三隻松鼠紓線下之困：金融「添柴」，火力幾何待商榷_風聞

文／馮超男

三隻松鼠之殤在於，一方面，線上的流量紅利已觸到天花板，另一方面，線下自身造血渠道的不足讓其難抵來自競品的壓力。

兩年三次IPO，今年7月，三隻松鼠征戰7年終在創業板掛牌，創始人章燎原“多年的媳婦熬成婆”。然而，這“苦盡甘來”的“甘”卻言之尚早。

從三隻松鼠上市後發佈的財報來看，第三季度其雖取得22.03億元的營收，贏得了53.24%上漲，但同期的淨利卻遭到“腰斬”，高光背後的短板待補。

“松鼠老爹”章燎原雖名為“燎原”，但其佈局的線下的松鼠小店卻未有“燎原之勢”，與對手良品鋪子、來伊份相去甚遠，更是有“心有餘而力不足”之感。

值得注意的是，為了突破線下存在的壁壘，近日，三隻松鼠宣佈，將“手”伸向金融領域。

01 聯合銀行推貸款平台:助貸+融資擔保

11月22日，三隻松鼠召開了首屆聯盟大會暨2020年貨節動員大會，聚焦線下用意昭昭。

大會上，三隻松鼠的相關負責人宣佈，聯合徽商銀行推出了松鼠小店專屬融資平台——松鼠金貝，幫助解決松鼠小店進貨資金問題。

公開報道顯示，目前，松鼠金貝的業務已在松鼠小店APP上開展，也只針對小店店主開放，總額度為1億元，每位店主最高可貸50萬元，由三隻松鼠統一出資擔保。

另外，松鼠金貝的借款只能用於進貨，並連接銀行終端，記入徵信體系。

值得一提的是，三隻松鼠頭頂“互聯網零食第一股”的光環，可見線上渠道為其帶來名與利，然而若將這名氣引到線下，這並未易事。

首當其衝就是資金問題，與支付合作電商平台佣金不同，對本地生活流量的變現，需要將店面租金、倉儲物流等成本考慮進去，拓展線下難度較大。

三隻松鼠採用聯盟的方式，實際上將成本問題轉嫁到小店店主。此外，三隻松鼠藉助金融手段，意在解決店主資金流動性問題。

對於三隻松鼠推出融資模式，某業內人士向趣識財經表示，是典型的融資擔保，三隻松鼠推介自己商户在徽商銀行進行借款，並由其自身提供擔保。此外，該業內人士還指出一點的是，三隻松鼠存在推介行為，符合助貸這種模式。

針對融資擔保方式、風控審核的標準等情況，趣識財經就致電三隻松鼠董事會秘書、證券事務代表電話，並向公司郵箱發送採訪提綱。三隻松鼠的相關負責人稱，“公司於10月29日召開董事會對此事項審議通過相關議案，具體可關注相關公告”。

據10月29日三隻松鼠對外公佈的《關於簽訂合作協議暨對外擔保的公告》顯示，董事會同意公司與徽商銀行簽訂《松鼠小店主訂單貸合作協議》、《最高額保證合同》，及與加盟松鼠小店的經營者個人與三隻松鼠（南京）企業管理有限公司簽訂《委託合同》。

具體而言，被擔保人為松鼠小店的經營者個人，徽商銀行為三隻松鼠推薦的小店店主提供採購經銷商品的貸款服務，即訂單貸。

三隻松鼠為在徽商銀行辦理訂單貸業務的松鼠小店主承擔擔保責任，根據《最高額保證合同》，擔保的最高額為5000萬。

三隻松鼠還會核定小店店主的授信額度，最高不超過50萬元，授信期限一年，單筆貸款期限最長不超過12個月。額度有效期內可滾動提用，每次提用金融最高不超過訂單金額的100%。

趣識財經注意到，為擔保三隻松鼠向貸款人承擔擔保責任後對松鼠小店店主的追償權得以實現，松鼠小店店主同意向三隻松鼠提供反擔保，包括動產、抵押財產。

在互聯網金融專欄作家畢研廣看來，三隻松鼠對線下店主提供的融資服務，實際上變相增加店主運營成本。對於零售商來講，進貨和銷售渠道相對固定，從而利潤是固定的。“這些商户有償還能力該如何？會不會給借款用户高推？這些都是問題。”

他表示，如果後期借款商户出現壞賬，三隻松鼠作為擔保人，應該履行擔保保證義務，這樣一來，如果三隻松鼠作為擔保人的話，其企業徵信也會被有明顯的標註。如果出現大面積的違約，同樣會影響到三隻松鼠的徵信。

事實上，趣識財經注意到，近日，國務院發展研究中心金融研究所對外發布的《通過融擔促進普惠信貸研究報告》中指出，民營融資擔保機構應主動拓展零售擔保業務。

值得一提的是，這是行業內首次提出“零售擔保”概念，其意義不言而喻。

不過，北京聯合大學教師、看懂研究院專家楊澤雲表示，零售擔保的客户羣體具有明顯的長尾特徵，客户風險的識別、業務成本的控制是關鍵挑戰。

02 缺乏“造血能力” 第三季淨利遭腰斬

2012年，三隻松鼠註冊成立。相比而言，競品良品鋪子比它大了6歲，來伊份更是誕生於1999年。三隻松鼠無疑成為休閒食品領域的後來者。

靠着線上電商起家，三隻松鼠在歷年雙11大風口上順利起飛，有了如今的名氣。不過，三隻松鼠上市之路堪為波折，兩年三次的IPO，終在今年7月敲開資本市場的大門。

**時至今日，三隻松鼠市值達到228.05億元，章燎原因持股39.97%，身價達到91.2億元。**這位“松鼠老爹”成功從賣光碟、服裝，做過電工的草根逆襲成為上市公司的老闆。

但對於成功上市的三隻松鼠而言，渠道單一化一直是其面臨的主要問題。

具體而言，2017年3月三隻松鼠提交招股書顯示，2014年至2016年，前五大合作的互聯網平台所產生的營收分別為8.92億元、19.3億元及39億元，佔營收比重為96.53%、94.35%及88.2%。

或許意識到過度依賴線上的窘境，三隻松鼠在2016年9月在蕪湖成立首家線下體驗店。

章燎原曾在2016年放言，“2017年開出100家、5年內1000家”。不過，最新披露消息顯示，投食店90多家，松鼠小店193家。

據公開報道顯示，由於擴張速度過快、趕工期，在三隻松鼠開第三家體驗店時，出現裝修問題，章燎原為此帶着管理團隊“掄錘子砸店”，開店速度由此放慢下來。

由此可見，線下佈局的不易。不過，趣識財經注意到，從2016年佈局線下至今，三隻松鼠營收結構中，電商渠道仍佔絕對主導。

以2019年半年度報告為例，三隻松鼠形成了“一主兩翼”的格局，其中“一主”為電商平台，而“兩翼”為投食店、松鼠小店。此外，銷售渠道還包括自營APP、團購等。

在今年上半年，三隻松鼠電商渠道實現營收40億元，佔比達到88.62%。相比，投食店、松鼠小店僅取得營收2.14億元、5899.69萬元。

縱觀歷年財報，依靠線上流量，三隻松鼠迅速崛起。2015年、2016年，無論是營業收入，還是淨利潤，三隻松鼠得以翻倍增長。但自2017年起，兩者增長速度還是大幅度下滑。特別是在2018年，三隻松鼠取得3.04億元的淨利潤，較上年僅增長0.66%。

2019年前三季度，三隻松鼠實現營收67.15億元，同比增長43.79%，淨利潤2.96億元，同比增長10.4%。

值得注意的是，第三季度三隻松鼠雖取得22億的營收，同比增長53.24%，但同期的2921萬元淨利潤較上年同期驟減50.95%。同期，三隻松鼠銷售費用達到4.8億元，同比增長54.8%。

此外，2019年前三季度，三隻松鼠銷售費用為14億元，上年同期達到9.42億元，同比增長49%。對此，三隻松鼠認為，系推廣費用及運輸費用的增加所致。

由此可見，三隻松鼠線上的紅利已經見頂，另外對電商平台沒有任何議價能力。在三隻松鼠銷售費用上升同時，也在侵蝕着企業利潤。

不光如此，三隻松鼠獲得政府補貼在逐漸減少，這也是致使淨利下降另一原因。

03 結語：活於線下

火於線上，活於線下。據媒體報道，三隻松鼠的相關負責人表示，休閒食品市場規模達數萬億元，但81%市場是在線下，線下僅佔19%。三隻松鼠急功線下渠道出於這個道理。

值得相比較的是，良品鋪子於2006年開設第一家店，早了三隻松鼠整整十年，至今有2300家線下門店。另外，截至2019年9月30日，來伊份門店總數達到2746家。

試問，對於不到300家門店三隻松鼠而言，藉助金融手段，能否在線下紅海中爭得一席之地？這需要時間考驗。