世紀IPO背後：沙特工業化荊棘路_風聞

文章來源丨界面新聞

當地時間12月11日上午，沙特阿美石油公司（下稱沙特阿美）在利雅得證券交易所正式上市。

上市首日開盤，該公司股價漲至35.2里亞爾（約合66元人民幣），上漲10%，觸及漲停；市值達到1.88萬億美元。

沙特阿美的首日股價表現。

全球最賺錢公司遭遇縮水的IPO

256億美元，是沙特阿美此次通過IPO籌集的資金總額，這個數字一舉刷新了此前由阿里巴巴創造的全球最大IPO記錄；4.65倍的超額認購，則意味着總計1190億美元的資金參與了此次世紀IPO。

256億美元IPO對應的僅是該公司總股本的1.5%。以12月5日晚公司宣佈的每股32沙特里亞爾（約合60元人民幣）的最終定價計劃，沙特阿美的市值達到1.7萬億美元。

這一市值遠高於美股之王蘋果公司的約1.2萬億美元，也是此前全球市值最高石油企業埃克森美孚的逾五倍，是利雅得交易所所有其他指數構成企業總市值之和的三倍。

支撐沙特阿美龐大市值的，是公司旗下的2270億桶石油資源，這相當於全球五分之一已探明石油儲量。若以當前產量計算，即便沙特阿美從即刻起放棄新勘探坐吃山空，也能保證未來50年之久的石油開採。

得益於不到10美元/桶的開採成本，沙特阿美還是全球最賺錢的企業。該公司今年前三季度淨利潤為682億美元，高於去年蘋果公司全年利潤之和。

憑藉強大的盈利能力，沙特阿美CFO哈立德·達巴格（Khalid Al-Dabbagh）此前在迪拜路演時承諾，公司每年將為股東派息750億美元之巨。

更令沙特阿美如虎添翼的是，今年3月，其還以691億美元收購了世界第三大化工企業沙特基礎工業公司（SABIC），以拓展其在石化工業的產業鏈深度。SABIC營收達450億美元、擁有3.4萬名員工。

全球最掙錢公司排名。圖源：statista

儘管有這些完美的數據，但在沙特王儲、王國實際掌權者穆罕默德·本·薩勒曼（Mohammed bin Salman）眼裏，這次縮水的IPO，無法令沙特王室感到滿意。

2016年4月，薩勒曼對外公佈了雄心勃勃的“沙特2030願景”國家經濟戰略轉型計劃。作為該計劃中最為關鍵的、籌措初始資金的第一環，沙特王冠上的明珠——沙特阿美的股份地被推上了國際舞台。

籌資1000億美元、市值2萬億美元，是薩勒曼的心理價位。這與實際的256億美元和1.7萬億美元差距明顯。

舉國之力下的沙特阿美

在部分國際投資者看來，沙特人王冠上的明珠——沙特阿美，其實是顆“玻璃球”。

畢竟，再強的吸金能力也無法掩蓋沙特阿美背後隱藏的社會與政治風險。

9月14日，幾架無人機就炸癱了沙特阿美一半的產能，更妄論伊朗有着在霍爾木茲海峽騷擾沙特油輪的絕對實力。

在全球環保主義風行的當下，對於機構投資者而言，貿然投資沙特阿美，容易被貼上在能源轉型之路上開倒車的標籤。此前，挪威國家石油基金和淡馬錫以投資結構中的化石能源比例過高為由，拒絕參與此次沙特阿美IPO。

除了不具備“人和”，“天時”也不站在沙特人這邊。

今年三季度，全球主要證交所共計256起IPO，共籌措資金約400億美元，同比下滑22%。

國際投資者對沙特阿美2萬億美元的市值並不買賬，該公司的海外多地路演相繼取消。其在倫敦、東京證交所上市的計劃，也調整成僅在本土利雅得交易所上市，IPO的股份也從5%縮水成了如今的1.5%。

薩勒曼王子2萬億市值的心理價位已經逼近各大國際銀行的估值上限。圖源：路透

“地利”因此成為薩勒曼最後可以倚重的一環。

至少在利雅得，沙特阿美可以繼續保持適度的神秘面紗，無需披露太多敏感信息，也不必擔憂遭受反恐方面的指控。

沙特阿美的登陸，還有助於利雅得交易所躋身於全球一線交易所的行列。該交易所成立僅12年，直到四年前，沙特才允許外國投資者直接入場進行交易。

那僅靠沙特國內以及海灣地區的購買力，足以支撐世紀IPO嗎？

薩勒曼王子有自己的辦法。

在行政命令的指導下，沙特貨幣局（SAMA，即沙特央行）對願意認購沙特阿美股票的國內銀行，開出了借貸額度翻倍的優惠。作為此次承銷發行的桑巴金融集團（Samba Group），更是直接給認購股票的散户投資者提供了兩倍槓桿。

為了進一步激勵散户投資者參與認購，沙特政府以鋪天蓋地的宣傳攻勢打出愛國牌。沙特阿美的員工，甚至在11月已收到公司預付的12月工資。

據《紐約時報》等媒體報道，針對不願配合的沙特富裕階層和不同政見人士，薩勒曼在2017年11月發起了大範圍反腐行動，並將中招的富裕人士軟禁在首都的麗思卡爾頓酒店，要求其積極認購沙特阿美的股份。

沙特阿美IPO與背後的國王中心大廈，正是沙特王室近年來最大的手筆。圖源：阿拉伯商業報

劍指2030，沙特有點“差錢”

沙特人為何要不惜一切推動沙特阿美IPO？答案只有兩個字：缺錢。

全球能源轉型、美國能源獨立、伊朗發現超大油田都不斷威脅着沙特這個產業結構極其單一的國家。作為沙特的主導產業，石油產業佔沙特財政收入和出口收入的75%、GDP的50%以上。

與之相對的，是沙特國內不容樂觀的經濟形勢。

沙特一直給外界留下土豪遍地的印象，但該國人均GDP約2萬美元，僅相當於美國的三分之一。

過去50年以來，沙特人口快速增長，從580萬增長至3300萬。過於年輕的人口結構以及提供就業有限的石油產業，使沙特的失業率在11.6%以上，這還是在沙特不鼓勵女性就業的大背景下的數據。

因此，促進產業多元化、大力發展吸收就業最多的服務業與製造業的“沙特2030願景”計劃，應運而生。

對於薩勒曼王子而言，“沙特2030願景”有着更深層次的政治意義。沙特王國的王位此前一向兄終弟及地傳承。作為沙特王國首個即將完成代際傳位的王子，薩勒曼需要通過”沙特2030願景”為自己積累政治威望與資本。

“沙特2030願景”需要付出的代價就是錢。

單是沙特在紅海沿岸的阿拉伯沙漠中興建的“沙特硅谷”Neom新城，耗資達5000億美元。加上紅海沿岸的一系列高端旅遊度假區以及被稱為小迪拜的奇地亞（Qiddiya），僅基建項目就需1.5萬億美元的投入。

如果再加上“2030願景”中提出的發展國防工業、礦業、新能源產業的工業目標，以及將石油天然氣國產化程度從40%提升至75%的中期目標，整個“2030願景”計劃的總耗資將直逼2萬億美元。

遺憾的是，沙特政府並沒有抓住2017年以來國際油價再度突破60美元/桶大關的契機積攢資金，反而在也門內戰中耗費了數千億美元軍費。

沙特將如何獲得資金？

除了依靠紅海開發銀行的借貸以及在國內引入新增值税外，變賣沙特阿美的股權，成為了沙特王室的選擇。

為此，沙特王室特意挖來了貝克休斯原非執行董事Lynn Laverty Elsenhans，成為沙特阿美董事會中的唯一女性。在遭受無人機襲擊之後，沙特阿美還破天荒地邀請國際媒體實地採訪。在其招股説明書中，也刻意淡化了石油開採，大篇幅突出的是公司科技創新與可持續性發展。

沙特阿美的世紀IPO，也為沙特吸引新興國家的各類基金起到了很好的廣告作用。

根據明晟公司的新興市場指數（MSCI Emerging Markets Index）顯示，目前超過87%的新興國家基金公司對沙特股票毫無興趣，沙特阿美優質股票的出現，很可能改變這一現狀。

艱難的工業化之路

沙特阿美的IPO給“2030願景”注入了一劑強心針，但不應忘記的是，這已不是沙特第一次提出類似的工業化發展目標了。

上世紀60年代末，“石油資源將在數十年後枯竭”的言論甚囂塵上，沙特政府就已開始制定該國的第一個五年發展計劃，將增加其他生產性部門特別是製造業部門的經濟佔比、減少對石油的依賴列為了政府主要目標。

在此後的九個五年發展計劃中，也都將產業多樣化放在了政策的中心位置。

相比於一度犧牲了農民利益才完成工業化原始資本積累的前蘇聯，以及依靠勞動力成本優勢起步的東亞國家，沙特的工業化道路擁有得天獨厚的優勢。

全球數一數二的油氣資源，使當地的石化行業以及能源密集型產業有着外界無法比擬的成本優勢。大量的石油收入可以彌補外國投資和外匯稀缺的原始資金問題。

依靠高薪，還能吸引阿拉伯世界的大學生以解決緊迫的人才問題。阿拉伯世界人口第一大國埃及，其大學生的出國首選地正是沙特與阿聯酋。

即便拋開油氣領域，在新能源如火如荼的當下，太陽能資源極其豐富的阿拉伯沙漠，也使沙特具備了發展光伏產業乃至制氫工業的基礎。

在五百多頁的國家工業與物流發展白皮書（NIDLP）中，沙特人詳盡地列舉了包括工業4.0在內的一切先進工業技術

近50年內，沙特的工業化戰略確實取得了不俗成就：貫穿全國的電力網、公路網迅速落成，朱拜勒和延布兩座原先只是漁村的工業城市拔地而起；製造業產值在GDP的佔比從3.5%上升至12%，創造的就業崗位也從3萬人提升至100餘萬。

更重要的是，沙特擁有了一批以沙特阿美、沙特基礎工業集團、沙特國民製造公司、沙特電信、沙特礦業公司為代表的世界級製造類企業。

但是，沙特政府主導的工業化之路，有其致命弱點。

沙特十個五年計劃中的大部分項目，幾乎都是由政府牽頭的鋼筋水泥基建項目。此外，沙特各工業企業的層級差距十分明顯。

據福布斯今年發佈的2000強企業排名，沙特阿美躋身前十，第二大工業企業沙特基礎工業公司排名為252，第三大實業公司沙特電信排名364。沙特排名前十大企業中，剩餘七家皆為銀行。再下一家、也就是沙特第三大工業企業的沙特礦業，排名為1147名，營收只有沙特基礎工業公司的8%、沙特阿美的1%。

沙特工業的另一個問題是，所有制造企業依然依託於石油優勢，石化產業佔到了沙特工業產值的一半以上。無論是向高端製造業突圍，還是像土耳其那樣承接歐洲轉移的二流加工業，沙特都沒有取得進展。

沙特大企業對石油的依賴，還體現在這些公司常年享受政府靠石油收入支撐着的用水用電補貼。

補貼的存在，使沙特工業製品的出口容易被人抓住把柄。作為距離沙特最近的最大單一市場，歐共體在1988年因此事與沙特撕破臉，導致自貿區流產；2005年，沙特申請加入WTO時，最大的反對聲依然來自歐盟。

產業多元化的大目標下，除了採礦業外，進一步發展製造業已經悄悄消失。圖源：沙特官網

至於沙特國內的一系列光伏項目，則是雷聲大雨點小；大力發展軍工製造業的口號，也掩蓋不了其甚至不具備完全修理M1坦克的能力。

如果再算上此前“放衞星”的王子經濟城、麥地那知識經濟城、吉達經濟城等一系列無疾而終的大手筆，“2030願景”是否會重蹈覆轍似乎依然充滿了不確定性。

這或許正是“2030願景”中“阿拉伯與伊斯蘭世界心臟”、“全球性投資強國”、“亞歐非樞紐”三大目標中，沒有直接出現“工業化”的原因之一。

目前在阿拉伯國家中，阿聯酋成功建成了物流旅遊中心，即將承辦2020世博會；卡塔爾也藉助2022年世界盃嶄露頭角。

在阿聯酋和卡塔爾的夾擊之下，主打文化經濟牌的“沙特2030願景”究竟能落實多少，沙特阿美IPO所帶來的巨資是否會變成竹籃打水一場空？

唯有時間能給出答案。