15家新經濟公司2019上市大考：誰受資本熱捧，誰被市場拋棄_風聞
深响-深响官方账号-全球视野，价值视角。2019-12-10 23:24
上市不等於上岸。
核心要點：
**▪**和美股、港股市場的整體表現相比，今年上市的新經濟公司境況並不樂觀。
▪****“第一股”光環並沒有換來二級市場的熱情。
****▪在業務上真正取得高增長，持續改善營收淨利表現依然是取得二級市場認可的不二法寶。
延續2018年的行情，2019年依然是新經濟公司扎堆上市的一年，據「深響」統計，今年共有20家左右新經濟公司登陸資本市場。
這一年，美股市場表現亮眼，指數屢創新高。道瓊斯指數突破28000點整數大關，納斯達克指數從年初的6665點漲到8600點以上；港股雖然經歷起伏，但恒生指數目前相較年初仍有上漲。
遭冷遇的“第一股”們
今年赴美國香港敲鐘上市的新經濟公司中，出現了不少各領域的“第一股”，但是從市場表現來看，“第一”並不能為股價保駕護航。
高開低走的富途和老虎
近些年，以富途控股、老虎證券為代表的互聯網券商，在國內一線城市和海外華人聚居地區都有不小聲響，兩者的上市也備受業界和投資者關注。今年6月，花旗研報看好中國互聯網券商，分別給予富途控股和老虎證券買入和中性評級，目標價分別為14.3美元和5.8美元，但兩者此後的股價表現均不如意。
富途控股 （FUTU，納斯達克上市）
發行價：12美元
開盤價：14.76美元
美東時間12月6日收盤價：10.31美元
作為互聯網券商海外上市第一股，有着騰訊投資背景的富途控股在上市時得到資本市場熱捧。美東時間3月8日，富途控股（代號：FHL，10月17日改為FUTU）登陸納斯達克交易所，發行價為12美元，是發行價區間10-12美元的最高值，開盤報14.76美元，較發行價大漲23%。盤中股價一度衝至17.5美元，收盤報15.32美元。
好景不長，上市後富途控股的股價長期低迷，6月以後股價一直在10美元上下徘徊。
二級市場表現不佳主要緣於在外部，富途控股面對着越來越多的互聯網券商對手。在內部，富途控股11月發佈的第三季度財報顯示，其三季度總收入2.54億港元，同比增長12.8%；Non-GAAP下淨利潤2380萬港元，同比下降27.4%。營收增幅放緩，淨利潤大幅下降，難以提高投資者熱情。
此外，富途控股所提供的交易服務曾出現打新系統崩潰等問題，讓外界對其技術能力產生懷疑。
老虎證券 （TIGR，納斯達克上市）
發行價：8美元
開盤價：8.1美元
美東時間12月6日收盤價：3.35美元
緊隨富途控股其後，3月20日，小米持股的互聯網券商老虎證券在美國納斯達克交易所掛牌上市，發行價為每股8美元，開盤報8.1美元，首日收盤價為10.92美元，上漲36.5%。
和競爭對手富途控股的情況相似，老虎證券在上市後一段時間裏曾得到二級市場追捧，但同樣是在6月以後，股價就一直停留在5美元上下。上市以來，老虎證券風波不斷，5月，老虎證券因回滾新股中籤結果引發用户不滿，此後還因各種問題遭美國律師事務所調查，美國做空機構沽空。
11月25日，老虎證券發佈三季報，財報顯示其三季度營收1533萬美元，同比增長66.8%；淨虧損128萬美元，虧損同比減少60.3%。如果在Non-GAAP條件下，老虎證券已經扭虧為盈。
但投資者更在意的是，老虎證券第三季度佣金收入為624萬美元，佔比由去年同期的77.9%大幅下降至40.7%，同時，交易規模也在下降。財報發佈後，老虎證券股價低迷依舊。
讓打扮精緻的女性講一個網紅經濟的故事，用洗腦式廣告語為醫美宣傳，如涵控股和新氧的上市都宣告着“顏值經濟”時代的到來。但成功上市後，“顏值經濟”的故事市場並不買賬。
如涵控股（RUHN，納斯達克上市）
發行價：12.5美元
開盤價：11.5美元
美東時間12月6日收盤價：6.2美元
4月3日，“網紅電商第一股”如涵控股在納斯達克掛牌上市，發行價為12.5美元。與當時在社交媒體上的熱度形成對比的是，如涵控股開盤破發，報11.5美元，收盤較發行價大跌37.2%，報7.85美元。上市後如涵控股股價持續走低，最低時曾下探至3美元。
11月26日，如涵控股發佈了2020財年第二財季未經審計財報。財報顯示，如涵控股第二財季總淨營收為人民幣2.727億元，同比增長15%；如涵控股應占淨虧損為人民幣5010萬元，虧損額較去年同期擴大211%。
網紅經濟的故事抵消不了財務數據的黯然，財報發佈後，如涵控股再次大跌。
新氧（SY，納斯達克上市）
發行價：13.8美元
開盤價：16.5美元
美東時間12月6日收盤價：12.2美元
5月2日，“互聯網醫美第一股”新氧登陸納斯達克，開盤報16.5美元，較13.8美元的發行價上漲19.57%。收盤，新氧科技報18.2美元，漲幅達31.88%，但之後股價逐漸下落。
9月，新氧第二季度財報顯示，其實現營收2.85億元，同比增長87.3%，實現淨利潤2930萬元，同比增長230%。12月，新氧發佈了第三季度財報，營收同比增長79.6%，實現淨利潤3160萬元，去年同期為虧損。
財報數據並不差，但新氧的股價卻一直沒有明顯上漲。在政策對醫美行業日趨嚴格，競爭對手越來越多，刷單、醫生資質造假等爭議圍繞的背景下，新氧對於資本市場的吸引力未有明顯改觀。
中國作為流動人口大國，在年輕人買房門檻越來越高的背景下，長租公寓應運而生。雖然需求旺盛，但長租公寓盈利模式單一，高度依賴地產資源，想要佔領市場只能不斷燒錢當更大的“二房東”。在各企業都在追求馬太效應的時候，投資機構的輸血漸漸撐不起其狂飆突進式的發展。
青客公寓（QK，納斯達克上市）
發行價：17美元
開盤價：17.35美元
美東時間12月6日收盤價：14.38美元
11月5日，“長租公寓第一股”青客公寓在納斯達克掛牌上市，發行價為17美元，開盤報17.35美元，收盤報17.64美元，漲幅3.76%。11月14日，青客公寓的股價跌至發行價以下，收盤報16.5美元，此後一直處於破發狀態。
除了青客公寓，蛋殼公寓也在十月底遞交了赴美IPO招股書。長租公寓頭部企業扎堆上市，顯示出在二級市場尋求資本支持成為了大家的共同選擇。
拼多多的異軍突起，給了人們關於新電商的各種想象。赴美上市的雲集試圖講述一個”會員電商“的中國故事，但涉嫌傳銷的過往讓投資者對其仍持質疑。
雲集（YJ，納斯達克上市）
發行價：11美元
開盤價：13.42美元
美東時間12月6日收盤價：4.97美元
5月3日，“中國會員電商第一股”雲集在美國納斯達克上市，開盤報13.42美元，較發行價上漲22%，收盤報14.15美元，漲幅達28.64%，市值達30.87億美元。
遺憾的是，上市首日的收盤價成了雲集目前為止的股價最高點，5月13日，雲集股價跌至10.6美元，此後一直在10-11美元區間徘徊。
8月22日，雲集發佈2019年第二季度財報，當季總營收為30.641億元，環比下降9.51%，同比下降5.88%；淨虧損為人民幣8450萬元，一季度其淨利潤為1686.2萬元，而上年同期淨利潤人民幣8740萬元。糟糕的財報表現引發雲集股價暴跌數日。
12月2日，雲集發佈第三季度財報，在淨虧損收窄、總GMV同比增7成等利好消息刺激下，股價有所上漲，但相比發行價11美元仍有不小距離。
微盟（02013.HK）
發行價：2.8港元
開盤價：3.1港元
12月6日收盤價：3.1港元
1月15日，微信第三方服務提供商微盟集團在香港聯交所掛牌上市，成為“新經濟SaaS第一股”，首日開盤價較發行價上漲10.71%。以2.93港元/股收盤，較開盤價上漲4.64%。上市次日，微盟股價一度閃崩近30%。
3月底，微盟上市後的首份財報超過市場預期，微盟股價也迎來一陣大漲。7月26日，微盟為籌集資金，以“先舊後新”的方式折價12%配售2.55億股，導致股價連跌數日。此外，過度依賴微信，同類產品競爭激烈，都成為投資者對微盟的擔憂。截至目前，微盟股價已落回剛上市時的水平。
房多多（DUO，納斯達克上市）
發行價：13美元
開盤價：13美元
美東時間12月6日收盤價：13.5美元
11月1日，房多多在美國納斯達克交易所上市，成為“中國產業互聯網SaaS第一股”。上市首日開盤價、收盤價與發行價持平，均為13美元。上市至今一個月，12月6日收盤價為13.5美元，略高於發行價。
對標星巴克的飛速擴張、賣一杯虧一杯的補貼策略，外界對瑞幸咖啡從一開始就充滿質疑。“瑞幸，咖啡界的ofo”、“瑞幸已經窮到要賣咖啡機了”，諸如此類的論調在瑞幸咖啡上市前後都常見諸報端。
但這個上市至今沒賺到一分錢的企業，股價和門店數齊頭並進，成為了今年IPO新經濟公司中為數不多通過了二級市場考驗的玩家。
瑞幸咖啡（LK，納斯達克上市）
發行價：17美元
開盤價：25美元
美東時間12月6日收盤價：29.69美元
5月17日，成立僅17個月的瑞幸咖啡在納斯達克上市，刷新了中國企業赴美上市的紀錄，也成為全球最快IPO公司。上市首日收盤報20.38美元，較發行價17美元上漲19.88％，市值超過48億美元。
IPO前，對瑞幸的質疑鋪天蓋地，但對於備受質疑的虧損問題，瑞幸方面不以為意。創始人兼CEO錢治亞在上市時稱，虧損符合預期，瑞幸咖啡會持續補貼三年到五年，暫不考慮盈利。
11月13日，瑞幸咖啡公佈了2019年第三季度財報。財報顯示，瑞幸咖啡營收為15.416億元，同比增長540.2%；淨虧損為5.32億元，上年同期為人民幣4.85億元。
營收大漲，虧損幅度降低；此外，瑞幸咖啡的門店數量、月均交易用户數和月均銷售商品數量均快速上漲，門店層面首次實現盈利。
三季度財報多點開花，得益於此，瑞幸股價走出了出乎大多數人意料的曲線：股價一路飆升，11月12日收盤價不足19美元，11月26日的收盤價就已經達到32.10美元，比財報發佈前漲了69.13%。
教育，尤其K12教育，已經成為各家機構和平台爭奪市場份額的主要賽道。新東方在線、跟誰學、網易有道輪番上市，VIPKID獲騰訊領投的E輪融資，資本的助力，讓這個玩家林立的賽場競爭更加火熱。
新東方在線（01797.HK）
發行價：10.2港元
開盤價：10.2港元
12月6日收盤價：19.94港元
3月28日，在經歷了獨立拆分，新三板掛牌、摘牌後，背靠新東方集團的新東方在線在香港聯交所主板掛牌，成為港股在線教育第一股。上市首日，新東方在線開盤報價為10.2港元，與發行價定價一致，最終收盤價亦與發行價持平。自9月9日被納入港股通後，新東方在線獲南下資金不斷增持，股價持續飄紅。
跟誰學 （GSX，紐交所上市）
發行價：10.5美元
開盤價：12.1美元
美東時間12月6日收盤價：19.63美元
跟誰學可謂一個鳳凰涅槃的故事，此前其教育O2O的路子受阻，公司艱難轉型，隨後走通了在線直播大班課模式，並探索出獨特的流量獲取方法後，快速登陸資本市場，並獲得追捧。
6月6日，K12在線教育公司跟誰學在紐約證券交易所掛牌交易，上市首日，跟誰學以12.1美元高開，股價曾一度上衝至12.67美元，但隨後股價走低，收盤破發，較發行價微跌0.02美元。
跟誰學11月發佈的第三季度財報顯示，其第三季度淨收入為5.57億元，同比增長461.5%；毛利率從去年同期的62.2%提升至72.8%；淨利潤從去年同期的105萬元人民幣增至2014萬元；總付費人次達到82萬，同比增長240.2%。
目前，跟誰學股價近20美元，相較發行價增長近一倍。
網易有道（DAO，紐交所上市）
發行價：17美元
開盤價：13.75美元
美東時間12月6日收盤價：14.09美元
10月25日，網易有道登陸紐交所，有道的上市也意味着網易系出現首隻獨立上市股。上市首日開盤破發，較發行價17美元下跌19%，收盤下跌26.47%報12.5美元，當時丁磊表示“不要關心股價”。
之後，有道股價迎來上漲，11月5日收盤價為15美元。11月21日，有道公佈上市後首份財報，在第三季度有道實現淨收入3.459億元，同比增長98.4%；虧損2.42億元，同比擴大214%。財報發佈後，有道股價穩中略升。
鬥魚 （DOYU ，納斯達克上市）
發行價：11.5美元
開盤價：11.02美元
美東時間12月6日收盤價：7.18美元
7月17日，遊戲直播平台鬥魚在納斯達克掛牌，開盤破發，股價報11.02美元，較發行價11.5美元跌逾4%，尾盤拉昇最終收平，此後股價一路下跌。
雖然上市後財報有過扭虧為盈、營收超預期等積極信號，但盈利能力不如對手虎牙，股價始終沒能衝到發行價以上。近幾個月，鬥魚股價大部分時間都在8美元以下。
36氪（KRKR，納斯達克上市）
發行價：14.5美元
開盤價：12.58美元
美東時間12月6日收盤價：8.84美元
11月8日，以科技創投媒體起家的36氪在納斯達克交易所掛牌上市。上市首日，36氪開盤價12.58美元，較發行價14.50美元下跌13.24%。對於上市首日的破發表現，36氪CEO馮大剛表示，“沒有預期到會破發”。
儘管36氪努力在媒體業務基礎上構築“新經濟服務想象力”，但資本市場反應冷淡，上市後股價跌至9美元上下，至今股價持續低迷。
阿里巴巴（09988.HK）
發行價：176港元
開盤價：187港元
12月6日收盤價：197.5港元
11月26日，內地互聯網巨頭阿里巴巴正式迴歸港交所，開盤報187港元，較發行價176港元漲6.25%，收盤報187.6港元，總市值超4萬億港元，超越一直以來的“港股之王”騰訊控股。
上市後二級市場對阿里巴巴的熱情持續高漲，股價一度被推高至200港元以上。高盛在12月5日發佈研報，初次覆蓋港股上市的阿里巴巴，給出“買入”評級並納入確信買入名單，其對阿里巴巴港股的12個月目標價為每股252港元。評級發佈後，阿里巴巴股價走高。12月5日，阿里巴巴港股收漲1.8%，報192.4港元；12月6日，阿里巴巴港股收漲2.65%，報197.5港元。
與此同時，以虧損換來高速增長的瑞幸咖啡，股價在爭議聲中高歌猛進；跟誰學和新東方在線，以及剛上市不久的網易有道，於在線教育熱潮中股價上揚；而回歸港股的巨頭阿里巴巴，則已經被期盼很久了。
除去阿里巴巴，對於那些進入二級市場不到1年的新玩家，尤其是各種“第一股”來説，在光環消失後，它們的價值是否能得到證明，都還有待時間的檢驗。
整體來看，一二級市場估值倒掛的行情仍在延續，而在業務上真正取得高增長，持續改善營收淨利表現依然是取得二級市場認可的不二法寶。