大灣區睿見教育2019年業績承壓，負債率居高不下_風聞

睿見教育管理層面對的不僅是增收不增利，更要遏制住淨利潤增速的下滑。

撰文 | 彭孝秋

昨日晚間，睿見教育國際控股有限公司（06068.HK）公佈2019年度財報。這份年報整體表現不錯，營收增速超過34%，總招生人數增速超過25%；淨利潤稍微遜色一點，只有15%的增速。（注：年報時間為2018.9.1-2019.8.31）

睿見教育於2017年1月26日在港交所上市，主要提供民辦小學、初中、高中教育。旗下運營11所學校。近三年時間，股價漲幅為109%。今年以來的漲幅有22%。此外，期末還將分紅8598萬元，其中已分紅8540.7萬元。

目前市值62億港元，位列港股教育第8名。前面分別為東方教育、中教控股、新東方在線、宇華教育、希望教育、成實外教育、科培教育。

營收增長處於回暖，淨利潤增速下滑較明顯

2019年全年，睿見教育完成營收16.81億元，去年是12.47億元，增速有34.9%；淨利潤3.54億元，去年同期為3.07億元，微增15%。

毛利率為44.1%，淨利率為25%。

從睿見教育最近三年的業績來看，營收增速最高是在2017年，接近40%。隨後開始直線下滑，下滑幅度超過10個點，今年有所回升，但仍未達到最高點；淨利潤方面波動較大，2017年由29%猛升至2018年的53%。但今年沒有維持住高增長，直線下滑至15%。也就是説，一年時間，淨利潤增速下滑了38個點。

總結下來就是，其今年一年的成績是營收增速拉高了7個點，但淨利潤下滑了38個點。管理層面對的不僅是增收不增利，更要遏制住淨利潤增速的下滑。

我們再繼續拆分睿見教育的成本費用及招生情況。

睿見教育今年總招生人數為5.4萬，增加了1.1萬。其中存量裏的東莞光正和惠州光正學校增加了4400人左右，耗資1.8億元收購的福建漳浦龍成學校並表增加2900人。從上圖也能看到，內生增長為19%，外延增長高達162%。

除了學生人數有所增長外，睿見教育的每名學生平均學費也上漲了約2000元。

在解決生源上，其99%的小學部畢業生會錄取到初中部，而初中部50%的畢業生會錄取到高中部。大學錄取率中，90%的高中生能被大學錄取，最好的是東莞光明中學高中部有50%進入一本院校。

回到經營來看，今年新增了一所學校——福建漳浦龍成學校。然後在佛山順德區買入一塊148畝的教育用地，年限為50年，代價為2.76億元。該地塊配套的學校將包括小學、初中以及高中部的寄宿制學校，總學生容量4440名。同時還再租賃了9萬平方米的土地用於擴校，所以總容納量就變為9210名。

資本運作方面，曾於今年3月聯合廣東匯垠海德股權投資基金管理有限公司成立一支教育產業基金，主要投資大灣區學校，規模25億元。但至今，產業基金也未正式運作。

深耕大灣區，拓展廣東九市

在年報中，睿見教育提到的增長戰略是“雙管齊下”：一方面集中在大灣區廣東九市，另一方面是走出廣東。

這個策略如果執行順利，能帶來的利好有：首先，學校總容量將由7萬名學生擴充2倍至14萬名；然後是利用輕資產學校開辦更多新學校，這個主要是通過租賃或者聯營部分間接物業，可容納3000-5000名學生即可。睿見教育已在東莞、佛山物色多處並正商談中；其次是在江門、潮州拿土地建新學校，其中江門的200畝地可容納8000名學生、潮州的200畝地可容納7500名學生；最後是推進廣州和肇慶合作辦學。

事實上，睿見教育第一次走出廣東是在2015年。即與山東省濰坊市當地政府訂立合作協議，成立濰坊光正實驗學校。2016年，與四川省廣安市當地政府訂立合作協議，以成立廣安市光正實驗學校。2018年，收購山東省濰坊市的濰州外國語學校（耗資1.1億元）及福建省漳州市的漳浦龍成學校。

從節奏來看，4年時間進入了三個地方：福建、山東、四川；規模基本穩定在1億元左右。

IPO之時，睿見教育合計募得資金7.3億，到目前為止僅剩680萬元。主要用在了拓展新學校上。粗略算下投資回報，2年時間帶來了1.5億淨利潤的增加。

（單位：千元）

依靠自建模式發展，就會以時間為犧牲的代價，同時加大了資金流動性難度。睿見教育目前已抵押銀行存款、銀行結餘與現金總額為11.61億元，銀行和其他借款總額為26.5億元。其中一年內要償還的借款為11.08億元，利率為4.4-7.3%。並且，僅每年的6210名員工成本，就要支出6.07億元。所以睿見教育的現金流壓力還是比較大的。

最後，對於司法部於去年8月10日頒佈的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》帶來的影響，睿見教育在年報中表示：由於《修訂草案》僅為草案形式，未來仍可予進一步修訂，本公司認為根據其所載條文或其他內容評估其對本集團的影響（如有）仍為時尚早。《修訂草案》於本公告日期並未對本集團造成任何重大影響，而本公司目前根據其初步評估認為《修訂草案》將不會對本集團造成任何重大負面影響。