銀華基金李曉星：不偏科、平衡術與中觀視野_風聞

曲豔麗 | 文

80後明星基金經理李曉星，自2015年掌舵銀華中小盤開始，連續四年斬獲“金牛獎”，在新生代中算是成績斐然。

截至2019年11月19日，銀華中小盤精選成立七年多以來，累積回報415.55%，年化回報24.73%。

然而，李曉星卻不認為這是天賦使然。

“我不認為，投資是關鍵時刻的靈光一現，高位逃頂，低位抄底。” 李曉星在一篇專欄中寫道，他見過的長期業績出眾的基金經理們無一例外都是勤奮型：回顧每一筆交易的得與失、為調研終端需求跑斷了腿、在孤燈下翻看一張張報表。

李曉星的核心投資方法，叫“景氣度趨勢投資”：先選出景氣度向上的行業，再選股。

這種配置思路被歸類為“平衡型基金經理”，各個行業都要有所涉獵，在所有基金經理中的佔比，不到1/10。

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景氣度尋覓

所謂“景氣度趨勢投資”，分為四步：

首先，選擇景氣度向上的行業；

其次，在高景氣度行業中選擇業績增速較快的公司；

第三，在業績增速快的公司中尋找估值相對便宜或估值合理的標的；

第四，公司基本面存在一定的市場預期差。

根據上述邏輯，李曉星此前都選擇到了景氣度向上的行業：2015年的TMT行業、2016年的中小市值、2017-2019年的消費股等。

這一方法，並沒有看起來那麼簡單。

銀華基金的架構是團隊作戰：李曉星是隊長，同時也是行業專家，和基金經理張萍、程桯等分別負責新能源、TMT、消費、大金融等板塊。

李曉星負責行業α，行業基金經理負責個股α。景氣度趨勢投資的第一步，是從30個大行業、200個子行業中，每年選擇8至10個景氣度向上的子行業，然後第二步才開始選股。

李曉星説，常識層面的邏輯判斷更為重要。

這位酷似黃軒的明星基金經理，是劍橋大學工程系碩士，在5年的外企生涯之後，於2011年3月加入銀華基金。“做投資不同於做企業，做投資追求的是一種模糊的正確。”他認為。

市面上的公開信息，對所有人都是一樣的。基金經理超額收益的來源，是管中窺豹而推演全局的推理能力。

“大多時候，基金經理如履薄冰，像一隻無法落地的鳥。如果有人告訴你一個百分之百賺錢的機會，那一定是陷阱。”李曉星説。

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左手消費，右手科技

現在，所有人都在講“消費+科技”。

在李曉星看來，消費股的景氣度仍舊向好，但估值已不便宜。

“消費股的未來，主要是α的投資收益，β會有所下降，持有核心資產可能很難出現大幅的超額收益。” 李曉星認為。

像白酒，明年可能還是有超額收益和絕對收益的，只是收益率會比今年要低。

李曉星對消費股的關注，始於2016年下半年。

當時，成長股浪潮將末，市場上充斥着形形色色的故事，為了業績增速而犧牲報表質量的負面事件不斷，如商譽爆雷等，於是，市場行情開始從成長股切換至消費板塊。

李曉星當時觀察到，包括白酒、家電在內的消費品銷量開始往上走，並判斷是一個較為長期的景氣度趨勢。2017年初開始，格力電器、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等陸陸續續進入了他所管理的銀華中小盤精選的前十大持倉內。

“在景氣度向好的行業內，選出最具有性價比的股票，只要估值不是特別貴，都可以持有。” 李曉星説。

而李曉星選擇科技股的三個主要方向是：消費電子、傳媒內容、新能源。

按照他一貫的思路，一輪10年到20年的科技創新週期才剛剛開始，科技股景氣度行情正在進行中。

“科技股有明確的主線，就是5G。” 李曉星説。

在他看來，5G板塊包括通訊設備、消費電子、傳媒內容等，上半場的特點是估值先拔到位，下半場是賺業績的錢。

像通訊設備，去年是上半場，今年是下半場。消費電子，今年是上半場，明後年是下半場。傳媒內容，明年開始是上半場，兩三年後是下半場。

“視頻、遊戲等等，以百倍網速提升，肯定有新的玩法出來，這就是傳媒內容。” 李曉星説。

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“基金經理最好的宣傳材料”

“基金經理最好的宣傳材料是淨值走勢圖。” 李曉星説。

李曉星在銀華基金管理過不少基金：

其中，規模最大、管理時間最長的兩隻，是銀華中小盤精選、銀華盛世精選。

統計數據顯示，在2012年成立的302只基金中，年化回報超過20%的僅僅有5只，銀華中小盤精選是其中之一。

拆解銀華中小盤的走勢、持倉，發現：

1) 在市場震盪下行時，其跌幅與上證綜指基本一致；而在每一波震盪上行時，都能遠遠跑贏大盤，這就是持續性超額收益的源頭。

李曉星基本上不太做倉位的擇時。

2) 正如李曉星所稱，銀華中小盤精選在2015年-2016年重倉了TMT、中小市值，自2016年末轉向消費股，到2019年開始增加科技股，行業輪動及時。

李曉星管理的銀華盛世精選也不錯，截至2019年11月19日，成立近三年，累計回報78.05%，年化回報21.19%。

“我個人的絕大部分資產也都買了自己的基金，至今未贖回。” 李曉星説。

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中觀視野

12月4日，李曉星即將掌舵的銀華大盤精選兩年定開(161837)基金髮行在即，預計一天內售完。

這隻基金有如下特點：

1) 配置思路是消費、科技和價值的均衡配置。

2) 名字裏有“大盤精選”四個字，即中國各個行業當中的龍頭，高護城河、高ROE、高壁壘的核心資產。

3) 兩年封閉期，避免擇時、頻繁操作。

4) 限售20億，末日比例配售。

配置方向除了當前大熱的消費、科技之外，還有價值。

目前，價值股在歷史很低的低位上。“價值因子持續跑輸的時間已經創了歷史記錄，我個人反而覺得，明年價值股會慢慢有機會，還是要均值迴歸的。”李曉星認為。

李曉星的投資方法，既沒有偏好某個板塊就不肯放手的固執，也沒有看到題材股就熱血滿倉的衝動，很符合80後基金經理的年齡段特徵。

他的思路，每每在兩至三年的週期內，能夠相對準確地切換賽道，需要有一個很好的中觀視野。

“多年市場錘鍊之後，我終於明白，長期管理組合，基金經理不能有明顯的短板，一招鮮在一年、兩年甚至三年可能有效，但是再長時間，缺點終究會暴露，然後市場會狠狠教訓你一頓。” 李曉星覺得，首先要對自己誠實。