12月CPI時隔半年重回“1時代” PPI創2016年9月以來新低

2019-01-10

中國12月CPI及PPI雙雙不及預期。

據華爾街見聞1月10日消息，具體來看，中國12月CPI同比 1.9%，預期 2.1%，前值 2.2%；12月CPI環比持平。

12月PPI同比 0.9%，為2016年9月以來最低，預期 1.6%，前值 2.7%；12月PPI環比下降1.0%。

2018年全年，CPI同比 2.1%，PPI同比 3.5%。

華爾街見聞首席經濟學家鄧海清分析，**2018年12月CPI、PPI雙雙低於市場預期，CPI重回1時代，PPI則直接回到0時代。**2018年CPI曾一度上行，主要因為天氣因素導致的蔬菜價格上漲，但2018年四季度蔬菜價格下跌回歸常態，CPI趨勢性回落。此外，油價回落對CPI非食品下降拉動明顯，油價相關的交通通信是導致CPI同比回落的主要因素。油價是導致PPI回落的主要因素，同時黑色等也帶動PPI下行。

鄧海清團隊認為，2019年CPI大概率保持平穩，但PPI持續下行至通縮的可能性很高。

食品同比漲幅持平上月油價下跌拖累CPI

統計局數據顯示，2018年12月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲1.9%。其中，城市上漲1.9%，農村上漲1.9%；食品價格上漲2.5%，非食品價格上漲1.7%；消費品價格上漲1.7%，服務價格上漲2.1%。

12月份，CPI環比與上月持平。其中，城市和農村均與上月持平；食品價格上漲1.1%，非食品價格下降0.2%；消費品和服務價格均與上月持平。

全年CPI上漲2.1%。

12月份，食品煙酒價格同比上漲2.4%，影響居民消費價格指數（CPI）上漲約0.72個百分點。其他七大類價格同比六漲一降。其中，交通和通信價格下降0.7%。

國家統計局城市司高級統計師繩國慶解讀稱：

從同比看，CPI上漲1.9%，漲幅比上月回落0.3個百分點。

其中，食品價格上漲2.5%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.48個百分點；非食品價格上漲1.7%，漲幅比上月回落0.4個百分點，影響CPI上漲約1.38個百分點。在食品中，鮮果和鮮菜價格分別上漲9.4%和4.2%，合計影響CPI上漲約0.26個百分點；牛肉和羊肉價格分別上漲6.6%和12.2%，禽肉和水產品價格分別上漲5.4%和2.0%，上述四項合計影響CPI上漲約0.18個百分點；豬肉和雞蛋價格分別下降1.5%和1.4%，合計影響CPI下降約0.05個百分點。

在非食品中，居住價格上漲2.2%，影響CPI上漲約0.48個百分點；教育文化和娛樂、醫療保健價格分別上漲2.3%和2.5%，合計影響CPI上漲約0.48個百分點；汽油和柴油價格由上月分別上漲12.8%和14.2%轉為下降0.5%和0.3%。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.8%，漲幅與上月相同。

石油、黑色等帶動PPI下行

2018年12月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲0.9%，環比下降1.0%。全年PPI比上年上漲3.5%。

國家統計局城市司高級統計師繩國慶解讀稱：

從同比看，PPI上漲0.9%，漲幅比上月回落1.8個百分點。

其中，生產資料價格上漲1.0%，漲幅比上月回落2.3個百分點；生活資料價格上漲0.7%，回落0.1個百分點。

在主要行業中，漲幅回落的有石油和天然氣開採業，上漲4.5%，比上月回落19.9個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業，上漲5.7%，回落11.9個百分點；化學原料和化學制品製造業，上漲0.5%，回落3.4個百分點；非金屬礦物製品業，上漲5.3%，回落2.1個百分點。黑色金屬冶煉和壓延加工業價格由升轉降，下降2.7%。上述五大行業價格漲跌合計影響PPI同比漲幅回落約1.71個百分點。

華爾街見聞首席經濟學家鄧海清團隊認為：

2018年12月CPI、PPI雙雙低於市場預期，CPI重回1時代，PPI則直接回到0時代。

從CPI來看，2018年CPI曾一度上行，主要因為天氣因素導致的蔬菜價格上漲，但2018年四季度蔬菜價格下跌回歸常態，CPI趨勢性回落。此外，油價回落對CPI非食品下降拉動明顯，油價相關的交通通信是導致CPI同比回落的主要因素。

PPI方面，油價是導致PPI回落的主要因素，同時黑色等也帶動PPI下行。供給側改革對於商品價格的效果已經淡化，且不再“一刀切”之後供給側改革的力度也會放緩，同時在特朗普不希望油價走高，以及全球需求走弱的背景下，油價趨勢回落，PPI通縮可能性很高。

1月原油價格回升至60美元，但2018年油價區間在60-85美元，如果2019年油價不發生戲劇性的V型反轉，則2019年原油價格對PPI的同比貢獻將為負值。

華爾街見聞首席經濟學家鄧海清團隊認為，2019年CPI大概率保持平穩，但PPI持續下行至通縮的可能性很高。

PPI通縮將加劇經濟下行壓力，拉低名義GDP，並導致“債務-通縮”循環重現。此輪PPI通縮開始階段主要因為油價，但其演化和發展與中國經濟轉型相關，我們認為持續時間將很長，需做好持久戰的準備。

**從貨幣政策來看，CPI影響貨幣政策寬鬆的可能很低，相反，若PPI轉為通縮，則需要央行加大逆週期調節力度，貨幣政策寬鬆將顯著加碼。**降息應提上議事日程。

2019年債券牛市仍將繼續。與2016年債市“瘋牛”對比，當前的牛市還遠沒有到瘋狂的程度，更多的投資者是“看多不做多”、“等回調再做多”，恰恰導致債市難以深度調整。

我們強調，債券投資更應當關注長期趨勢，而非短期波動，否則總會出現踏空甚至做反的可能。站在當前時點向後看，每一次非本質原因導致的調整都是債券投資上車機會，且行且珍惜。