天使也能變惡魔，詳解CDO、CDS和ABS_風聞

文 | 京畿部長

俗話説得好，信心勝黃金，這句話尤其適用於股市和資本市場中，人們信心強弱決定了一個市場的繁榮與否，也決定了一個社會經濟運行的平穩有序，很多時候為了能跨過經濟不景氣而採取的各種手段其目的就是提振市場信心，進而渡過危機。在金融危急時刻，市場需要大批投資者持有信心，即使有的人所持有信心的基礎已經不存在了，但仍要堅持，因為只有大家都這樣做的時候危機才能夠得到遏制。

當然在金融市場光有信心也是不行的，還有着供交易者交易的金融產品種類，常見的有：股票、債券、貨幣、基金，這些都被大眾熟悉；也有一些更具有複雜性和專業性的交易產品，比如各種各樣的金融衍生產品：期權、期貨、互換等等，這些金融產品能夠造福人們，也能夠為禍金融體系，工具和產品本身是人為設計的，它能起什麼作用決定權完全在人們的手中。但金融產品是人設計出來的虛擬資產，所以對於其真實的價值就沒辦法準確衡量的，人們知道這些虛擬資產具有價值，但不清楚這個價值標準到底是什麼，或者説有一點是確定的，那就是它們有值得炒作的價值。

▲資料圖 圖源/Pexels

大家都知道，2008年美國次貸危機的根源是銀行放貸給了信用不好的人，而主要的罪魁禍首就是次貸市場流行和買賣的次級貸款打包證券資產，即CDO（債務擔保證券）和CDS（信用違約交換）。在當時美國政府為了減少無家可歸的人，要求貸款公司降低貸款標準，貸款公司為了實現盈利，不僅降低了貸款的標準還擴大了規模，於是產生了很多的次級貸款。次級貸款的信用評級都是很垃圾的，畢竟貸款的對象不同。為了能夠提高其價值，貸款公司就把所有的次級貸款都打包成擔保債務憑證，也就是CDO，人為地創造了高評級的資產，同時又購買了CDS，進一步擴大了潛在危機範圍。

CDS是一種信用違約掉期（類似於保險）的產品，比如你購買了對方的產品，又怕違約，就能找第三方券商去買一個擔保，如果你和別人的交易出現違約，那麼第三方就要賠你錢，這是一種保險的作用，當然如果交易方不違約，那麼你每隔一段時間就要給第三方券商一定費用，這就是把大家綁在了一條船上，如果一方提供CDS產品的企業，因為別人的違約而不得不支付鉅額的違約金時，誰也不能保證它會不會違約，如此一來，CDS就加劇了金融系統的風險。

為什麼大家的違約會導致提供信用違約掉期產品的保險公司出現投資風險呢？要解釋這個問題就得從債券和信用違約掉期產品之間的關係來説明。CDO這種債券的特點是，它能提供給投資者的現金流確定性比較高，換句話説就是這筆貸款違約風險低，由於借款人會按照一定時期給你支付利息，有時候還包括一部分的本金，所以作為投資者比較容易預測到每個月，可以從這份債券投資中所獲得的現金收入。CDO是一種組合債券，是投資銀行從貸款機構獲得的、擁有定期現金流的“小額”債券資產彙集在一起構成一個組合資產，這個組合資產會進行一些風險分類方面的處理，按照不同的風險級別再轉賣給不同風險偏好的投資者。

在這裏投行就像一個超市，貨架上擺着不同收益和風險的債券，供投資者挑選，這些被合成證券包來自不同的背景和渠道。有公司債券也有國家債券，有銀行的汽車貸款和房貸也有學生的貸款，這些都是金融原材料，在經過投行的加工製成金融產品向人們兜售。

除了CDO，還有傳統的資產支持債券(ABS)。ABS的組成個體，可以延伸到信用卡應收賬款、儲蓄卡應收賬款、租金等許多非實質債務範疇。但CDO的組成個體則只能是債務。,在資產抵押綜合類證券市場中，擔保債務憑證已經成為成長最為迅速的債券產品品種。CDO的風險評估使得它快速定價成為可能。而後續美國次級房貸市場的崩盤問題就恰恰出現在了這個定價上面。畢竟紙面上的價值很難説到底符不符合，價值高漲的背後，既有投機者的盤算，也有韭菜們的狂熱。

因為高額的利潤，擔保債務憑證市場的發展曾一度很快，甚至成為投資銀行甚至是商業銀行最賺錢的經營領域。也正是由於參與者太多,當危機出現之後，倒黴的人就多了，很多人用極低的首付住上了大房子，卻因為自己收入不足以支付後期資金，同時受政策影響美國房市大降温，房價雪崩，大量的房奴開始違約，金融海嘯撲面而來，一些金融屆的百年老店都應聲而倒。當時CDO的利潤有多客觀呢？曾有人做了這麼一個計算，比如房貨公司拿出2元的本金，然後到銀行那兒借上98元，再加上從另外一個地方借上2.5元做流動資本一共就是102.5元。有了這筆錢，房貸公司就從房貸零售商那兒以100元的價格買入房貸按揭。然後房貸公司按照這種方式買到的成千上萬個房貸按揭放在一起,打成個債權包(CDO)，再做一些必要的法律方面的包裝和金融產品賣出所必要的評級和分類，比如打上AAA評級（比國債都安全）再轉手以104的價碼在資本市場銷售，整個流程也就三十多天。

就在這三十多天時間裏，一個2元的本金，就變成了102元的操作基金，其後就是104元的銷售額，結果就是1.5元的毛利潤，這麼短的時間裏，通過玩弄金融槓桿工具，貸款公司可以獲得了73%的毛投資回報。這麼高的利潤，這不是掙錢，叫印錢。

只是，這麼高的利潤風險是很大的，那就是從購買、打包到銷售任何一環都不能出錯，一旦出現問題，就會帶來鉅額虧損。雖然這個問題大家都有意識到，但面前的利潤讓無數人選擇性屏蔽了危機，誰都想趁着現在大撈一把，結果當越來越多的債務違約出現的時候大家也才知道玩不下去了，很多人因為貸款按揭住上了大房子，卻又因為無法履約被趕了出來，一切回到了原點；房貸公司以小博大，靠着房貸市場的狂熱和流動性過剩成長為行業巨頭，最終又在泡沫破裂中轟然倒塌，成也蕭何敗也蕭何，天使變為魔鬼，甜蜜的背面往往就是苦澀，但從現在的市場來看，人們好像並沒有在當年留下什麼教訓，在面對可能收穫的鉅額利潤面前，總是不回頭，即使它會埋葬你。