朱雀重塑朱雀_風聞

曲豔麗 | 文

上海灘的花木路一帶，頂尖資產管理機構雲集。

以浦東嘉裏城為例，鳥瞰世紀公園，匯聚景林投資、朱雀投資、睿遠基金和興全基金等久負盛名的專業投資機構。

在資管行業的大變革背景下，他們中的一些開始變得和以前不一樣。 

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公募、私募的界限

2019年10月25日收盤後，嘉裏城33樓的朱雀基金，正在慶祝其公募成立一週年的生日。

實際上，朱雀投資已經12歲了，頂尖私募的老牌子，是中國最早一批陽光私募之一。在2018年9月朱雀基金拿到公募牌照之後，朱雀投資原來的主要核心團隊及二級市場私募證券投資基金業務便平移至“朱雀基金”平台。

這個過程，朱雀基金董事長梁躍軍稱為“二次創業”，從私募投資老兵、到公募基金新兵，心態歸零。

朱雀基金是第五家獲批的“私轉公”基金公司。

私募轉公募，意味着什麼？

和那些初生的個人系公募基金相較，“私轉公”的背後是江湖上只聞其聲不見其人的私募大佬，是自帶光環的。

朱雀基金的明星基金經理張延鵬，2009年加入朱雀至今，歷史業績相當了得，只不過私募基金業績不可公開宣傳，猶如明玉暗藏，在小圈子裏盛名。

相對於私募，公募的產品線更多元化，規模、影響力都更大，也更容易拿到機構大資金。

公募牌照的申請門檻很高，申請“轉公”的私募曾超過40家，獲批者寥寥。私轉公，意味着很大的轉型決心，例如重新搭建公募的整套架構、重新准入合作機構，困難比想象中要大。

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不一樣的治理結構

在美國，資產管理始終是一個以人為核心的行業。在中國，路徑稍微有些不一樣。

1998年公募基金出現，初始引入國有背景的股東，目的是為行業增信。早期階段過後，在一些基金裏，股東的利益與管理層的利益多多少少產生了一些背離。

身在業內就會明白，明星基金經理是極其難得的，天賦、勤奮、平台、運氣缺一不可。不少股東攜帶資金、資源進入這個行業，但如果沒有頭部基金經理的加持，很難做得出來。

所以，資產管理行業是一門人才密集型而不是資本密集型的生意，這就是為什麼很多公募大佬在功成名就之後會“奔私”。

2013年，新《基金法》允許基金公司股權激勵。當年底，國務院批覆，自然人可以成為基金公司的主要股東。自此，股權激勵、個人系公募基金、私轉公的序幕拉開了。

朱雀基金董事長梁躍軍曾談及員工持股計劃：35%的股權將用作員工激勵，涵蓋各業務條線的核心骨幹。目前，首期已將22%的股份用於激勵，涉及員工近30名，佔總員工將近一半，餘下的股權將在兩年內推行完成。

幾乎在所有類型的創業中，治理結構都是根基、重中之重，尤其是理順“人”的問題。基金公司能不能做好，關鍵在於人，股權激勵問題至關重要，將基金經理的個人前途與公司命運綁定，避免人才流失。

“投資理念，不完全是決定投資成效的唯一因素。”梁躍軍認為，有效的激勵機制可以聚攏優秀的投資人才，並傳導到產品業績表現上。

與同行相較，朱雀基金的核心員工持股比例是很高的，在100多家公募基金裏排名第二。

“公司創始股東們讓利很多，給了不小的激勵。”張延鵬曾在接受採訪時透露。

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私轉公的思維樣本

一旦淨值不創新高，私募便要苦苦煎熬，待淨值創新高後，方有可能拿到業績報酬（超額收益的20%提成）。同時，私募的清盤線通常定在0.7-0.85之間，也就是説，一旦本金跌幅達到15%，遊戲便結束了。

這就造成了私募追求絕對收益的秉性。

而基金經理在公募時，是以業績排名作為考核標準。公募基金的抱團取暖、羊羣效應，在大多數時候維持着較高的倉位水平，本質上和基金經理內心深處追求業績排名有些關係。

很多公募基金已經逐步意識到單純追求相對排名的問題，於是淡化排名，開始長期主義。只要能年復一年地給基金持有人賺到錢，回撤相對小，規模和名氣都只是時間問題；而追求短期排名，業績上躥下跳，對品牌是很大的傷害。

朱雀投資的核心團隊起步於券商投資管理，由於券商資金對於虧損非常敏感，於是就樹立了以“絕對回報”為導向的理念。

2007年9月，朱雀投資成立的時機並不算太好，正在一輪大牛市的趕頂期。次年金融危機爆發，A股一年間跌去70%，穩健的風格和前瞻的判斷讓朱雀投資規避了大部分系統性風險，產品淨值回落幅度不到大盤1/3的水平，緊接着又在2009年抓住了反彈的機會，後來步步逆襲。

朱雀團隊自上而下不強調博取短期相對排名，而是更重視長期回報，所以也沒有類似短期沒跑贏同行就扣工資獎金這種不科學的考核機制。

“我們有一個主要出發點：不逞一時之快。當市場狂熱的時候，可以適當放棄一些收益，不一定要去賺最後一段的錢；在市場低迷的時候，也要敢於逆向佈局。”張延鵬説。

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投資的工業化時代

朱雀基金的投資理念，簡而言之，就是“像內部人一樣理解公司”。

和絕大多數基金不一樣的是，朱雀基金將投研團隊近30人，劃分至四組：先進製造、TMT、大消費、醫藥生物，這種方法論稱作“產業鏈研究”。

以先進製造產業鏈為例，從上游覆蓋到下游，從有色、化工，到電池、整車，來自不同領域的研究員一起調研，上下游一起驗證，從橫向比較到立體。“目的是從上中下游的產業鏈中找到這個產業裏最有價值的板塊和個股。”朱雀基金內部人士稱，選擇的股票更加確定，因為是經過多角度反覆驗證的，缺點是它可能抓不住一些熱點，因為調研的時間很長。

2007年的6124點以來，16只個股漲幅超過十倍，成為超級大牛股。其中，醫藥生物行業佔6只，電子和計算機行業佔5只，大消費佔3只。

這就解釋了朱雀基金集中優勢兵力主攻四個產業鏈的原因，也就是朱雀基金所認為的“在魚多的地方釣魚”。

十幾年過去，私募證券基金的規模從零到2萬億。大浪淘沙，每一輪暴跌，都有大量私募被清盤，有些倒在了風控，有些倒在了規模擴張的節奏。

和背靠國有股東的公募基金相比，陽光私募在殘酷的資本市場裏存活下來，成為頭部機構並拿下公募牌照，絕非易事。

朱雀團隊勝出的法則，一是團隊的穩定性，二是長期的業績表現久經考驗，第三就是投資理念和風格有自己的一套體系。