貨幣政策轉向？央行這樣説

據澎湃新聞報道，2月15日最新出爐的2019年1月金融數據可謂是一份亮眼的成績單：新增人民幣貸款和新增社會融資規模創下單月新高，M2回暖但M1同比增速創下歷史新低，數據背後的原因何在？央行會降息嗎？貨幣政策走向是否已經悄然生變？

為此央行專門舉行吹風會，貨幣政策司司長孫國峯、調查統計司司長兼新聞發言人阮健弘、金融市場司副司長鄒瀾齊齊亮相，解答市場的疑問。

1. 1月新增人民幣貸款3.23萬億創新高，央行：屬於合理水平，不是“大水漫灌”

孫國峯表示，總體看，1月份貸款同比多增主要是由於宏觀調控加大逆週期調節力度、貨幣政策傳導出現邊際改善和一些季節性因素的影響。2018年尤其是四季度以來，人民銀行積極採取了一系列措施，緩解銀行信貸供給存在的約束，疏通貨幣政策傳導機制。

同時，銀行普遍有“早投放，早收益”、爭取“開門紅”的經營傳統。從歷史規律看，1月份是全年貸款投放最多的月份，2018年1月新增貸款為2.9萬億元，是當年貸款投放最多的月份，今年1月新增貸款情況與去年同期情況類似，與實體經濟的需求是相匹配的，屬於合理水平，不是“大水漫灌”。

央行強調，考慮到春節因素，應把一二月份甚至一季度的數據統籌考察，不宜對單月數據過度關注。

在信貸結構上，周學東在表示，企業貸款結構在優化和改善，特別是工業和製造業的貸款增速回升，高技術製造業貸款增速比較高，金融對高技術企業支持力度顯著加大，這是比較好的變化，反映了經濟結構調整、供給性結構側改革的成效。不含房地產業的服務業的中長期貸款也在增加。房地產業中長期貸款增速還是繼續有一定幅度的回落

2. 1月新增社會融資規模環比多增3.05萬億元，央行：貨幣政策效果逐漸顯現

阮健弘表示，這顯示出金融對實體經濟的支持力度加大，是貨幣政策效果逐漸顯現的結果。從社會融資規模指標的構成看，佔比較大的項目都出現了明顯回升：

一是貸款增速加快，同比多增較多。當月人民幣貸款增加3.57萬億元，比上年同期多增8818億元。

二是債券融資大幅增加。

三是委託貸款降幅縮小，信託貸款由負轉正。央行稱，這是今年1月份社會融資規模結構出現的新特徵。1月份委託貸款減少699億元，分別比上月和上年同期少減1511億元和10億元，下降勢頭明顯放緩；信託貸款增加345億元，是連續十個月減少後的首次增加，比上月多增833億元。

四是商業銀行對企業商業信用的支持力度加大。主要體現在兩個方面，一方面票據融資顯著增加5160億元，比上年同期多增4813億元，這部分已經在當月人民幣貸款中體現；另一方面，未貼現的銀行承兑匯票大幅增加3786億元，比上年同期多增2349億元。

3. 1月M1同比增速跌至歷史新低，央行稱春節因素

阮健泓解釋稱，春節因素推動M1增速的再次回落，“今年春節老百姓持有資金較以往更多，手頭更寬裕”。

央行解釋稱，M1回落主要反映全社會流動性的結構變化，不代表流動性總量規模的變化，而1月份這一情況表現得更為突出。1月底臨近春節，是企業發放薪資、獎金的高峯期，當月單位活期存款大幅減少2.03萬億元。個人存款和M0的大幅增長也能得到印證：1月份，個人存款大幅增加3.87萬億元，同比增長15.5%；M0增加1.43萬億元，同比增長17.2%。

央行還給市場對M1的關注度降降温。

孫國峯強調，從貨幣政策的角度來考慮，主要關注M2廣義貨幣供應量和社會融資規模，因為從經濟變量之間的關係來看，廣義貨幣供應量與經濟增長和物價的關係更為密切，這也是為什麼央行選擇M2作為信貸指標。M1是觀測性的指標，也可以分析其變動的原因，但與M1和經濟增長和物價的關係沒有那麼穩定，這也是全球各個中央銀行都沒有把M1作為貨幣政策中介目標的重要原因，分析M1的同時，不代表貨幣政策要為此做出什麼樣的調整，重點是觀察廣義貨幣供應量M2和社會融資規模。

4. 是否考慮降息？央行：貸款利率、貨幣市場利率是下行的

孫國峯強調，首先要更加關注實際的貸款利率的變化，去年以來央行採取了各種貨幣政策的措施，保持了流動性合理充裕，所以可以看到貨幣市場利率是下行的。債券市場比如説國債利率，收益率是下行的，企業債券利率都是下行的，貸款的利率走勢也是下行的，特別是在去年最後的四個月，貸款利率下行的態勢比較明顯，尤其是小微企業貸款利率是下行的。

另一方面，也要看到利率市場化的推進，兩軌合一軌，推動基準利率和存貸款的市場利率兩軌合一軌，這個過程中要更多地發揮央行的政策利率對市場利率和信貸利率的傳導作用，我想從實際的效果來看，以及從利率市場化推進的進程這兩個角度看，可以多關注實際的銀行的貸款利率的變化。

5.  貨幣政策轉向了？央行：穩健的取向並沒變

隨着1月新增貸款、社會融資規模等1月金融數據集體走高，市場也關心穩健的貨幣政策是否已經轉向。

孫國峯給予了否認。他表示，“穩健”是貨幣政策的工作原則和指導思想，強調了貨幣政策要以穩為主，堅持穩中求進總基調，既要有效實施逆週期調節，也要把握好度。具體來看，貨幣條件要與保持經濟平穩增長及物價穩定的要求相匹配，既不能松，也不能緊。要根據保持經濟穩定增長和防範系統性風險的要求，實現總量適度，優化信貸結構，同時還要兼顧外部均衡，在多目標中把握好綜合平衡。

從總量看，廣義貨幣和社會融資規模合理增長，根據形勢發展變化，體現了逆週期調節的要求，節奏上也有春節等季節性因素的影響，宏觀槓桿率保持穩定，談不上“放水”；從信貸結構看，主要是加大對小微、民營企業等重點領域和薄弱環節的支持，製造業特別是高技術製造業的中長期貸款明顯加速，金融服務實體經濟的質量提升，促進經濟結構轉型升級；同時，較好地處理好了內外部平衡的關係。

央行強調，總的來看，貨幣政策探索並積累了不搞“大水漫灌”又要更好服務實體經濟的經驗。

6. 票據融資激增是否有套利情況？央行：在密切關注

今年1月末，銀行承兑匯票承兑餘額10.48萬億元，同比增速23.24%；票據融資餘額6.3萬億元，同比增速60.6%，佔各項貸款比重4.51%，同比上升1.32個百分點。

鄒瀾在解釋1月票據融資增長較快時給出了三個原因：

**一是在票據融資利率下行的背景下，企業票據融資的意願增強。**相對貸款和其他融資方式，票據期限短、便利性高、流動性好，是中小企業的重要融資渠道。同時，再貼現政策加大信貸結構的引導優化，票據對中小微企業的支持力度進一步加大。目前，使用票據融資的企業中，中小微企業佔比超過六成。

**二是票據在解決賬款拖欠方面的優勢進一步凸顯。**隨着票據融資便利性提高、融資成本降低，票據流轉加快，大量企業通過簽發和轉讓票據解決賬款拖欠和資金週轉問題。據統計，已簽發的銀行承兑匯票中，中小微企業的比重為62%。

三是1月份票據融資增長較快也有一定的季節性因素，從歷年數據來看，年初票據業務增長量一般高於全年平均值。

在被問及票據增加是否有一部分是有套利時，鄒瀾表示，個別的現象難免是有的，央行也在密切關注。總體來説，增長是跟剛才説的幾個因素有關。

（作者： 陳月石）