股價高開低走，京東Q3業績到底是好是壞？_風聞

2019年11月15日週五美股盤前，京東（JD.O）發佈了2019年第三季度財報。由於當季營收高於市場預期，Non-GAAP利潤率大幅增長，股價盤前一度上漲6%。但之後股價高開低走，一度翻綠。

2019年Q3財報數據：

1、總營收：1348億元，同比增長28.7%，市場預期1284億元。

2、物流及其他營收：60億元，同比增長93%。

3、Non-GAAP淨利潤： 30.9億元，同比增長 160.6%，調整後每ADS收益2.08元，超出分析師預估的1.22元。

4、截至2019年6月30日，京東過去12個月的活躍用户數增長至3.344億，環比增長1300萬。

在之前一個季度，也就是Q2業績之後，京東股價當天也是大漲12.89%，得益於京東成本控制得好。我們看看京東最近一年的走勢圖。股價在2018年1月29日到達歷史最高點50.68美元，之後一直下滑。在2018年9月，CEO劉強東深陷官司，引發市場擔憂，股價一路狂瀉，在2018年11月23日達到歷史最低點19.21美元，當時市場對京東預期很低。

2018年12月，劉強東案件告一段落，CEO也重新投入到工作中，京東股價也穩步提升，2019年4月8日，網絡爆出劉強東在朋友圈發“混日子的人不是我的兄弟”，京東物流宣佈取消旗下快遞員的底薪，快遞員的工資全憑績效。這一措施對東哥的”兄弟“有何影響不知道，但對公司財務可以説是成效立竿見影，京東Q2履行費用率同比和環比都大幅下降，該季度京東物流實現盈利。

京東Q2 Non-Gaap淨利潤同比暴增644%，Q3增長160.6%。看似很誇張，主要還是基數小的原因。

京東股價今年以來已經上漲了60%，京東最近的好日子可以歸功於市場低預期，成本的控制實現利潤高增長。那未來京東還有什麼故事可講呢，這個季度有新的增長點嗎？

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關鍵詞：增長速度恢復

1、電商最關注的是GMV增長。

在GMV增長方面，京東沒有公佈GMV，不過由於京東屬於自營電商，自營電商收入基本就是GMV。Q3自營電商收入1189億元，同比增長27%。對比阿里Q3，核心電商營收同比增長40%，剔除新零售和本地服務之後，廣告+天貓佣金收入同比增長25%。

我們可以從另一個角度看GMV增長，就是電商每年的大考雙11。

雙11京東的表現究竟如何？從11月1日零時起至11月11日23時59分59秒，“11.11京東全球好物節”累計下單金額超2044億元，較2018年11.11的累計下單額1598億元增長28%。

這個數據應該怎麼看？首先橫向對比，京東2018年雙11增速是25.7%，所以今年增速是加快的。其次是縱向對比，今年11月1日到11日，全國網絡零售額超過了8700億元人民幣，同比增長了26.7%，京東也是快於行業水平的。

當然，雙11的數據會反應在四季度。

2、物流是京東的看點之一：

物流也是京東要講的故事，二季度物流收入60億元，仍然保持着高速增長。成本控制方面，物流履約費用87.5億元，同比增長13%。上個季度開始物流實現微利，但由於仍然處於高投入狀態，短期內應該不會提供大量利潤。同時也面臨着菜鳥系物流聯盟的競爭。

3、在獲取流量端，微信為“京喜”助力，下沉用户獲取成了京東新故事：

如果説京東今年Q1，Q2股價反彈是成本下降，盈利增加的功勞。那這個季度的故事則是用户獲取重新有所增長。

今年京東與騰訊續簽為其3年的戰略，騰訊繼續為京東提供微信一級和二級入口。今年9月，京東拼購正式更名為“京喜”，主打低價商品，成為京東衝擊下沉市場的主力軍。可以説這是對標拼多多以及淘寶聚划算的產品

在10月31日，京喜正式接入微信一級入口，對接10億級別流量。從雙11的各種數據來看，京喜表現十分優秀，説不定會在下個季度帶來一個小驚喜。

從這個季度數據來看，活躍消費者增長重獲動力，2Q19京東年化活躍買家同比增長 9.6%至 3.213 億，環比新增1300萬活躍用户.，這是京東7個季度以來最大增量，超過70%的新用户來自底線城市。

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營收利潤增長邏輯

Q3營收達1348.4億元，同比增長28.7%。 其中自營電商收入達1189億元，佔總營收比例88%，服務收入達160億元，佔總營收比例12%。京東總營收增速連續兩個季度反彈，Q3同比增速更是創5個季度新高。

自營電商收入達1189億元，同比增長27%。在Q1自營電商增速跌至19%之後，增速持續回暖。京東在PPT上提到國內零售在不斷從線下轉到線上。京喜在下沉市場的成功也是原因之一。

自營電商的Q3運營利潤為3.3%。

Q3服務收入達160億元，同比增長47%。其中市場和廣告收入達100億元，同比增長28%；物流和其他收入達60億元，同比增長93%。京東物流繼續保持快速增長，主要得益於2018年下半年開始的提價。 

物流網絡方面，截至2019年9月30日，京東運營約650個倉庫，倉儲總面積超過1600萬平方米。

在盈利能力方面，京東Q3毛利潤為201.1億元，同比增長25%。毛利率為14.7%，同比下降0.5個百分點。主要營業成本增速快於營收，Q3營業成本為1147.3億元，同比增長29%，營業成本率為85.1%。營業成本的增長主要是因為自營電商以及物流服務的規模在不斷增大。

運營費用率分析：

Q3物流履約費用（Fulfillment）達87.5億元，同比增長13%。物流履約費用率為6.5%，同比下降0.9個百分點，環比上升0.4個百分點；

Q3銷售費用達44.5億元，同比增長8%。銷售費用率為3.3%，同比下降0.6個百分點，環比下降0.4個百分點；

Q3技術和內容費用達35.9億元，同比增長4%。技術和內容率為2.7%，同比下降0.6個百分點，環比上升0.2個百分點；

Q3管理費用達13.4億元，同比下降4%。管理費用率為1%，同比下降0.4個百分點，環比上升0.1個百分點。

Q3 Non-GAAP淨利潤為 30.9 億元，同比增長 160.6%。淨利潤率為 2.3%，同比提高 1.1百分點，環比下降 0.1百分點。Non-GAAP淨利潤增長主要是因為物流履約費用率和銷售費用率同比下降，原因是物流效率得到優化，騰訊給與更多流量支持。利潤增幅看起來很誇張是因為之前基數很小。

利潤增長這個故事估計下個季度仍然會看到，但2020年物流效率優化能否能費用同比大幅下降需要打個疑問。

現金及現金等價物：截至2019年9月30日，京東賬上共持有現金及現金等價物約592億元人民幣；

公司第四季度營收指引1630-1680億元人民幣，同比增長21％-25％。從京東雙11GMV增長看來，這個指引似乎有點保守，而且這個增速比第三季度有所回落，這也可能是市場不滿意的地方，導致京東股價當天高開低走。

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未來看點

相信大家都有一個問題，就是為什麼好像大家都説消費不行，但是電商的業績都很不錯呢？

有人説經濟越是不景氣，電商公司的業績就越好？個人認為這不是主要原因，電商的增長仍然要歸功於下沉市場。

二季度拼多多，京東，阿里財報都很靚麗。三季度阿里率先公佈財報，營收盈利均漲40%，超過分析師預期，其中下沉市場，電商內容化，社交化成為阿里電商的新增量。拼多多將在下週公佈業績。

那京東的新增量在哪裏呢，答案仍然是下沉市場。京東在下沉市場佈局可以説遠遠落後於拼多多和阿里，很多人認為京東可能已經失去了這個市場，但從這個雙11的數據看來，京東表是十分優秀的。

京東旗下拼購平台京喜公佈11.11當天戰報顯示，11.11全天京喜銷售1.01億件商品，近七成的用户來自三至六線城市，六線城市佔整體用户近三成。自10月31日京喜接入微信一級入口後，11月11日當天，下單量峯值環比切換前一週（10月24-30日）日均增長400%，新增用户數環比9月日均增長747%

當然增幅如此誇張可能跟基數小有關，但從各項措施都可以看到京東在加大力度下沉，9月拼購改名“京喜“，10月底京喜接入微信一級入口，雙11百億補貼。

大家常説下沉下沉，究竟下沉的市場規模有多大？

根據GGV紀源資本的報告顯示，三線及以下城市人口加起來約為6億，而一二線城市人口只有2.7億。有人説，三線以下的人口消費能力不高。根據報告，一二線城市GDP大概為30.5萬億元，三線及以下城市GDP大約有33.5萬億。由此可見下沉市場的體量是非常大。

如此大的市場，可以説電商只要進入，都能分到一些市場份額，這是我認為為什麼電商在2019年不管是用户增長，還是營收增長都表現十分靚麗的原因。

“京喜“的推出可能意味着京東的下沉故事才剛剛開始。

（文章來源：公眾號 華視財經 ID:gh_ff0c62c8967f）