雪松控股距離“中國嘉能可”的目標越來越遠？_風聞

作者：蔚芮

審校：周鶴翔

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

**“**理想很豐滿,現實很骨感。”

儘管看起來雪松控股風光無限，前程似錦，然而，對於2019年的雪松控股來講，或許這個現實問題尤其“骨感”——要成為“中國嘉能可”，雪松控股恐怕還有一段距離。

雪松實業方面，可以説是“勉強保本”；在雪松信託上面，接手的中江信託是有名的“爆雷王”；在化工能源方面，控股子公司齊翔騰達淨利潤逐漸下滑。

似乎，雪松控股距離“中國嘉能可”的目標越來越遠。

雪松實業的另一面：“勉強保本”

2019年12月6日，雪松控股與中國農業銀行廣東省分行（下稱“廣東農業分行”）簽署戰略合作協議，廣東農業分行將為雪松控股提供200億元的授信支持。

這是雪松控股在2019年年內第二次獲得國有大型商業銀行給予的信貸額度。

在各銀行信貸額度顯得捉襟見肘時，雪松控股能夠獲得授信，確有一定實力。不過對於“中國嘉能可”這個稱謂對雪松控股來説，還太早。

雪松控股創立於1997年，前身是張勁創立的君華集團。2018年，《財富》世界500強中，雪松控股以2210億營收，位列第361位。

2019年5月31日，中國工商銀行廣州分行曾與雪松控股達成戰略合作協議，同樣給予雪松控股200億元的授信支持。

看起來雪松控股風光無限，然而，GPLP犀牛財經仔細研究後發現，雪松控股的另一面。

當然，值得一提的是， 由於雪松控股目前並未上市，因此很難從公開信息中一窺這家公司的全貌，或許GPLP犀牛財經的研究並不全面，需要大家拋磚引玉。

研究雪松控股，或許其旗下核心子公司、在上交所發債的主體——雪松實業集團有限公司（下稱“雪松實業”）是一個不錯的研究對象，是的，GPLP犀牛財經的研究重點就是該公司。

2018年雪松實業年報顯示，雪松控股能夠入圍世界500強主要依靠大宗商品產業鏈服務業務，這佔據了雪松營收的絕大部分。

2018年雪松實業總營業收入為2140.19億元，其中總營業收入中，大宗商品採購供應及綜合物流服務業務達到1983.86億元，佔總營收比高達92.70%。正是因為大宗商品產業鏈業務的爆發式增長，推動了雪松控股營收的巨幅增長。

營業收入及爆發式增長背後，一切是表面的風光，為啥呢？

原來，雪松實業的供應鏈管理業務雖然佔營收比高達92.70%，但是其毛利率卻不到1%，僅為0.77%，雖然相較於2017年的0.68%有略微提升，但是依舊是叫好不叫座，屬於“勉強保本”。

對此，大公國際曾給雪松實業的評級結論稱，雪松控股旗下君華集團（雪松實業前身）營收爆發增長，但利潤增長速度遠不及營收，且毛利率呈現逐年下滑的態勢。雪松面臨的一大挑戰，就是利潤增長遲緩的風險。

Wind.數據顯示，2016年，雪松實業的淨利潤為9.20億元；2017年的淨利潤為22.46億元，同比增長了144.13%；而2018年的淨利潤為24.64億元，同比僅增長了9.71%，增速出現斷崖。

接手“爆雷王”中江信託

雪松控股董事局主席張勁，將雪松控股的目標定位為——在廣州打造全球頂尖綜合性產業集團，做“中國嘉能可”，然而，他們能夠實現嗎？

1974年，40歲的馬克·裏奇在瑞士創辦了嘉能可。

公開資料顯示，嘉能可的主營業務是礦產和石油等資源型實物貿易，多年前，通過先後收購美國、秘魯、贊比亞等地的礦產資源，嘉能可成功實現了多元化發展，其產業涉及礦產、石油、鋼鐵生產和食品加工等。如今，嘉能可作為全球大宗商品供應鏈的領軍者，全球第四大礦業集團，在世界財富500強中名列第16位。

這讓雪松控股董事局主席張勁怦然心動，找到了發展目標：做中國的“嘉能可”。

如果説20年前，嘉能可通過金融助推打通上下游產業鏈實現跨越發展的話，那麼，20年後，做為要成為“中國嘉能可”的雪松控股，也走上了“金融”這條路。

雪松控股如何實現呢？

2019年4月21日，中江信託的官網披露，歷時5個多月，雪松控股以71.3%的控股比例拿下了這家業內知名的信託公司。

在信託圈，中江信託是有名的“爆雷王”——在雪松控股接手之初，中江信託不僅大股東缺位，而且“踩雷”產品多達35個，涉及金額約79億元，涉及投資者人數2400多名。

當然，雪松控股接手這79億元的“雷”，對於2400多名“雷民”來説也彷彿在黑暗中看到了希望的亮光。

2019年6月25日，中江國際信託微信公號發佈更名公告稱，經中國銀行保險監督管理委員會江西監管局審批同意、工商登記管理機關核准，自2019年6月25日起，該司中文名稱由“中江國際信託股份有限公司”變更為“雪松國際信託股份有限公司”，英文名稱由“ZHONG JIANG INTERNATIONAL TRUST CO.， LTD.”變更為“CEDAR INTERNATIONAL TRUST CO.， LTD.”。公告稱，上述更名事宜的工商變更手續已於2019年6月25日辦理完畢，並取得新的營業執照。

此後，雪松信託一改低調作態。

2019年8月23日，“雪松信託•鑫鏈1號”正式成立，作為雪松信託(原為中江信託)更名後的首單主動管理信託產品，該供應鏈金融產品引發了市場關注。

隨後。雪松信託發行的“鑫坤5號-粵港澳大灣區股權投資集合資金信託計劃”(簡稱：鑫坤5號)引發外界關注。其中，媒體最核心的質疑是，產品材料顯示募資資金的投向為中山“蘭溪谷”項目，但該項目地塊目前的樓盤名為“雪松君華-天匯”，樓盤的宣傳材料上也多次出現了雪松控股。

對此，雪松控股董事局主席張勁曾公開表示，“中山‘蘭溪谷’的項目，出於歸集資金的考慮，雪松控股去年就轉讓出去了。”張勁表示，由於雪松在中山做的非常好，品牌優勢很強，因此項目轉讓後受讓者要求雪松做品牌輸出，這在地產行業是通用的做法，也是目前“蘭溪谷”項目沿用“雪松君華-天匯”名稱的原因。

這個開發項目是中山市“蘭溪谷”的三個待開發地塊，總評估價值為34.47億。

從產品本質上來看，雪松控股的這隻信託產品並不是股權集合資金信託，更準確的應該説是地產股權信託，用句業內的話講，這叫“產品解釋不夠清晰，充分的信息披露做的還不夠”。

而據公開信息顯示，“蘭溪谷”項目這個項目實際開發商為中山市匯德豐房地產投資有限公司（下稱“中山匯德”）。 然而中山匯德的“風評”一直不好，早在2010年時該項目（蘭溪谷）就因欠薪欠資“爛尾”，公司還被列為被執行人。

對於這麼一家的房企，雪松信託的“開山之作”居然會授信於它，確實有些困惑。

銀行融資的支持必不可少

嘉能可的創始人嘉能可創始人馬克·裏奇曾經表達過一個觀點，如果有銀行融資的支持，進行石油以及其他原材料的交易所需的資本和資產，比大型石油生產商所設想的要少得多。

與嘉能可充分利用銀行融資相比，銀行融資對於雪松控股可以説是“救命之恩”。

公開資料顯示，雪松控股接手中江信託後，雪松控股必須要對此前並非由它造成的“歷史遺留問題”逐一承擔。

然而，承擔責任的一個首要前提就是“資金”。

比如，原中江信託遺留的逾期項目高達百億，這顯然不是一筆小數目——“70億逾期項目還處不處置了？”“錢從哪來？”“是否會拖垮雪松？”這成立投資者以及媒體最關注的事情。

據相關資料顯示，2019年上半年，作為雪松控股的核心子公司雪松實業的賬面上的貨幣資金僅為49.59億元。

對於雪松控股來講，它上哪裏找這麼多資金呢？

這是一個問題。

只是，當雪松控股遇到工商銀行之後，這個問題就不再成為問題——據工商銀行廣州分行與雪送控股達成的協議顯示，同意給予雪松控股200億元的授信支持。

這個消息讓雪松控股創始人鬆了口氣。

不過，別急，對於雪松控股來説，還不能“鬆氣”，為啥呢？

旗下化工能源核心公司業績下滑

嘉能可之所以成為全球出名的大宗商品供應鏈的領軍者，其本質原因是因為其以實業為主，通過金融手段對實業進行賦能。

號稱成為“中國嘉能可”雪松控股，雖然同樣以實業為主，不過雪松控股的實業發展上，還是略顯不足。

也就是説，作為整個公司發展的基石，雪松控股的實業發展並不紮實——公開資料顯示，雪松控股集團旗下有兩家上市公司，一家是做服裝生意的希努爾（002485.SZ）；另一家是做化工產業的齊翔騰達（002408.SZ）。

GPLP犀牛財經從這兩家上市公司來進行一窺。

希努爾2016-2018年的營業收入分別為6.96億元、7.75億元、17.20億元；淨利潤分別為746.86萬元、5857.24萬元、1.29億元，呈逐步增長的趨勢。2019年三季報顯示，前三季度的營業收入為28.04億元、同比增長182.67%，淨利潤為8575.23萬元，同比增長7.99%。

而另一家企業齊翔騰達是雪松控股集團旗下化工能源的業務核心。作為雪松控股旗下化工能源業務核心企業齊翔騰達，在雪松控股入主後，2017-2018年的營業收入分別為222.26億元、279.24億元；淨利潤分別為8.50億元、8.43億元， 2018年的淨利潤有所下滑。

而進入2019年，齊翔騰達的淨利潤卻出現大幅下滑。2019年三季報顯示，前三季度，齊翔騰達的淨利潤為5.24億元，同比下降24.90%。

也就是説，即便獲取了200億授信，化工能源實業日漸下滑也是不爭事實。

2019年7月，雪松控股再一次進入了《財富》世界500強榜單，這次比2018年前進了60為，位列第301位。不過，要成為中國的“嘉能可”，雪松控股要走的路還很長。