公牛集團上市前突擊分紅33億，股票能否如其插座一樣安全？_風聞

相信，很多人家裏都在用“公牛牌”的插座。

公牛集團成立於1995年，成立之時就做插座生意。因創始人阮立平崇拜當時在NBA中如日中天的芝加哥公牛隊，便把公司品牌取名為“公牛”。

一句著名的廣告語：“公牛安全插座，保護開關保護人”，把插座的插電及開關功能升級到安全上來，也將公牛與其他插座品牌做了清晰的區隔。當起了安全插座代言人之後，公牛插座快速佔領市場。隨後，公司又通過免費安裝帶有公牛標識廣告牌的形式，搶佔了全國各地大量的五金店面的廣告位。

通過清晰的品牌定位及有效的市場推廣，公牛集團從最初只有五個人的家庭式小作坊，逐漸發展成為插座行業的一哥。

2019年11月21日，公牛集團股份有限公司（下稱公牛集團）首發申請獲得通過，擬募集資金48.87億元。招股書顯示，2016年-2018年，公牛集團分別實現營收53.66億元、72.40億元和90.65億元;淨利潤分別為14.07億元、12.85億元和16.77億元。

即將登陸資本市場之際，公牛集團也受到較多關注。

大家關注的問題主要有三點，首先，公司實際控制人在公司IPO之前，突擊分紅了33.4億。其次，2018年度，有63家關聯公司與公牛集團共產生近5億元的交易金額，這讓公司財務報表的真實性難以辨識。最後，公司在傳統的插座及牆壁開關領域已接近天花板，新佈局的LED照明業務進展緩慢，公司未來成長性也受到質疑。

突擊分紅 肥水不流外人田

公司招股説明書顯示，2015年、2016年、2017年，公牛集團進行現金分紅分別為5億元、5.8億元、22.5億元，三年累計分紅高達33.4億元。

公牛集團在IPO之前的三年內突擊分紅，其中的32.5億落入了大股東的腰包。這一肥水不流外人田的做法，備受投資者詬病，將來的中小股東權益保障問題也受到質疑。

公牛集團原來的股東僅有阮立平、阮學平兄弟二人，為了集團上市的需要，2017年12月份進行了股權轉讓。阮立平、阮學平分別將部分股權轉讓給了高瓴道盈（轉讓股份比例2.235%）、凝暉投資（轉讓股份比例0.754%）、穗元投資（轉讓股份比例0.331%）、曉舟投資（轉讓股份比例0.279%）、伯書投資（轉讓股份比例0.251%）、齊源寶（轉讓股份比例0.19%）和孫榮飛（轉讓股份比例0.084%）。上述的外部股東持股比例合計約為4.12%。按照規定，這7位2017年底引入的外部投資者，可以參與分配公牛集團2017年度分紅。

計算可知，公牛集團2017年22.5億的現金分紅款中，分給上述外部股東的部分約9300萬（22.5億*4.12%），剩下的21.57億則歸阮氏兄弟所有。加上2015年、2016年的現金分紅中，共計有32.5億落入了阮氏兄弟腰包。

連續三年的大筆分紅，基本將公牛集團的賬面現金分了個精光。根據最新招股書顯示，截止2018年12月31日，公牛集團的現金及現金等價餘額僅剩下2.18億元。

在今年2月份界面新聞發佈的《2019中國最富1000人榜》中，公牛集團阮立平兄弟高居第51位，上榜身家高達343億元。

對此，有經濟學家表示，公牛集團IPO前寧可突擊分紅，卻不願將淨利潤投入再生產，有上市圈錢的嫌疑。

關聯交易過多 業績真實性難保證

作為典型的家族式企業，公牛集團的關聯方利益盤根錯節。龐大的家族關係中，有不少人都成立了自己的公司，並與公牛集團保持業務往來。這其中既有公牛集團上游的供貨方，也有下游的經銷商，總數達63家。

這63家公司，2018年與公牛集團發生了總金額超5億的關聯交易，其中多家公司的交易數據存在異常。以公牛集團前五大客户中的杭州杭牛五金機電有限公司為例。2016年-2018年度，公牛集團對其銷售額分別為5203.04萬元、7373.94萬元和1885.50萬元。這個銷售統計中，還包含另外一個同一控制下主體，也就是杭州亮牛五金機電有限公司，這也是公牛集團最大的關聯銷售方。

圖片來源：招股書

資料顯示，杭牛五金和亮牛五金由阮立平的妻弟潘敏峯及其配偶徐奕蓉全資控股公司。2018年度，公牛集團四大產品轉換器、牆壁開關插座、LED照明、數碼配件的平均銷售單價分別為14.45元、7.19元、9.54元、13.32元。而通過下圖可以看出，公牛集團對這兩家關聯公司所銷售的產品中，轉換器售價為16.36元，牆壁開關插座售價為7.57元，LED售價為10.81元，數碼配件售價為17.02元。也就是説，這四大產品的價格均存在明顯差異，且都高於市場平均單價。

2018年，公牛集團向杭牛五金、亮牛五金合計銷售產品545.69萬件，合計銷售金額7690.9萬元。若按公司相關產品的平均銷售單價計算，在銷售產品數量不變的前提下，上述關聯交易的商品總金額則變為6475.1萬元。二者相差1215.8萬元，差異率高達18.8%。

換句話説，通過這兩家經銷商公牛集團在銷售同樣數量產品的前提下，收入增加1215.8萬，這不僅拉昇了集團收入，也變相提高了利潤率。在公司總計高達5億關聯交易額中，這樣的關聯公司採購和銷售不在少數。

因此，有部分分析師提出了對公牛集團業績客觀性與真實性的質疑。

新業務錯失風口 公司成長遇挑戰

從公牛集團目前的業務上看，公司在傳統的插座及牆壁開關領域天花板已見，新佈局的LED照明業務也進展緩慢，未來成長性受到質疑。

公牛集團目前收入主要來自四大產品，分別是轉換器、牆壁開關插座、LED照明以及數碼配件。公司的官網介紹，公牛集團在1995年成立後即專注於轉換器（插座）領域，於 2007 年全面進入牆壁開關插座領域，2014 年進軍 LED照明行業，2016 年逐漸聚焦 USB 數碼類產品。

總體來看，公司轉換器和牆壁開關業務佔比逐漸下滑，LED照明業務和數碼配件產品雖有所增長，但總體漲幅不盡如人意。

而且轉換器、牆壁開關插座、LED 照明和數碼配件等四大類產品均屬民用消費品，其市場需求與家電、房地產行業的發展高度相關，公司業績難免受到房地產週期波動的影響。

公牛集團招股書顯示，2016年-2018年，公司主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%，呈逐年下滑趨勢。

圖片來源：招股書

更嚴重的是，公牛集團目前成長空間正面臨天花板。資料顯示，在中國的插線板市場公牛集團市場佔有率接近60%，在牆體開關市場公牛也位居行業第一，短期難有大幅增長空間，天花板已現。

公司試圖將未來增長空間放在LED照明行業和數碼配件上，但公牛似乎已經錯過了LED照明的風口。根據CSA Research發佈的《2018中國半導體照明產業發展藍皮書》顯示LED照明的高速增長期已經過去，2018年中國LED下游通用照明產值為2679億元，同比僅增長5%。按此數據計算，2018年度公牛集團LED照明業務收入7.41億元，僅佔行業總產值的0.27%。

此外，2016、2017和2018年度公牛集團LED照明產品的毛利率也明顯低於行業平均水平。

圖片來源：招股書

總 結

往者不可諫，來者猶可追。

上市本身也是一把雙刃劍，如果大股東的吃相過於難看，對中小投資者的傷害太深，必將大大損害企業形象。公牛集團上市前的突擊分紅行為，似乎就存在這樣的風險。

在關聯交易方面，雖然公司實際控制人阮立平、阮學平出具了《規範關聯交易的承諾函》，表示公司的關聯交易今後將會減少，但想短時間內理清63家企業的交易情況並非易事。

公牛插座的最新廣告語為“選公牛就是選安全”，同樣，廣大投資者也希望公牛集團的股票能如插座那樣“安全”。