拼多多短期能盈利嗎?
本文系作者 老鐵 授權鈦媒體發表
文|老鐵
4月24日,拼多多公佈了2018財年詳細數據,較之此前公佈的簡單版本,在財務和運營數據維度上均提供了更多的信息。同時,黃崢也發佈了上市之後首封股東信,表明“現在的拼多多也具備了產生大額營收的能力”且“賬面上的短期費用也有極強的隨時可調性”。
換言之,雖然當期的運營策略不會發生變化,但黃崢認為拼多多已經是一家“可盈利公司”。
我們仔細研讀了拼多多上市以來所有財報信息,試圖來回答以下兩個問題:
拼多多是否具備並做好盈利準備;當下拼多多究竟在採取何種策略。拼多多是否具有短期盈利能力?
2018財年,拼多多總營收為132.2億元,但當期運營虧損為108億元,其中市場費用為134.4億元,普遍性認為拼多多當前仍然是一家鉅虧型企業。
那麼,黃崢所言的“賬面上的短期費用也有極強的隨時可調性”又在何處呢?
其一,基於股權支出的成本
隨着2018年的上市,股權支出成為拼多多當季的主要支出項目之一,見下圖

摘自拼多多財報
2018年基於股權支出為68.4億元,其中涉及管理費用的達到62.9億元,市場費用中也有4.05億元是股權支出。
股權支出在財務報表中雖然以“成本費用”體現,在具體運營中具有以下屬性:其一,股權投資主要為激勵員工的積極性,在基礎工資之外的支出,並不佔用現金流;其二,隨着企業日益成熟,股權支出成本也會逐漸削減,佔比和總量都會調低。
當期拼多多虧損的108億元,若排除股權支出因素,該數字將回調相當大比例,虧損率也將極大壓縮。
其二,市場費用的支出
市場費用是拼多多最大成本,2018年期間的134.4億元,佔當期營收的102.5%,該數字在2016和2017年分別為:33.5%和77.1%。
基於此數據,對拼多多衍生出兩大討論:1.市場拉動流量,一旦市場費用收縮恐難以支出發展;2.獲客成本也會越來越高。
根據拼多多此前公佈數據,市場費用的構成主要有品牌廣告和效果廣告(如優惠券和流量投放)兩類,規模比例在1:1左右(上下或有浮動)。
考慮到品牌廣告效果具有較強的滯後性,**此前財務學界也有觀點認為品牌類廣告支出應納入無形資產,進行長期攤銷。**也即,品牌廣告目的在於未來長期經營的美譽度,是今天向未來的投資,將品牌廣告納入當期獲客成本是較不客觀的。
2018年拼多多上市,期末MAU達到2.72億,滲透率在成長,旨在提振用户信心的品牌廣告暴漲本在情理之中。
從此角度看,拼多多短期流量來自效果廣告,長期流量的蓄水池在品牌廣告,理論上短期內對品牌廣告進行調整(效果廣告保持現有規模),並不會立即反映在營收增長中,這或許也是“賬面上的短期費用也有極強的隨時可調性”的一大因素。
其三,現金流量的正向循環
從損益表看,拼多多雖然是一家鉅虧企業,但若在現金流表中觀察,拼多多的運營狀況要明顯轉良。
2016-2018年,期間三年內經營性活動產生的淨現金流分別為:8.8億元、968.6億元和776.8億元。
現金流狀況相當良好,根據運營觀察,其原因在:
股權類支出佔比較大,雖然影響了損益表,但對現金流無任何壓力;企業由自營生鮮商業模式轉型為“拼購”平台之後,借社交流量,對商家吸引力開始放大,其中商家押金從2016年的2.2億元增長到2018年的41.9億元,且隨着交易規模增長,商家在平台也沉澱大量資金,2018年達到74.4億元。
關於股權支出部分,前文已有詳細論述,我們重點看第二大因素。
拼多多商家押金在行業整體中處於中下水平,該部分無太大爭議,我們來看平台對商家的應付款,2018年為172.8億元。
上市之後,拼多多面臨一定的品牌性危機,若商家信任感降低,理應從平台快速取走餘額,造成平台擠兑現象,從對商家應付款這一目錄看,2018年是2017年的1.75倍,仍然大比例增長。
當期GMV較上期增長234%。
短期內,商家對拼多多的信任度大致良好,但考慮到GMV增速要較快於對商家應付款,説明當下平台:
要通過品牌類廣告投入提高商家信任度;對商家仍要採取一定的補貼措施,2018年進行了較大範圍的佣金減免,其後也要加強。
從以上信息看,看似鉅虧之下的拼多多,對一些財務科目的調整,看到中短期盈利的機會和空間,表面的虧損也不説明本質問題,黃崢也示短期內要堅持原有方針,做戰略性虧損,其原因除上文的品牌類廣告對用户和商家信息之外,還有何原因呢?
黃崢究竟在堅持什麼?
從上市至今,拼多多一直在強調“C2M定位”(Customer-to- Manufactory),即,通過消費者端直接反饋到工業上游,去中間化,提高零售端對產業的影響力。
關於此理論的原理和優勢,市面中已經有相當多描寫,我們不再贅述,只從當下拼多多的佈局入手討論。
我們整理了2017年末和2018年末,拼多多員工構成情況,見下圖(單位:元)

一年內,拼多多員工總數增加了2.2倍,其人員增長最快的為產品研發和平台運營兩大類。
研發費用由2017年的1.3億增加到2018年的11.2億,增加7.6倍,其中原因為:拼多多技術人員多來自谷歌、微軟等知名企業,人員薪水(包括股權)支出佔比較大,這也是未來增長的潛力所在;
在財報中,拼多多也披露了技術員工的主要工作,分別為:大數據分析、AI和機器學習、數據安全。
這些也都C2M模式中的關鍵,從員工分佈中看,拼多多着實在堅持既有C2M方針,研發人員已經佔員工總數超過一半,已説明問題。
此外,農產品上行也是拼多多的一大重點。
在拼多多資產負債表中,尚未看到固定自然的大幅度增加,黃崢公開信也表示當前不會採用自建物流的方式,與“第三方”物流合作仍會是主要手段,農業上行工作中,拼多多會更傾向於“撮合者”定位,整合社會資源提高效率。
這也意味着,中短期內,拼多多的走向的觀察將會集中在:
雲計算和物流堅持不自營,會減緩企業的現金壓力,這也是接下來長期盈利的利好點;在現有農產品上行操作中,拼多多以數據、信息等資源整合來切入的做法和效果開始顯現,如在雲南保山的“多多果園”案例中,兩個貧困村的地理、物流、產品等信息,被納入拼多多“農貨中央處理系統”,成為這個覆蓋全國主要農產區“天網”中的一個小點,以實現實現標準化、品牌化的現代農業目標。
整體看,拼多多中短期內仍然不會碰龐大和繁雜的基建(2018年財報中看不此端倪),強化技術發展,以輕運營方式快速成長。“每天產生的快遞要佔整個中國快遞總量的20%以上,並且有能力去解決上游和中間環節的物流問題。”拼多多創始人兼CEO黃崢2018年11月的採訪,再結合財報,拼多多短期內”輕”的策略也不會改變。
總結全文,在財務數據的調整中,拼多多理論上是可以縮小虧損甚至是盈利的,這也是“輕”運營企業的模式優勢,但隨着拼多多運營逐漸深入,無論從管理、獲客還是線下資源的整合,拼多多都不容輕視,我們也會對一些關鍵運營指標進行長期觀察。