高估值惹來投資者質疑 雲安全巨頭Zscaler為何難"服眾"？_風聞

美東時間12月3日，美國雲安全服務商獨角獸Zscaler發佈了截至2019年10月31日的2020財年第一季度的財務業績。根據財報來看，Zscaler營收同比增長48%增速有所放緩，淨虧損為1710萬美元。受財報發佈之後的影響，截止文章發稿，Zscaler盤後跌幅達到4.73%。

根據圖表來看，進入8月份之後，雲安全解決方案提供商Zscaler的股價就進入跌跌不休的怪圈，目前股價較7月底創下的歷史高點89.54美元下跌了43%。這次財報發佈後，Zscaler的財報還是未能提振股價走向。

儘管Zscaler、Twilio 、Okta等都是價格高昂的雲安全巨頭，但在今年其股價都遭受一輪重創，外界認為Zscaler的股價仍有可能進一步下跌。對於Zscaler來説盡管目前增長不錯，但高估值背後似乎也隱藏一些危機。美股研究社通過解讀這份新財報，從業務角度跟大家一起探討這份財報的價值。

營收同比增長48% 淨虧損額度同比擴大

根據財報來看，Zscaler這次的整體表現並不是很亮眼，營收增速有所放緩同時虧損額度同比擴大。受財報發佈之後的影響，截止文章發稿，Zscaler盤後股價為50.30美元，盤後跌了4.73%，市值為67.55億美元。

在這個季度，Zscaler收入為9360萬美元，同比增長48%。其中營業收入虧損為18.3美元，這一數字為870萬美元，佔總收入的14%。2019財年第一季度的總收入，非一般公認會計准則收入營業收入為290萬美元，佔總收入的3%，而上年同期為120萬美元，2019財年第一季度的收入為100萬美元，佔總收入的2%。

在淨收益(虧損)方面，按照美國公認會計准則(GAAP)的淨虧損為1710萬美元，而GAAP淨虧損760萬美元；2019財年第一季度將達到100萬美元。非公認會計准則淨利潤為410萬美元，非公認會計准則淨利潤為410萬美元，相比之下，2019財年第一季度的收入為230萬美元。

在每股淨收益(虧損)方面，按公認會計准則計算，每股淨虧損為0.13美元；到2019財年第一季度，這一數字將降至0.06美元。人均非公認會計准則淨收入，該公司股價為0.03美元，而2019財年第一季度為0.02美元。

在現金流方面，運營提供的現金為2,140萬美元，佔23%；相比之下，第一季度的收入為1,100萬美元，佔總收入的17%；2019財政季度。自由現金流為940萬美元，佔總現金流的10%，相比之下，第一季度的收入為520萬美元，佔總收入的8%。

本季度，Zscaler的遞延收入:截至2019年10月31日，為2.459億美元，同比增長較上年同期的49%。截止2019年10月31日，Zscaler的現金、現金等價物和短期投資:3.776億美元，比2019年7月31日增加了1300萬美元。

對比2019財年第四季度的財報來看，Zscaler在環比數據上的增長表現也還不錯。總收入為8610萬美元，增長了53%，比市場普遍預期的8280萬美元增長了4%。儘管毛利率為81%，同比增長了100個基點，但每股收益為7美分，比市場普遍預期高出1美分，而以美元為基礎的淨留存率則穩定在118%，但市場對此並不滿意。 7月季度的最高收入低於前三個季度8.6%的平均表現。

對於下個季度的財報展望，Zscaler預計:總收入9700萬至1億美元，其中營業收入300萬至400萬美元的非公認會計准則收入；按非公認會計准則計算的每股收益約為0.03美元，假設約有1.38億股流通的普通股。

儘管Zscaler在這個季度的核心業績表現還算可以，但投資者對此似乎並不買單。在Zscaler的股票經過一輪高速增長之後，如今股價慢慢降下來可能還是因為投資者意識到高估值之後要更加理性跟冷靜的看待Zscaler未來的發展，從財報透露的信息來看，Zscaler在未來面臨的挑戰並不小。

高估值卻未能帶來高的回報率 Zscaler後續營收增長面臨諸多阻力

在企業上雲的高速發展時期，Zscaler深耕安全雲領域通過雲平台為企業提供安全服務還是抓住了發展時期，這也讓它在上市之後股價上演了一出高速增長。只是今年下半年以來，Zscaler的股價就慢慢降温，整體表現還是下跌的頻率更多。在美股研究社看來，曾經處於高位的Zscaler股價會下跌可能跟以下幾個方面的原因有關。

一、雲安全行業競爭加劇，Zscaler營收增長有所放緩

在這個季度，Zscaler收入為9360萬美元，同比增長48%，雖説增速還可以，但對比之前幾個季度的增速下滑不少，在上個季度，Zscaler收入增長了53%，比市場普遍預期的8280萬美元增長了4%。隨着營收增速下滑，這也意味着Zscaler的產品服務面臨不小的競爭壓力。

隨着大數據、雲計算、人工智能、物聯網的發展及網絡攻防的不斷升級，全球雲安全服務保持強勁增長勢頭。據諮詢機構Gartner預測，到2020年，全球雲安全市場規模將達90億美元；人工智能在網絡安全領域的應用比例，將從目前的10%增長到40%。在這樣的增速前提下，這也讓Zscaler在這幾年的營收增長表現很穩定，只是在熱門賽道，Zscaler面臨的競爭對手也是頗多。

在雲安全這條賽道上，也是湧現出越來越多玩家，Zscaler面臨的風險不僅包括來自雲安全服務的新玩家還有實力強勁的傳統安全服務商。在這方面，不僅包括提供網絡安全和端安全組合產品的獨立安全供應商，如Check Point、Fortinet、Palo Alto Networks、Symantec；還有大型網絡供應商，如思科和Juniper Networks等。對於Zscaler來説要想提高營收增長的難度在加大，尤其是面臨的競爭對手實力都挺強勁。

二、Zscaler營收依賴ZIA和ZPA，但其會面臨較大交易的延長銷售週期

根據Zscaler營收結構來看，其營收主要是來自於核心服務Zscaler Internet Access(ZIA)和Zscaler Private Access(ZPA)，這兩個服務營收取決於銷售量。Zscaler的雲安全服務能夠獲得不少企業的認可，主要是它開創了一種新的安全策略，即通過雲平台提供安全服務，這標誌着架構設計和網絡安全方法的根本轉變。Zscaler的雲平台以服務的形式提供安全，消除了對傳統的本地安全設備的需求和維護。

對於Zscaler來説要想爭取跟更多企業客户達成合作，主要還是在於旗下銷售人員的銷售能力，在上個季度的財報發佈之後，Zscaler的高管表示：FQ4賬單面臨嚴峻考驗，因為去年同季度的一筆離羣交易價值1650萬美元。管理層表示，經過調整以反映該交易，第四季度的賬單增長率將"超過50%"。

在美股研究社看來，Zscaler要想保證營收增長那就需要在銷售端有更大的突破，但由於Zscaler會面臨較大交易的延長銷售週期，主要是因為大量尚未完全達到預期水平的近期銷售人員，這對於銷售執行產生一些負面影響，一定程度上這也會對Zscaler的業務營收產生負面影響。

三、Zscaler高估值引發投資者質疑，回報率低於標普和納斯達克綜合指數

此前美股研究社曾報道過：華爾街在4月份的一篇文章中重點提到的三家公司分別是Twilio 、Zscaler和Okta，前兩家的股價分別下跌了16%和38%，而 Okta 上漲了5.4% 。Zscaler的暴跌意味着，這家公司今年迄今的回報率均低於標普和納斯達克綜合指數。儘管現在Zscaler 的估值變得更便宜了，但也並不便宜。

從這個角度來看，投資者一開始過於相信Zscaler的增長，但經過今年幾次發佈的財報業績來看，增速有所下滑這也説明Zscaler過了高速增長期，後續的增長面臨很大挑戰。在投資者給Zscaler帶來高估值之後，目前的增長難以承擔的起它的市值，這也很容易會讓Zscaler出現暴跌的可能性。

儘管目前Zscaler營收增長還可以，但它今年迄今的回報率均低於標普和納斯達克綜合指數。站在長遠的角度來看，投資者已經受夠了那些高價、高增長、大多是虧損的公司，逐漸理性迴歸那些已實現盈利的公司，在Zscaler盈利層面還不是很清晰的表現下這也是出現部分投資者對其拋售的一個原因。

加大技術投入提升雲安全競爭力 挖掘更多B端服務滿足企業端需求

目前來看，儘管Zscaler的股價較歷史高位下跌不少，這還是因為部分投資者不認可其高估值，但根據這次發佈的新財報來看，整體表現還是可圈可點，這也説明Zscaler在雲安全領域仍然具有一定的競爭力。在美股研究社看來，Zscaler後續要想提振股價關鍵還是要在營收跟淨利潤上給投資者帶來更多回報。

對於加大科研成本投入，Zscaler在人工智能領域有更多動作與雲安全方案展開合作。從2016年到2018年，Zscaler投入的研發成本仍然保持不錯的上漲趨勢，這説明其仍然在不斷提升雲安全的技術實力。目前Zscaler具有AI和(機器學習)功能的強大平台，與CrowdStrike的端點遙測技術相結合，將為我們的客户提供顯着改善的安全狀態和整個組織的自動修復。

近期，Zscaler宣佈推出Zscaler B2B，一個減少攻擊面的新解決方案，據悉這個解決方案由面向客户的應用程序引入。建立在一個零信任網絡接入(ZTNA)架構，Zscaler B2B使企業能夠為其業務客户提供安全的應用程序訪問，沒有將應用程序公開到internet的合作伙伴。

對於Zscaler來説，目前雖説股價下跌還是有些影響外界對其表現，但整體來看其並未有明顯的短板，目前最大問題還是因為高估值帶來的不穩定因素。但不可否定的是，Zscaler獨有的SaaS運營模式還是有潛力推動溢價估值和穩定的增長速度，在提升自由現金流利潤率的基礎上也許Zscaler還是有望刺激股價的回漲。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們