演講局成員“末日博士”努里爾·魯比尼：為什麼金融市場的新繁榮是非理性的_風聞

作者：努里爾·魯比尼

（Nouriel Roubini）

演講局成員

著名宏觀經濟學家

經濟界先知、末日博士

在過去的5月和8月，中美之間貿易和技術衝突的升級震動了股市，將債券收益率推至歷史低點。從那時起，金融市場再一次變得令人眼花繚亂。美國和其它國家的股市正走向新高，甚至有人説股市可能“融漲”。金融市場的熱議抓住了“通貨再膨脹交易”的可能性，寄希望於在最近的全球經濟放緩之後，到2020年經濟增長將會加速，通貨膨脹將會加強(這有助於利潤和風險資產)。

從風險規避到風險承受的突然轉變反映了四個積極的發展。首先，美國和中國可能會達成一項“第一階段”協議，至少會暫時停止兩國貿易和技術戰爭的進一步升級。其次，儘管圍繞英國12月12日大選的不確定性依然存在，但英國首相鮑里斯·約翰遜至少設法與歐盟達成了一項初步的“軟脱歐”協議，英國脱離歐盟的可能性已大幅降低。

第三，面對伊朗在中東的挑釁，美國表現出了剋制，美國總統唐納德·特朗普意識到，對伊朗進行外科手術式打擊可能導致一場全面戰爭和油價大幅飆升。最後，美聯儲、歐洲央行和其它主要央行通過放鬆貨幣政策，克服了地緣政治阻力。隨着各國央行再次出手紓困，即便是美國製造業企穩、服務業和消費增長恢復活力等微小的“綠芽”，也被視為全球經濟重新擴張的先兆。

然而，有許多跡象表明，全球經濟並非一切順利。首先，最近來自中國、德國和日本的數據表明，經濟放緩仍在繼續，儘管放緩的速度已有所緩解。

其次，儘管美國和中國可能會同意休戰，但幾乎可以肯定的是，在明年11月美國大選之後，全球最大的兩個經濟體之間正在進行的脱鈎進程將再次加速。從中期到長期來看，人們所能期望的最好結果是，即將到來的冷戰不會變得白熱化。

第三，儘管“硬脱歐”可能不在討論範圍之內，但歐元區正經歷着一種日益加深的不安，而這種不安與英國即將退出歐元區無關。德國和其他擁有財政空間的國家繼續抵制刺激需求。更糟糕的是，歐洲央行的新總裁克里斯蒂娜·拉加德很可能無法提供更多的貨幣政策刺激，因為歐洲央行管理委員會已有三分之一的成員反對當前這輪寬鬆政策。

除了來自人口老齡化、中國需求減弱和滿足新排放標準的成本等挑戰，歐洲還很容易受到特朗普多次威脅對德國和其他歐洲國家汽車徵收進口關税的影響。歐洲主要經濟體——尤其是德國、西班牙、法國和意大利，正在經歷政治動盪，這可能會轉化為經濟問題。

第四，隨着以美國為首的嚴重製裁加劇街頭騷亂，伊朗政權將別無選擇，只能繼續在更廣泛的地區製造不穩定，以提高美國當前做法的成本。中東已經陷入混亂。伊拉克和黎巴嫩爆發了大規模的抗議活動，這兩個國家實際上已經破產，面臨着貨幣、主權債務和銀行危機的風險。在目前的政治真空中，伊朗支持的真主黨可能會決定攻擊以色列。土耳其入侵敍利亞帶來了許多新的風險，包括來自伊拉克庫爾德斯坦的石油供應。也門的內戰還沒有結束的跡象。以色列目前沒有政府。該地區是一個火藥桶，爆炸可能引發石油危機和新一輪的風險事件。

第五，各國央行為支撐經濟所能做的已經到了極限，而財政政策仍受到政治和高負債的制約。可以肯定的是，政策制定者可以在下一次衰退發生時轉向更多的非常規政策，即貨幣化的財政赤字，但在下一次危機已經十分嚴重之前，他們不會輕易這麼做。

第六，在許多地方，反對全球化、貿易、移民和技術的民粹主義反彈正在加劇。在逐底競爭中，更多的國家可能採取限制商品、資本、勞動力、技術和數據流動的政策。儘管最近在玻利維亞、智利、厄瓜多爾、埃及、法國、西班牙、印度尼西亞、伊拉克、伊朗和黎巴嫩發生的大規模抗議活動反映了各種各樣的原因，但所有這些國家都在經歷經濟萎靡不振，以及對不平等和其他問題日益高漲的政治不滿。

第七，特朗普領導下的美國可能成為最大的不確定性來源。特朗普的“美國優先”貿易外交政策有可能破壞美國及其盟友在二戰後建立的國際秩序。歐洲的一些人——比如法國總統馬克龍擔心北約現在處於昏睡狀態，而美國是在挑釁，而不是在支持日本和韓國等亞洲盟友。在國內，彈劾程序將導致更多的兩黨僵局和戰爭，一些民主黨候選人有着能令金融市場緊張的政策平台。

最後，中期趨勢可能會造成更多的經濟損害和破壞:發達經濟體和新興市場的人口老齡化將不可避免地降低潛在增長，對移民的限制將使問題變得更糟。隨着極端天氣事件變得更加頻繁、致命和具有破壞性，氣候變化已經造成了代價高昂的經濟損失。雖然從長遠來看，技術創新可能會擴大經濟蛋糕的規模，但人工智能和自動化首先會擾亂就業、企業和整個行業，加劇本已高度不平等的狀況。當下一次嚴重衰退發生時，不斷攀升的私人和公共債務將被證明是不可持續的，從而引發一波無序違約和破產潮。

金融市場與實體經濟之間的脱節越來越明顯。投資者樂於關注一些短期尾部風險的減弱，以及央行迴歸貨幣政策寬鬆。但全球經濟面臨的根本風險依然存在。事實上，從中期的角度來看，情況正在變得更糟。

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