美國鋼鐵業正被特朗普關税壁壘“善意”扼殺：估值跌至10年來最低

【編譯/觀察者網 周遠方】

特朗普政府為其國內鋼鋁生產商正式撐起關税保護傘已經半年多，然而，美國主要鋼鋁企業市值卻出現大幅下滑，其所呼籲的“把工作崗位帶回美國”，至少在初級金屬生產行業內收效甚微，怎麼回事？

彭博社專欄作者大衞·菲克林（David Fickling）19日撰文指出，特朗普關税雖然保護了鋼鋁企業的產品價格和利潤，但卻導致下游消費企業因價格壓力而需求不足，致使本就疲軟的需求被進一步打壓，特朗普關税壁壘是在保護落後產能，這些企業現在依賴政府支持，而非創新來維持生存，必將進一步落後於國際競爭對手。

因此，特朗普的關税政策不但於事無補，甚至在用“善意”扼殺這些企業。觀察者網編譯該文，以供參考：

特朗普為了拯救美國鋼鋁行業祭出“關税壁壘”已快滿一年，實際進展如何呢？

從這些金屬生產商們目前的股價來看，可能會讓人認為特朗普是在試圖摧毀這個行業。

美國七家最主要的初級鋼鐵和鋁生產商，紐柯鋼鐵公司（Nucor Corp.）、美國鋼鐵公司（U.S. Steel Corp.）、AK鋼鐵控股公司（AK Steel Holding Corp.）、鋼鐵動力公司（steel Dynamics Inc.）、商業金屬公司（Commercial Metals Co.）、美國鋁業公司（Alcoa Corp.）和世紀鋁業公司（Century aluminum Co.），其總市值自去年1月11日以來已經下降了約三分之一。

去年美國商務部向白宮提交所謂“232調查報告”，政府去年6月初開始向進口鋼鐵和鋁製品分別徵收25%和10%的關税。

特朗普當時高調發推稱，我們必須保護自己的國家和工人，沒有鋼鐵就沒有國家。

然而，自那時其，鋼鋁企業的股價開始普遍走低。紐柯鋼鐵公司（Nucor Corp.）的股價走出2008年以來最差表現，然而它仍然比美國鋼鐵公司（U.S. Steel Corp.）和美國鋁業公司（Alcoa Corp.）好些，這兩家公司的股價一年跌去了45%；而AK鋼鐵控股公司（AK Steel Holding Corp.）和世紀鋁業公司（Century aluminum Co.）的股價一年跌去60%。

而且，這看起來不只是敏感的股票投資者們“反應過度”，因為美國鋼鐵公司以6.875%的收益率發行的2025年8月到期債券目前的收益率已較2018年初上漲超過三分之一，本月早些時候創出8.3%的峯值（債券收益率越高其價格越低，一般市場理解為其風險越大，觀察者網注）。

我們長期以來一直在警告特朗普政府，對國內製造企業額外徵收（鋼鋁）關税會產生影響，這些企業容納了大量製造業勞動力，並且是美國鋼鋁企業的消費者。現在，這些本該是政策受益者的（美國鋼鋁企業）出現了令人震驚的不安。

從微觀層面上看，（鋼鋁）關税似乎起到了正作用。在2018年6月和9月的兩個季度，我們（美國鋼鋁）企業利潤創下2008年以來的新高。目前這些利潤尚未對就業產生影響——根據美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics）數據，與去年同期相比，去年12月美國初級金屬製造業僅增加了200個就業崗位。

那麼問題到底出在哪呢？

究其原因，美國金屬製造商們的股價走弱，並不是因為它們收益不佳，而是因為它們的估值已跌至2008年金融危機以來的最低水平。投資者只是不相信當前（低市盈率）的美好時刻會一直持續，而他們的懷疑是正確的。

正如我們之前所指出的，美國鋼鐵的問題從來都不是中國金屬供應過剩，而是美國國內鋼鐵業的產能過剩（美國鋁企同樣因技術落後且成本過高）。

該作者在2017年6月已撰文探討過相關問題，他當時指出，美國鋼鐵行業的凋零並不是因為廉價的中國出口鋼材過剩，而是因為美國鋼鐵需求不足。

他指出，正如經濟學家大衞•李嘉圖兩個世紀前指出的那樣，儘管競爭性進口可能壓低價格，但它不會導致需求消失。但先在大多數富裕國家，對鋼鐵的需求似乎正在消失，至少從世界鋼鐵協會的數據來看是這樣的。在過去20年中，大多數發達國家的鋼材表觀使用量都有所下降。對此的簡單解釋就是，隨着人們越來越富有，他們消耗的金屬越來越少。中國不但生產鋼材，還生產大量鋼鐵製品出口美國。

解決這一問題的明智方法，是要麼削減產能，要麼投資技術升級——更好的做法是兩者兼而有之。不過，阻力最小的途徑似乎是，利用美國政府權力，通過提高對價格更低的外國競爭對手建立壁壘，以犧牲本國消費者的利益來支撐自己的企業。這基本上就是美國目前的政策。

美國金屬生產商現在非但沒有量入為出，反而在擴大生產。彭博社情報分析師安德魯·科斯格羅夫指出，到2022年底，美國市場的新增產能將達到1120萬噸至1190萬噸，相當於2018年消費量的10%。

在特朗普幫美國國內金屬製造張打造一個封閉花園的背景下，這似乎是可行的。但隨着這些鋼鋁企業的客户成本上升、需求減弱，壓力變得越來越大。（對投資者來説）當前更好的押注是，這些（關税）壁壘將被本屆政府或其繼任者消除。

在這種情況下，依賴政府支持，而非創新來維持生存的美國產業將面臨風險，進一步落後於國際競爭對手。

特朗普的關税政策對美國鋼鋁行業不但沒有幫助，相反，是在用善意扼殺它們。

2018年3月觀察者網報道截圖

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