快；其中2017年營銷費用為2.07億元，2018年為1.35億元，今年上半年為1.21億元。

據公開信息顯示，整個泛音頻娛樂市場（包括在線和離線音頻音樂），預計將從2018年的286億美元增長到2023年的518億美元，複合年增長率為12.6％。

在線音頻市場按複合年增長率計算，預計將從2018年約人民幣113億元，增長到2023年約人民幣698億元，複合年增長率約43.8％。代表在線音頻市場最大收入部分的虛擬物品銷售額，預計將從2018年約人民幣49億元，增長到2023年約人民幣347億元，複合年增長率約48.0％。

總融資超6300萬美元

股權方面，創始人兼CEO賴奕龍為第一大股東，持有25%；經緯持有21.9%，為第二大股東。經緯自2010年開始投資荔枝，出資820萬美元；晨興資本通過兩期基金持有21.5%，為第三大股東。晨興資本自2012年開始投資，出資1092萬美元——以上即是荔枝的前三大股東。

另外，Cyber Dreamer Limited持股13.3%，為第四大股東。Cyber Dreamer Limited自2017年開始投資，出資3200萬美元；聯合創始人兼CTO丁寧持股4.7%，為第五大股東；小米和順為是第六大股東，出資320萬美元；蘭馨亞洲為第七大股東，出資500萬美元。

結合招股書，我們發現荔枝的融資歷程如下（下述股份均未按1:10比例擴股）：

2011年獲得A輪融資。經緯先貸款30萬美元獲得30萬股優先股；後來增加投資至100萬美元，獲得1000萬股。

2012年獲得B輪融資。晨興資本投資100萬美元，獲得333.33萬股優先股；兩年後的4月，晨興資本再投資200萬美元，獲得666.67萬股；經緯再投資50萬美元，獲得166.67萬股。

2014年獲得C輪融資。晨興資本、經緯各貸款200萬美元（年利息8%）給荔枝，隨後各轉為126.62萬股C1優先股。晨興資本、經緯再投資1290萬美元，對應獲得1425.83萬股——粗略計算其中經緯獲得519.21萬股，耗資約470萬美元；晨興資本獲得653.38萬股，耗資約592萬美元。2015年1月，小米和順為C1輪合計投資320萬美元，共獲得346.97萬股。

2017年，荔枝加快了融資進程。

6月，Cyber Dreamer Limited D輪投資2200萬美元，獲得881.05萬股；8月，其再投1000萬美元，獲得400.48萬股；9月，蘭馨亞洲D1輪投資500萬美元，獲得200.24萬股；12月，賴金南C1輪投資420萬美元，獲得269.12萬股。

在投票權方面，每股A類普通股有權獲得一票，每股B類普通股則有權獲得10票。持有人可隨時將1股B類普通股轉換為1股A類普通股，而在任何情況下A類普通股均不可轉換為B類普通股。

值得一提的是，荔枝今年有2次被迫下架。一次是從6月至7月，因為平台上存儲的不適當內容，暫時從Apple和Android的應用商店裏刪除了30天；另一次是由於未遵守Apple的App Store政策，從2月至3月，自Apple App Store中刪除了28天。

綜上，荔枝為何選擇這個時點上市呢？第一，股東們可能不想再等了，尤其經緯已經持有9年，晨興資本也已持有7年。需要通過上市進行退出，給LP以交代；第二，我們仔細觀察發現，2018-2019年，荔枝並沒有新的融資。對虧損的荔枝來説，需要再一次募資發展；第三，目前來看，資本市場需要的是現金流正向、盈利的企業，而不再青睞虧損的企業。就算上市，股價估計也不會很好看。但成功上市，可能才是最重要的，時點已沒有那麼多選擇。