周洛華：不説漲跌説興亡_風聞

漲跌事關興亡

——參加第七屆中俄經濟對話會側記

周洛華 中國人民大學重陽金融研究院副院長

我對於國際關係是一個熱心的外行，這當然是客氣話。真實情況是，我內心深處是瞧不起那些國際關係的研究者的。我認為他們什麼也沒有幹，什麼也推動不了，什麼也改變不了，他們更像是新聞聯播的播音員，主要工作就是去説。

我喜歡我自己的研究工作，我研究的是交易策略，我感覺這些東西能夠產生實實在在的回報。我心中的金融學是沒有“對和錯”的，它只有“輸和贏”——這可能是金融學和國際政治學唯一想通的地方了。

這次是人大重陽第7次主辦中俄經濟對話了，有關會議的內容請見新聞發佈稿。我在這裏僅僅談一談我參加這次會議的個人感受，請把這篇文章視作一個參會外行寫的側記（與會專家的發言內容僅憑我個人的記憶整理，未經其本人審閲，若記錄稿違背其原意，責任應由我一人承擔）。

“説出你的真理”

參加這次對話顛覆了我的兩個看法，一是對國際關係研究者們的看法，我一度認為他們就是一羣跟着頭條新聞一起歡呼的應聲蟲，我錯了。二是對中俄關系的看法，我作為新聞聯播的忠實觀眾，一直以為中俄關系始終是泡在蜜糖罐子裏的蜜月夫妻關係，毫無疑問，我又錯了。陸南泉老師坦誠相告，有關中俄關系使用的詞語具有相當多的模糊性，這些模糊性如果得不到澄清，就會產生誤導。結盟、夥伴、合作、友好、互助、這些詞都是特定場景下的特殊用法，而新聞媒體對這些詞的使用卻很寬泛和模糊，經常將這些詞混為一談。他接着談了一個更深刻的邏輯問題，“所謂中俄發展友好關係不針對第三方”的觀點是站不住腳的，中俄關系不是孤立於這個世界的，尤其不是孤立於美國的，中俄兩國都在各自發展和維護自己與美國的關係，中俄關系受到兩國與美國關係的影響，不能關起門來談中俄友好。他的發言之後是曲文軼老師的發言，她論證了中國在一帶一路沿線，尤其是在中亞地區的投資，極大地帶動了俄羅斯相關產業的出口，而這種帶動作用既沒有被俄方重視，也沒有被我方宣傳。馮玉軍老師的發言更是顛覆了我對中俄關系的印象，原來我們大量進口俄羅斯天然氣，並幫助俄羅斯打破歐美的制裁和封鎖之後，俄羅斯仍然在一些事關中國核心利益的問題上表態模糊、不表態或者乾脆站在對立面。馮老師當然是一個心胸寬闊的人，而且朋友是買不來了，我第一次聽説，俄羅斯主流民意仍然親西方，而不是全身心地和中國擁抱。我當然理解，我們與俄羅斯的這些貿易和投資，無論出於什麼商業目的，背後或多或少一定有支援對方的願望，但這絕對不是我們購買對方友誼的支票，我們無論花了多少錢，我們都不需要對方用勉強的微笑來回報我們，我們只希望對方國家的人民能夠改善生活。這種無私和大度是否也應該適用於其它一帶一路沿線共建國家呢？

三位老師都是國內俄羅斯研究領域的頂級專家了，他們的發言體現了一種對國家民族負責任的態度，我如果盯着國內的主流媒體來理解中俄關系，我是絕對沒有這種深刻認識的。我感謝並敬佩這三位老師“説出真理”的勇氣，這是我們這個時代少見的光明磊落。他們讓我想起了母校達特茅斯學院自去年開始把“Speaking your truth”作為新生錄取標準之一，凡是因參加反政府的和平示威遊行而被逮捕並審判的記錄應該和其它申請材料一起遞交，學校保證申請人的被捕記錄不影響最終的錄取決定。如果我們指望一個人長大以後去捍衞真理，那麼，他一定要在年輕的時候，就勇敢地説出自己內心的真理（無論他在年輕時代信奉的真理是否最終正確），説出真理是捍衞真理的第一步，而一個敢於捍衞真理的人將在未來成為捍衞社會正義的中堅力量，這個孩子也就將成為社會的棟樑之材。一個從小敢於説出自己內心真理的孩子才值得我們去培養。

負利率才是國際經濟新秩序

我主持了上午的討論會，聽完這些國際關係問題專家坦誠相見的發言之後，我沒有聽到俄羅斯方面對他們的回應，也沒有看到在座的有關部門同志對他們發言的反對。到了中午時分，我有些走神了，我那金融學的傲慢感又開始影響“我的真理”了。我其實不太同意美國智庫的專家提出的隨着中美進入對抗模式，世界上其它國家將被迫選邊站隊的預測——這是我的真心話，而且在這個問題上，我打算堅決説出並捍衞我的真理。

在我看來，當前世界最大的“顏色革命”，最大的變局，最大的趨勢和最大的未知不是中美關係的走向，不是其它國家在中美之間如何選邊站隊。而是這個世界上所有印製主權貨幣的國家都將被迫在“負利率”和“高通脹”之間選邊站隊，別無它法，紙幣時代的貨幣史必然要翻過這一頁，我在此把我的新書《貨幣起源》劇透一下。

在部分對國際關係和金融學都很外行的主流媒體的宣傳下，負利率是一件糟糕的事情，是一場金融機構的災難，是一個國家的金融噩夢，從宣傳效果來説，主流媒體又成功了。大多數人相信歐洲和日本的金融形勢很糟糕，遠不如我們來得健康，甚至不如美國。我的天啊！該是我來説出真相的時候了。

負利率不是一個噩夢，它甚至都還不是一個結果。它是一種機制，一個起因，一種狀態，一種力量，一種承諾和一種責任。它所引發的後果還遠沒有發生，我們的媒體怎麼就已經給它貼上了失敗的標籤呢？就像一頭母豬剛剛產下一窩小豬，主流媒體就給其中一隻小豬貼上了“這盤魚香肉絲太鹹”的標籤，我的天，它的歸宿還未必就是魚香肉絲呢！

德國央行的經濟學家説了一句實話，他預計隨着歐元區進入負利率一段時間以後，歐元將兑其它主要貨幣升值。舊金山聯儲主席委婉地呼應了他的話，她認為現在當務之急不是討論什麼數字貨幣的問題，而是解決貧富差距擴大的問題，要在不打破原有市場規則的情況下，鼓勵窮人更努力工作，鼓勵年輕人更積極進取，鼓勵企業更大的科研開發力度。這一切都需要有一個負利率的環境。因為負利率恰好提供了這些機制所需要的一切激勵機制。負利率狀態下，唯一受到約束的是央行，不能隨意印鈔票、隨意投放基礎貨幣、隨意營救陷入困境的金融機構了。更不能用印鈔來填補政府財政赤字，或者用印鈔來使得債務通脹化了。因此，負利率是解決我們有些媒體避而不談的重要社會問題的一種機制，一種努力，一種探索，一條路徑。

最終，每一個發行紙幣的國家要選擇，要麼加入負利率，要麼任由通貨膨脹肆虐。但負利率不是一種貨幣政策，它還是一種國際經濟新秩序。加入了負利率的國家，將擁有穩定的物價水平，更高的文明水平，更受約束的政府開支，更謹慎的消費習慣，更緩慢的個人收入增長，更低速的經濟增長，甚至是數字上的停滯和倒退。

一個國家也可以選擇不加入負利率陣營，那麼，它就自動加入了另外一個陣營：“高通脹”。這可是一個奇怪的陣營，因為沒有人，沒有政府，沒有國家願意宣傳自己加入了這個陣營，於是，他們就編造各種看起來很合理的説辭，讓人感覺自己沒有陷入通貨膨脹。“拿掉豬肉以後，其實是通縮”——我的天啊！聽起來就像是説“其實，拿掉那兩個失球的話，中國隊1：0小勝敍利亞隊”。通貨膨脹和負利率一樣，不是一種結果，不是一種物價統計的算術運算結果，它也是一種機制，我們下面會詳細談這個問題。

從金融學的一價原理來説，一個國家之所以出現負利率，只能解釋為市場預期該國貨幣的匯率會升值，升值幅度足以補償投資人持有負利率的債券所承受的損失。因此，有理由預計美元將兑歐元和日元出現匯率下跌，但是，與此同時，美元標價的資產已經提前反應了，美國三大指數頻創新高，對於持有美國股票的投資人來説，他們即使將來承受匯率下跌的損失，也已經在目前的指數上得到了補償。

關於負利率，巴菲特説過一句看似無關緊要卻又至關重要的話，過去200年美國從來沒有將債務貨幣化。這是美元信譽的基礎，這是美國影響力的源泉。我沒有理由預測美國會改變這個策略，於是，面對20萬億的國債，每年的利息開支就有1萬億，如果不肯走貨幣化（加入“高通脹”陣營，印鈔還債）的道路，就只有指望利息開支降低了。因此，我預計，美元匯率下跌以後，美國也將加入負利率陣營。美元對歐元和日元的貶值是美國調整與盟國的關係，美國進入負利率則是調整國內各階層的關係。

加入負利率以後，這些國家的資本更願意長期投入科研，年輕人更願意冒險進取，勞動人民更容易改善生活，對於根本就沒有存款的人來説，負利率真是有百利而無一害。問題來了，負利率陣營的對立面會怎麼樣呢？那裏一定是高通脹而且貨幣被做空，成為融券圍獵的對象，資產價格被打壓，貧富差距繼續擴大——是的，這才是百年未有之大變局。

數字貨幣是救生艇嗎？

為什麼大家對數字貨幣那麼熱衷？我百思不得其解。《貨幣起源》明確指出，發行一種貨幣就是建立一種秩序，捍衞一種道德，維護一種價值觀念。貨幣其實不是資產，也無關技術，它就是調整人與人之間關係的一種機制。

數字貨幣為什麼風起雲湧，為什麼呼之欲出？因為它可以是負利率時代的諾亞方舟。當然，我們現在不怎麼需要它，因為洪水滔天的日子看起來還遙遙無期。我們都躺在沙漠裏曬太陽，哪裏有什麼大洪水時代呢？如果全球最終勝利的貨幣陣營是“高通脹”派，那麼，房產證才是普通人的救生艇。但如果全球最終佔主流的，勝利的陣營是“負利率”派怎麼辦呢？你的錢在銀行要被反過來收保管費，你的錢買了國債其實是負利率，你高價買的國債政府只要低價還給你打折的本金就算是兑付了還款義務。在這種情況下，你持有數字貨幣就沒有負利率的困擾，你的錢在名義上還是你的錢，本金不會減少，只要你別把硬盤弄丟就行了。

數字貨幣風起雲湧説明世界人民將來可能準備投票給“負利率”派。

通貨膨脹事關民心向背

鞠躬盡瘁死而後已的諸葛亮把漢代的五銖錢重新回爐鑄造成當五百株的銅錢，通貨直接膨脹100倍，因此，蜀漢民心盡失，成為了三國中最先滅亡的一方。通貨膨脹不是貨幣現象，貨幣是表現這種現象的載體和舞台而已。《通貨膨脹》這部舞台劇的演員和劇本其實都與貨幣關係不大。通貨膨脹就是一種錯誤的機制佔據了國家的主導地位，導致了效率低下，謊言橫行，税收加重，底層人民更辛苦勞作而收入漸薄，一日三餐捉襟見肘；中產階級終日忙碌而社會地位不僅沒有提高反而日漸窘迫；富豪階層則全力維護社會秩序穩定，其實是維護他們自己的社會地位不變。在高通脹中，持有資產的一方很容易讓更多的人為了生存而向他們繳納更多的租金和利息，社會原有的激勵機制不僅沒有改變，反而得到了增強，貧富差距進一步擴大。這種局面是很難維持的。

我國曆史上凡是出現惡性通貨膨脹的時期，政治都不穩定。當今世界上偶爾有幾個國家調整了多年不變的價格體系之後，很快就觸發了包括社會動亂在內的意外連鎖反應。我也向往春風沉醉的晚上，還有遠方的好姑娘，但是，這一切美好的願景一定要有一個大環境來保證，那就是人人努力都有收穫，然後他們才能樂觀預期未來，而且都能看到自己努力的結果是直接改善自己的生活和地位。

等到通貨膨脹已經體現在CPI指數上了，一切都已經晚了（諸葛亮鑄大錢只是蜀漢一系列社會矛盾的觸發點）。那種導致物價上漲的機制，同時扼殺了生產力水平的提高，鼓勵了造假和表面文章，營造了一片虛假的繁榮景象，早早就掐滅了真正帶來技術革命和科研創造的思想火花。待到那一天真的到了，你靠央行解決問題？別逗了。真有那一天的話，你別指望印鈔解決問題了，印鈔只會帶來更大的麻煩，而且你真是一個朋友都買不到了。

研討會後是簡便的午餐，中外來賓只有暢談而沒有豪飲，這正合我意，君豪且惜掌中酒，我老於前並廢詩。我感覺時不我待，回到辦公室匆匆寫下這篇文章。一時間，真話，真相和真理化作一股真情，激盪在我內心，不吐不快，好吧，一腔熱血勤珍重，灑去猶能化碧濤