貓眼娛樂上市後首份財報不及預期，何時扭虧為盈成為它的最大難題

本文來自微信公號“港股研究社”（ID：ganggushe），文｜港股研究社。

2019年國內春節檔電影票房最高的電影屬《流浪地球》了，截至目前它的票房累計突破46.39億人民幣，它的票房也順利登頂國產電影史上排名第二的位置。作為這部電影的出品發行，貓眼娛樂估計也從中收穫到了不少票房紅利。

3月25日晚，貓眼娛樂公佈了截至2018年12月31日的全年經審核業績報告。作為國內首個上市的在線票務巨頭，貓眼娛樂的這份財報還是受到了業界很大的關注。根據財報來看，貓眼娛樂在營收上實現同比增長，只是目前仍處於虧損階段成首份財報的最大黑點。受財報影響，截止文章發稿，貓眼娛樂的股價跌幅為0.63%，股價跌為15.900港元。

今年2月，貓眼娛樂順利赴港上市，論它的規模、平台影響力、以及背後的巨頭力量，其實貓眼娛樂的發展還是被外界看好，只是上市後股價表現也並不是很穩定。從它的財報來看，貓眼娛樂還是未能扭虧為盈，港股研究社通過解讀它的這份新財報，也許能夠瞭解到它的業務發展現在面臨哪些問題。

貓眼娛樂新財報營收實現同比增長，但同比虧損幅度擴大82.1%

如今國內在線票務市場幾乎算是貓眼娛樂跟淘票票的天下，兩個平台的發展各有優勢，也無法用單一的標準來判斷誰更勝一籌。作為國內首個上市的在線票務巨頭，貓眼娛樂的這份財報也許還是能給外界更客觀的來看待兩個平台的發展情況。根據貓眼娛樂的首份上市財報來看，這份財報並不算很理想。

根據貓眼娛樂的新財報來看，它在營收上還是再次實現同比增長。財報顯示，2018年，貓眼娛樂實現收入人民幣37.55億元，較2017年同比增長47％。在虧損方面，貓眼娛樂全年虧損1.38億元，同比虧損幅度擴大82.1%；經調整EBITDA為人民幣2.29億元。受財報影響，截止文章發稿，貓眼娛樂的股價跌幅為0.63%，股價跌為15.900港元。

從業務營收來看，貓眼娛樂的營收主要包括在線娛樂票務服務、娛樂內容服務、娛樂電商服務、廣告服務及其他構成。從業務構成來看，貓眼娛樂的業務還是算多元化的，在線娛樂票務業務所得收益為22.8億元；娛樂內容服務所得收益為10.69億元；娛樂電商服務所得收益為1.958億元；廣告服務及其他所得收益為2.104億元。從各業務的營收佔比來看，在線娛樂票務收益仍然是貓眼娛樂營收的主要來源。

在成本方面，收益成本由2017年的人民幣8.06億元增加73.5%至2018年的人民幣13.99億元。收益成本增加主要由於：票務系統成本增加；內容宣發成本增加；以及於2017年9月完成微影收購事項後無形資產攤銷增加所致。

從貓眼娛樂的這份財報來看，可以看出核心數據可謂是喜憂參半。作為在線票務行業的巨頭之一，貓眼娛樂並未用這份財報證明平台的商業價值。港股研究社通過具體解讀貓眼娛樂的這份財報，也許可以挖掘出現階段它的業務發展面臨的問題。

貓眼娛樂雖説有故事也有資源，但業務營收面臨的不確定因素很多

目前國內在線票務平台被貓眼娛樂跟淘票票瓜分天下，據艾瑞發佈的數據顯示：貓眼娛樂以60.9%的市場份額位列中國電影在線票務市場第一，與排名第二的淘票票共同佔據同業市場份額近9成比例。當行業被巨頭壟斷，這也意味着它們坐收這個市場的紅利。雖説在線票務市場貓眼娛樂佔據了很大的發展優勢，但目前它還處於虧損階段，這也意味着它的業務營收能力還不強，到底是有哪些因素制約着貓眼娛樂的發展呢？

其一，貓眼雖説有流量，但要想實現流量商業轉化還是不容易相對於其它互聯網平台獲取流量很難的前提下，其實貓眼娛樂在流量這塊還是有很大優勢，畢竟它背靠騰訊跟美團這兩個巨頭。作為美團內部孵化的在線票務平台，貓眼一直佔據美團APP首頁的核心入口，享受着美團3.82億的本地生活流量。同時作為第二大股東，巨頭騰訊擁有10億微信社交流量資源和8億QQ社交流量資源，也成為了貓眼的又一大流量入口。

雖説貓眼娛樂有巨頭給它提供流量來源，但其實很大程度上這部分的用户其實對於貓眼娛樂的需求主要還是停留在購票層面。貓眼娛樂要想讓消費者在平台上有更多的其它消費行為方式還並不容易，一方面用户羣體雖説廣泛但其實需求還是集中在預定電影票這方面；另一方面像影迷互動、娛樂電商等服務其實對於用户的吸引力並不大。

另外相對於淘票票來説，其實貓眼娛樂的場景資源優勢還是要處於下風。2014年底殺入在線票務市場的淘票票，得益於本身數據及阿里體系的支持，相比早入局2年多的貓眼電影，其用户端的影響力優勢正在逐步擴大。相比之下，貓眼電影雖坐擁騰訊與美團的入口優勢，面對以淘票票為核心的基礎設施產品架構所形成的多維度、體系化的攻勢，仍顯得孤掌難鳴，獨木難支。

其二，貓眼積極拓展內容製作，但內容製作投入成本高面臨盈利風險也大

根據貓眼的業務來看，為了增加營收它也在內容製作這款投入了不少。它不僅引入光線資本、注資歡喜傳媒後，也擁有向娛樂產業上下游拓展的實力。其實一定程度上也能理解貓眼在內容製作上佈局的野心，畢竟這樣有利於它在內容上佔據更多話語權，同時內容製作可創造的營收也有更大的發展空間。如貓眼就通過光線、歡喜傳媒獲得與業內一流影視項目出品製作團隊合作的機會，也能通過在每個檔期內頭部內容的宣發，進一步拓展與影院的合作關係。

不過內容製作其實也是一把雙刃劍，對於貓眼娛樂來説它在盈利這方面面臨的風險也是圍着的。一方面自從貓眼介入影視內容製作後，對資金需求比以往更為迫切，這也成為了貓眼迫切上市的主要原因之一。內容製作投入過高這也讓貓眼娛樂的成本投資會增加，一旦投入的成本跟回報不成正比，這勢必會加大虧損的額度。

雖説消費者看電影的需求在提高，但其實製片方還是很難把握住到底消費者喜歡看什麼類型的片子，這其實對於內容製作方來説就埋下一個隱患。一旦不能生產出火爆的影片，要想產生盈利就很難。同時根據貓眼娛樂之前的招股書來看，它對於資金的需求很大，貓眼娛樂能否擁有正向的現金流，能否實現可持續的規模化盈利，成為很多上市企業能否得到投資人喜愛的關鍵要素。

對於貓眼娛樂來説，現在的它雖説比淘票票率先上市搶佔了一定的先機，但其實雙方在資源、資金、流量上其實還是有一定差距，未上市的淘票票未必就比貓眼娛樂要遜色很多。正是由於貓眼娛樂的盈利還面臨很大的挑戰，這也讓投資者對於它的發展存在不信任，未來貓眼娛樂可以從哪些方面來提升競爭力？

貓眼未來需推進互聯網+娛樂平台戰略，提升盈利能力證明平台商業價值

此前華興資本發表研報稱，貓眼娛樂綜合的商業模式、2B和2C的平衡收入組合，使其能夠受益於當前國內娛樂市場的結構性增長。在其看來，購票補貼將在未來三年裏大幅減少，因此華興資本預測，貓眼娛樂2017- 2020年營收的年複合增長率34%，非GAAP淨利潤的年複合增長率為134%，到2020年，非GAAP淨利潤率將增至26%，這也意味着業內機構還是一看好貓眼娛樂未來的發展。

在財報發佈後，貓眼娛樂的高管針對內容業務對外表示：內容製作是貓眼平台的一個業務拓展。公司基於在娛樂領域所積累的經驗和數據上的深刻洞察，創立了自己的戰略性，系統化分析方法。我們的能力可以實現向其他內容形式的業務拓展，比如電視劇和音樂會，因此我們的增長空間還很大。這也意味着未來貓眼還是會在內容這方面會有更多投入跟產出。

對於貓眼娛樂來説，雖説現在的佈局還是讓它投入了不少成本，但其實只要它在電影產業鏈上深化它的影響力，儘可能的製作出更多受市場歡迎的作品，其實還是很有希望獲得更多盈利，比如春節檔它出品發行的《飛馳人生》《流浪地球》《熊出沒·原始時代》等影片的市場表現都很好。這其實也説明貓眼娛樂還是需要在內容製作上還是繼續保持一定的投入跟支出，儘可能的做好市場調查後來在內容上去製作。

貓眼娛樂目前的戰略發展重點放在互聯網+娛樂這方面，除了電影之外，它也在積極的投身電視劇、綜藝、廣告、現場娛樂等泛娛樂產業，其實這些產業跟平台的結合還是有天然性的聯繫，畢竟這些內容都還是很受消費者的青睞。對於貓眼娛樂來説，業務的多元化其實能讓它的營收有更大的可能性，只有把握好發展的機遇，它才有可能為平台釋放出更多商業價值。（本文首發鈦媒體）