營收同比下滑10.1% 雲集的"會員故事"還能説下去嗎？_風聞

新一季的美股財報季進入尾聲，國內主流電商平台阿里、京東、拼多多都已相繼發佈Q3財報，在巨頭的陰影籠罩下，其它電商平台的Q3財報業績表現如何？12月2日，號稱"國內會員電商第一股"的雲集發佈了截至9月30日的2019年第三季度未經審計財報。

根據雲集的這份財報來看，核心數據的表現有點"失速"。其中營收同比下滑10.1%，淨虧損為人民幣5130萬元（約合720萬美元），同比收窄4.3%。受財報發佈之後的影響，雲集盤前股價跌幅超過3.80%。今年5月3日雲集登陸納斯達克，上市首日漲到18.2美元創造歷史高點。但根據今年的股價整體表現來看，雲集股價便陷入"跌跌不休"的怪圈。

根據上市後發佈的三份財報來看，雲集核心數據增長都未能讓投資者滿意，這也成為它股價表現不甚理想的一個重要原因。在社交電商賽道，雲集借會員模式找到一條出路並助其順利赴美上市，只是如今雲集會員增長越來越慢。前有猛虎、後有追兵，蹣跚學步的雲集未來處境會如何？美股研究社通過解讀它的這份新財報，從核心數據的表現來

營收同比下滑10.1% 淨虧損同比收窄4.3%

財報顯示，雲集第三季度總營收為人民幣27.731億元（約合3.880億美元），同比下滑10.1%；淨虧損為人民幣5130萬元（約合720萬美元），同比收窄4.3%。受財報發佈之後的影響，雲集的盤前股價為3.80美元，盤前跌幅超過3.80%，市值為8.53億美元。

在業務營收方面，雲集在Q3季度的商品銷售收入為人民幣24.720億元（約合3.458億美元），較去年同期的人民幣28.757億元下滑14.0%；會員服務營收為人民幣2.067億元（約合2890萬美元），較去年同期的人民幣1.778億元增長16.3%；市場業務營收為人民幣8630萬元（約合1210萬美元），去年同期為零。

在會員方面，截至2019年9月30日的過去12個月中，交易用户總數為940萬美元，較截至2018年9月30日的420萬人增長122.7%。截至2019年9月30日，累計用户為1230萬人，較截至2019年6月30日的1080萬人增長14.2%。

在成本支出方面，營收成本為人民幣22.804億元（約合3.190億美元），較去年同期的人民幣25.659億元下滑11.1%；營收成本佔總營收的比例為82.2%，相比較而言去年同期為83.2%。

總營業支出為人民幣6.364億元（約合8900萬美元），相比較而言去年同期為人民幣5.929億元。

其中銷售和營銷支出為人民幣2.784億元（約合3900萬美元），較去年同期的人民幣2.094億元增長33.3%；佔總營收的10.0%，相比較而言去年同期為6.8%。技術和內容支出為人民幣9010萬元（約合1260萬美元），較去年同期的人民幣3990萬元增長125.7%；佔總營收的3.2%，相比較而言去年同期為1.3%。

在其他數據方面，雲集2019年第三季度GMV為人民幣92億元，同比增長69.8%；GMV與商城業務相關的收入為人民幣32億元，商城業務收入則為人民幣8630萬元；毛利率為17.8%。儘管GMV同比增長表現還不錯，但從GMV體量上來看雲集仍與阿里、拼多多、京東、唯品會等電商平台存在較大差距。

從Q3財報來看，雲集的核心數據表現並不是很亮眼，整體表現都給外界感覺增速在放緩，雲集的營收面臨動力不足的問題。在美股研究社看來，進入電商行業下半場，儘管社交電商領域還有一定的增長潛力，但在巨頭爭相入局擠進這條賽道時，雲集的增長自然就會受到很大的阻力。從圖表來看，雲集股價表現跌跌不休也許還是跟其商業模式緊密相關。

走會員電商模式對標亞馬遜與Costco 但云集難借會員帶來增長動力

在電商行業，阿里、京東霸佔電商流量入口已是多年，除了拼多多則借社交電商成功打開一個增長點，其它電商平台僅能分的一杯羹。儘管雲集當年與拼多多一樣都在社交電商賽道，但選擇會員電商模式的雲集還是跟拼多多走出了另外一條道路。

一提到會員電商，亞馬遜跟Costco應該算是線上跟線下的兩個典型代表，在這方面，雲集的商業模式更偏向於Costco。對標Costco雲集做了兩件事，一是強化供應鏈，精選商品，減少SKU；二是通過獎金吸引、社交傳播，獲取用户信任。儘管會員電商模式讓雲集嚐到不少甜頭，但上市後雲集的增長神速在放緩，為何會面臨這樣的困境？

一、會員數同比增長放緩，這個數據關乎雲集的"命脈"

打着"國內會員電商第一股"的稱號，可想而知會員規模對於雲集的重要性。在這個季度，截至2019年9月30日，累計用户為1230萬人，較截至2019年6月30日的1080萬人增長14.2%。；付費會員從463萬增至1230萬人。一年半的時間增長800多萬的付費會員，分攤來看每個月其實增長的規模並不高，同時儘管雲集的會員數量還是保持一定增長，但對比之前幾個季度的環比增速有下滑，會員增速從一季度的22.4%下降到現在的19.5%。

從體量上看，雲集目前的付費會員有1230萬，2018年的營收130.15億元人民幣，對比兩家會員電商巨頭，Costco 2018年全球會員達9430萬，全年營收1384億美元；亞馬遜市值9353.66億美元，雲集的這個體量並沒有可比性。在這樣的體量對比之下，投資者自然會更加偏愛亞馬遜跟Costco。

儘管會員用户是雲集的盾牌，但云集的平台優勢越來越難吸引更多新會員。尤其是電商巨頭紛紛借平台優勢推出會員模式更有誘惑力，京東PLUS會員、淘寶88VIP、網易考拉黑卡會員等，依託他們的資源優勢，以不同形式進軍國內會員電商市場。本身這些主流電商平台用户規模龐大，電商資源優勢跟品牌影響力都有助於轉化用户成為會員，同時這些平台還連同旗下資源整合其實會比雲集更佔資源優勢。

二、商品銷售收入是雲集一大收入來源，但商品性價比優勢在削弱

對於雲集來説，會員除了能夠讓其賺取一筆會員收入，他們在平台上消費產生的商品費用也是一大收入。雲集在Q3季度的商品銷售收入為人民幣24.720億元（約合3.458億美元），較去年同期的人民幣28.757億元下滑14.0%。從2016年到2018年，雲集的總收入為分別為12.84億元、64.44億元、130.15億元。其中，商品銷售收入分別為11.29億元、59.12億元、113.88億元。從這個佔比來看，商品銷售收入佔的比重不低。

為了讓平台上的商品有價格上的優勢，截至2018年底，雲集佈局有40個自營倉。據其官宣，未來三年將有300個前置倉落地。通過這樣的佈局，雖説能讓雲集平台上的商品會有一定競爭力，但對比阿里、京東、拼多多這三個平台來説這個優勢並不是很凸顯。以華為P30 Pro為例，在平時的銷售價格來看，雲集的官方定價並未比這三個平台低多少，當然碰上618或者雙11，雲集的產品在價格上就更加不佔優勢。

對於用户而言，線上購買產品除了看重品質價格仍然是個很大的影響因素，雲集要想吸引到更多用户成為付費會員，要在供應鏈環節上擁有更多競爭力，但對比主流電商平台天貓、京東對比並不佔優勢。在供應鏈跟銷量規模上都不佔優勢的前提下，雲集主營收入增長放緩很難從根本上解決。

三、由盈轉虧並且虧損額度還在擴大，獲客成本居高不下

財報顯示，雲集在這個季度的淨虧損為人民幣5130萬元（約合720萬美元），同比收窄4.3%。儘管2019年一季度雲集實現了盈利，但二、三季度都處於虧損並且虧損額度還在擴大，這對於雲集來説確實有點不安。為何雲集會出現由盈轉虧？最大的原因還是在於成本支出在不斷上漲。

此前，一提到雲集總會讓外界覺得其商業模式跟"傳銷"很相似。為了洗清"傳銷"的嫌疑，雲集也做出不少的努力，其中一個比較大的動作就是雲集不再直接管理會員，而是聘請第三方提供會員管理服務，二季度雲集會員管理費為1.12億元，平均每個會員的管理費用為10元。雖説這樣做能規避風險，但也需要雲集投入不少成本去維護管理。

在成本支出方面，雲集的銷售和營銷支出為人民幣2.784億元（約合3900萬美元），較去年同期的人民幣2.094億元增長33.3%；佔總營收的10.0%，相比較而言去年同期為6.8%。處於虧損問題很大程度便是因為費用的增長，其中佔比最大的是市場營銷費用。對於雲集來説要想提高會員數增長，在營銷上的費用仍然面臨很高額的支出，但這個成本支出並不能夠給雲集帶來成正比的付費用户增長。

挖掘更多付費會員ARPU的增長 抓住直播風口調動用户購物需求

對於雲集來説，目前核心營收增速下滑已是不爭的事實，這也成為影響投資者對其產生不信任的決定性因素。為了提振股價，今年8月28日，雲集宣佈在未來6個月最多將回購2000萬美元的公司股票。這一舉動也被外界認為雲集是要來安撫投資者對其未來發展的信任，但在美股研究社看來除了回購動作之外，雲集後續動作仍然還是還是要落腳業務上，如何提高營收很關鍵。

雲集雖説想要保持不錯的付費會員增速，但在現有的付費用户規模前提下，如何從單個付費會員用户身上獲取更多利益，提高ARPU值的增長也能一定程度上維持整體營收的增速。雲集仍然在不斷嘗試各種新的嘗試，開設品質水果直營旗艦店後，上線新頻道"充值出行"。 今另外雲集對既有供應鏈進行戰略升級，推出了全新的"超品計劃"，未來將以合資/投資、ODM等形式賦能全球供應鏈，打造100個在雲集平台年銷售額超1億元的品牌等。

當下，直播電商正成為電商巨頭平台新的增長動力，直播電商、網紅帶貨的增長潛力不容小覷。雲集也在短視頻、直播領域也有不少動作，此前上線了"i尚直播"頻道，近期又成立了雲集網紅學院等。通過直播來帶貨的效果可以説是最立竿見影的，因而它調動了人的即時性消費需求，通過雲集的這一系列動作來看，它也在適應消費升級需要，不斷的提供新的功能跟服務來挖掘用户在平台消費的慾望。

隨着國內用户增長紅利減弱，從爭取新用户轉向保持用户黏性、挖掘更高客單價，儼然成為電商平台的必然選擇，這也是國內外包括亞馬遜、京東、天貓等各大電商平台紛紛推出會員制的原因所在，處在這個賽道的雲集也還是佔據一個不錯的位置。只是未來雲集如何在付費會員上實現更大的突破，仍然是它面臨的最大挑戰跟機遇，能否實現逆勢增長，美股研究社也會繼續跟進關注。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們