龔剛：理解中國特色的宏觀調控

【文/ 觀察者網專欄作者 龔剛】

當前中國經濟面臨下行壓力，GDP增長率自2018年第一季度的6.8%一路下降至第四季度的6.4%就是極好的佐證。為此國家開始進行逆週期的宏觀調控政策。李克強同志最近在兩會上所做的政府工作報告體現了這種中國特色的宏觀調控。

中國宏觀調控的特點

中國的宏觀調控具有中國特色的社會主義性質，體現了國家強有力的調動資源和控制經濟的能力。因此，它和發達國家逆週期的宏觀穩定具有極大的不同。

首先，中國的宏觀調控，憑藉其強大的國家能力對經濟的積極介入，能夠將“危”轉化為“機”。這具體表現為利用經濟下行的機會，將項目庫中成熟的項目推向社會。

項目庫中的項目一般都存放在發改委（包括國家發改委和地方發改委），而且之前也進行過論證，大多為一些基礎設施建設。這些成熟的項目之前之所以沒有啓用，是因為推出會明顯地增加總需求，從而當經濟不存在下行壓力時，很有可能會引起通貨膨脹。

例如，1998年東南亞金融危機發生時，中國利用經濟面臨下行壓力的機會，開始大規模建設中國的高速公路網。而當2008年的全球金融危機發生時，中國則推出了大規模的高鐵建設。相信本次經濟下行壓力下，中國會從項目庫中推出更多項目，這些項目不僅包括一些基礎設施建設，很有可能也包括一些新技術的運用等。

正如今年的政府報告中所指出的，“合理擴大有效投資。緊扣國家發展戰略，加快實施一批重點項目。完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程，加快川藏鐵路規劃建設，加大城際交通、物流、市政、災害防治、民用和通用航空等基礎設施投資力度，加強新一代信息基礎設施建設。”

這些項目庫的存在，本身就反映了國家通過五年規劃等對經濟的積極介入。因此，具有明顯的社會主義性質。

第二，項目庫中各種項目的推出，需要有資金來源，而與此相配合的中國的財政政策和貨幣政策則為項目的推出提供了融資的渠道。和西方發達國家的逆週期宏觀穩定政策類似，中國也會通過貨幣政策和財政政策來應對經濟的下行或過熱。

例如，當2008年的全球金融危機發生時，中國也推出了4萬億支出的財政政策加十萬億貸款的貨幣政策。然而，與西方國家所不同的是，中國的財政政策和貨幣政策會有明確的載體，即前文所説的項目庫中的項目。而在西方，由於奉行自由放任的市場經濟，財政政策通常找不到明確的實施載體。

事實上，作為逆週期的宏觀穩定政策，財政政策在西方現在已經很少被使用。而擴張性的貨幣政策（如降低利率等）的效應則取決於私有部門對此政策的反應。因此，經濟復甦過程一般極為緩慢。而在中國，由於有明確的實施載體，財政政策和貨幣政策的效應通常是立竿見影的。事實上，無論是上一次的亞洲金融危機和這一次的全球性金融危機，都基本上沒有使中國經濟增長的步伐停止下來。

銀西高鐵甘寧段馬坊溝特大橋施工現場（6月23日無人機拍攝），新華社記者王鵬

第三，中國的宏觀調控除了發改委的項目庫、財政部的財政政策和央行的貨幣政策之外，還包括着其它各種各樣的手段，其中，一個極為重要的手段是行政手段。行政手段的存在充分體現了中國社會主義市場經濟的特點。中國大量的事業單位和國有企業為中國政府採用行政手段執行逆週期的宏觀穩定提供了微觀基礎。

例如，當經濟下行時，行政手段通常體現為不減少所僱傭的工人，反而要求增加僱傭等。本次逆週期的宏觀調控中，如政府報告所述，今年國有大型商業銀行已被要求給小微企業貸款要增長30%以上，而且，據説利率被要求壓在5.3%。

財政政策有巨大的發債空間

本次宏觀調控中，財政政策將出現一個新的特點，即除了為庫存項目融資而增加支出之外，還將大量減少税費。報告中所提出的全年減税費2萬億被認為是報告最大的亮點。

對於積極的財政政策，人們關注的問題主要是債務。無論是增加支出，還是減少税費，都意味着赤字。而赤字是需要彌補的。現實中政府通常是通過發行債券來彌補赤字。這就帶來了所謂的債務問題。那麼，中國的債務情況又是如何呢？

從整體上來看，截至2017年底，中央政府負債佔當年名義GDP的比重（即債務率）約為17%；地方顯性負債率約為21%；兩者之和（即所謂政府債務率）約為38%；但如果計入地方政府的隱性負債（事實上是一些地方政府所支持的融資平台的債務），負債率就上升至67%。與此同時，中國政府的赤字率從來沒有超過3%（2016年為3%）。這説明從過去的實踐中，中國政府是在嚴格遵守着國際上所流行的所謂債務警戒線標準：即負債率不超過60%，赤字率不超過3%。

然而，所謂國際上流行的債務警戒線並沒有太多的經濟學意義。上述標準並沒有被歐盟以外的國家和地區所認可，即使在歐盟，超過此標準的也比比皆是。而這裏所涉及的債務也只是指國債，不包括地方政府的債務。於是，與國際上大多數國家相比，中國中央政府的負債率(17%)是極小的。例如，日本負債率就長期在200%以上。美國、英國、法國等的政府負債率也在100%左右。

綜上，中國的財政政策可以更為、也應該更為積極。按照政府工作報告，今年赤字率擬按2.8%安排。

貨幣政策不僅要降準，更要降息

今年的貨幣政策導向仍然是“穩健”，為什麼在經濟面臨下行的壓力下，貨幣政策仍然需要穩健？

首先必須理解，貨幣的擴展，儘管能夠擴大經濟的購買力，但毫無疑問，也同時增加了整個經濟社會的債務。貨幣的擴展絕不是如某些經濟學家所説的以直升飛機撒錢的方式進入經濟社會，而必然是通過某種機制經兑換而得以實現。

現實中，絕大多數的貨幣擴張是通過貸款而實現的，而貸款意味着債務。然而，中國的企業債務佔GDP的比例已經達到156%，遠高於世界上任何一個國家。如此巨大的債務，必然會拖累投資，是投資上不去的一個很重要的原因。

那麼，為什麼中國的債務率會如此之高？作者認為，本質上是因為中國利率太高的緣故。儘管就正規的商業銀行來講，其貸款利率也許並不算很高，政策上可能也就是6%和7%左右，但此種貸款很可能是給一個金融中介（如小貸公司、影子銀行等），當然也可能是給一家國有企業，但是這個國有企業拿到錢以後不是自己直接投資，而是轉身再去拆借給他人。中國的許多國有企業也搞金融，也有所謂的金融服務公司。

這實際上意味着，大量資金有可能在各資金販子之間空轉，進入不了真正需要貸款的人之手；而且即使最後進入真正需要貸款的人（如中小企業）手裏的時候，已經是經過多道資金販子之手，利率可能就非常的高了，可能達到13%、20%等。這樣一種貨幣（貸款）的傳導機制肯定會給經濟帶來巨大的傷害。

借債要還，這是天經地義，但除了本金，還需還利息，即所謂連本帶利。於是，利率的高低將很自然地成為債務積累速度（或是否形成債務危機）的關鍵變量。由於債務是按利率增長，而經濟是按其增長率增長，因此，當債務利率長期大於經濟增長率時，債務率將不可避免升高。這樣一個結論可以推廣到一般企業，如果貸款利率長期大於企業的資產（或收益）增長率，則該企業早晚會進入“明斯基時刻”。

以前中國處於高增長（比如9%和10%）這種階段，債務問題就不會那麼顯著，因為債務率中分母的增長率很大。但是到了目前這個新階段，中國經濟的潛在增長率本身在下跌，企業本身也面臨各種各樣的轉型壓力，如果債務的利率還是居高不下的話，中國的債務問題只會越來越嚴重。

央行日前已經推出降準措施，以釋放更多的流動性。然而，面對中國經濟的下行壓力，中國貨幣政策的目標更應該是：理清貨幣政策的傳導機制，使貨幣（或貸款）進入實體企業時，其成本（或利率）更低。正如政府工作報告在談到貨幣政策時所指出的，“着力緩解企業融資難融資貴問題。改革完善貨幣信貸投放機制，適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段，引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本，精準有效支持實體經濟，不能讓資金空轉或脱實向虛。”

總之，面對中國經濟的下行壓力，中國應積極主動推出庫存項目，大膽啓動更為積極的財政政策作為庫存項目的主要融資來源，同時執行以降低利率為主要目標的穩建的貨幣政策，以緩解企業債務的積累速度，從而重新搞活企業。我們相信，通過這樣一種逆週期行為，中國將有效地解決經濟所面臨的下行壓力。正如前文所述，中國強有力的政府宏觀調控能力幾乎從來沒有使經濟進入真正的衰退，過去是如此，此次也不會例外。

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