大轉型中的中國經濟

本文來自微信公眾號：華夏基石e洞察（ID： chnstonewx），作者：韋森，復旦大學經濟思想與經濟史研究所所長，博士生導師；本文根據韋森教授在基石資本年會上的演講整理。

一、回顧改革開放的成果

今年是非常特殊的一個年份，是中華人民共和國建立70週年，我們確實有必要反思過去70年走過的道路。前30年中國實行計劃經濟，後40年是中國的改革開放。40年前的中國有9.6億人，GDP只有3756億元人民幣。而現在浦東交的税都不止3000億。9.6億人中，有7億人生活在貧困線以下，計劃經濟確實是帶來災難性的後果，我們需要銘記這一點。1978年實行改革開放，1982年經濟就開始往上走，土地一承包，經濟開始動了，到1994年鄧小平南巡時，大規模的國有企業民營化，中國經濟開始了真正的起飛。特別是加入世貿組織以後，中國經濟有了20年的黃金時期。

社會有三種資源配置體制，第一種是沒有市場交易的自然經濟。無論是東方，還是西方，沒有市場交易，就沒有經濟增長。第二種，中央計劃經濟進行的多年的實驗，用英文講是infeasible, 是不可行的，只有市場經濟才是唯一能夠帶來人民社會福利增進和經濟增長的體制。

去年有一個比較火的片子叫《厲害了，我的國》，我們最厲害的時候是什麼時候呢？中國最厲害的是道光年間，當時中國的GDP佔全球的32.9%。到了1952年，按照世行的統計，當時我們4.6億人，中國的GDP仍然佔全球的5.2%，但是到1978年，中國的GDP只佔全球的2.3%，這説明了什麼呢？28年的中央計劃經濟使我們失去了全世界發展的一個歷史階段。所以堅持市場經濟改革，建立法治化的市場經濟道路，中國絕不能有絲毫的回頭。

二、中國經濟的現狀以及中美貿易戰

這麼些年我們有三次市場化改革和相應的三次經濟增長。關於經濟發展長期走勢，我和毅夫教授是有爭論的，毅夫教授相信到2028年中國經濟的潛在增長率還有8%。我比較相信，中國的潛在增長率已經沒有那麼高了。中國的潛在經濟增長率已經開始下降，這是一個不爭的事實。從2012年之後，中國經濟持續地下行，下行經歷了四年多共54個月的時間。實際上，衡量中國經濟的一個非常重要的指標是PPI，如果它為負，是指中國大部分企業的東西賣不出去，到2016年的第三季度開始轉正，上游企業開始上升，開始轉正，但是最近到了幾乎負增長。這個指標比失業率，比GDP，更能表示中國經濟的現狀。特別是在2017年之後，一直到今年2月份，所有的宏觀指標都在下降，固定資產投資、消費、對外出口訂單、六大集團的發電量，都在持續下降，特別是我們的工業總產值在下降，我們的企業利潤在下降，這就是為什麼我在2012年的時候就提出中國經濟會走L型。

從“三架馬車”來看，2017年第三季度之後，所有的指標都在下行。外貿出口方面，到去年10月份前，出口有所增長，因為10月份之後要對2000億出口產品徵收10%的關税了，很多企業趕到這之前要把產品出口到國外，集裝箱緊俏到訂不上。之後，中國出口訂單迅速下降。所以目前看來，中國經濟的未來確實不大樂觀。

關於中美貿易戰的前因後果，發生中美貿易戰，並不是經濟原因。去年10月份我在深圳的世紀大講堂做改革開放40年系列中講過一個基本觀點：中美貿易是互補的，根本不應該發生貿易戰。現在到了中美第九輪談判，有些細節大家可能都注意到了。能不能達成協議？即使達成協議，也不會減關税了，而是不增2000億的10%~20%，這對未來中國經濟還是會產生巨大影響。因為中國加入WTO後，是全球化的最大受益者，2002年之後，中國經濟才有快速增長。打貿易戰，中國是最大的受害者，在這種情況下，中國的國際貿易環境非常惡劣。我們所面臨的全球軍事、外交等各方面，都對中國非常不利。

從消費方面來看，零售額的下降非常快。汽車銷售去年11月出現了負增長，這還是十幾年來第一次。為什麼消費在下降？實質上是中國老百姓的可支配收入在下降，這是消費下降的一個重要原因。投資也在下降，這一直是我們比較擔心的。2016年11月11日，我當時參加中央經濟工作會議時提出，既然投資下降是一個自然現象，就沒必要再大規模擴大投資，那隻會增加槓桿和增加風險，應該把防風險放在首位。大家知道，投資增速下降並不意味着投資的總額下降。

中國經濟是不是短期在企穩？從中國2017年第三季度開始，所有的指標，外貿出口，投資，消費，都在下降。然而今年三月份開始，消費有一點上升，房地產有一些回升。特別是有一個重要的指標是，在三月份1萬億的投資中，中長期貸款佔6000多億，企業要進行更新改造。天津的一位老總和我聊到，用200億收購了2000多億負債的企業，這到底是什麼投資？我看不大懂。從很大程度上，從央行的指標來看，確實中長期貸款在增加。好多樂觀的經濟學家，看到基建投資有了回升，出口有超預期，在這種情況認為中國經濟在回升。但是這裏面有一些隱憂：製造業的投資還在下降。這表明中國的民間投資在下降。最有效的中國經濟的一部分是民間投資，另外一方面，商品房的銷售還是在負增長。這説明中國經濟確實還有很大問題。第三個，在全球經濟在下行的情況下，國際環境在惡化。

大家都估計今年第一季度美國經濟會緩慢增長，但昨天大家看到了一個數據，三月份美國的經濟超預期了，第一季度的增長是3.2，大家又高興起來了。但是大部分人對美國經濟擔心比較多，美聯儲的人和我聊時，認為美國經濟會下降到2甚至更低的水平。美國現在企業的槓桿負債率已經達到了2007、2008年的水平。從意大利、德國，再到法國，GDP都在下降，PMI也在下降，英國在脱歐。所以大家看得非常清楚，全球經濟可能不太樂觀。儘管中國出口經濟依存度已經很小了，但是全球經濟指數非常不樂觀，也就導致了中國的經濟也不樂觀。

貨幣政策方面，央行在1月份降準，實際上是在收貨幣，這次經濟工作會議，提出在貨幣政策方面，至少不會再放鬆了。再加上顯而易見的情況：靠大規模的基建投資來推動經濟增長，只會加槓桿，加負債，導致中國經濟的問題更大，所以房地產政策方面處於兩難狀況。

三、中國經濟增長的前景以及所面臨風險

關於中國經濟增長的前景，我提出中國經濟下行的觀點是比較早的。在2012年8月份，中國經濟增長率破8了，大家開始擔心中國經濟會下行，擔心第二輪通貨膨脹。10月3號在北京開FT高峯論壇，林毅夫做了一個講演，預測未來中國經濟8%的增速還會持續20年，10月5號我在FT上發表了文章，首次講到未來中國經濟增速會下行。一晃過去七年了，中國經濟怎麼樣了呢？事實擺在眼前。

為什麼我提出中國經濟在下行？一個很重要的標準就是，判斷一個國家是在經濟高速增長時期，還是經濟高速增長時期已經結束了，就是看企業的邊際資本投資率、收益率以及企業利潤率。如果所有企業都不賺錢了，高速增長期基本上就結束了。經濟學家不能做預測，但是我們可以看趨勢。

2012年4月10號，總理提出，中國經濟還能高速增長。他是比較樂觀的，認為未來增長的原因是中國還有西部大開發，而且城鎮化還未結束。我那篇文章也談到城鎮化。大範圍地研究經濟時，會發現城鎮化是工業化的一個結果。當時經過了30多年的經濟增長，我基本判斷是，中國經濟已經到了這一輪科技革命發展階段上工業化的中後期，如果到了中國工業革命的中後期，未來中國的城鎮化只會減速。

2011年之後，中國的製造業快速興起，迅速超過了意大利，超過了德國、日本，超過了美國，現在成為世界第一的製造業大國。中國的鋼產量已經佔全球的50%以上，水泥佔60%，平板玻璃佔50%以上，電解鋁到了55%，民用船舶也到了40%以上，中國三分之一的產品已經是世界第一了。冰箱、空調等電子產品，中國生產的佔極大比重。更多的是中國的汽車產量，中國的汽車產能達到了3000多萬輛。實際上在2017年，我們國家生產的汽車比日本、德國、美國三個國家的總和還多出300萬輛，當年銷售達到2300多萬輛，這意味着我們的汽車產業至少有700萬輛的產能過剩。在這種情況下，我講到一個基本觀點：一旦完成工業化過程，經濟增速就會下行。日本在1951年到1973年，它的增長速度是9.29，完成工業化過程後，一下子到了3.7，到了1990年，成為0.89。完成工業化後經濟曲線一般經歷三個台階往下走，台灣三個台階，韓國兩個台階，香港兩個台階。新加坡、德國都不例外。一旦完成工業化之後，整個經濟靠服務業來推動增長時，就沒有一個國家是高速增長的。

所以中國經濟的下行可能不是一個L型，還有幾個台階要繼續下。中國經濟現在人均GDP已經到了9000多美元，所有國家到了這個水平，經濟都會進入一箇中速增長時期，這是改變不了的一個大趨勢。另外，在這種情況下，一看到經濟增速下行，就開始增加投資：發改委開始增加基建項目投資，高鐵、地鐵各方面投資都在增加。2012到2015年，我們的固定資產投資額在這四年達到189萬億。在這以後的三年裏，我們的GDP總量是85萬億到90億，其中每年都有64萬億的投資。在這種情況下，還要增加投資嗎？再投資肯定會加槓桿，增加風險。一些學者做了研究，發現中國的邊際資本產出率已經超過6塊，即，每增加1塊GDP，至少要投下6塊才能產生1塊的增長。這種增長方式還能繼續嗎？

影響經濟增長的有三個因素，第一是固定資本投資, 第二是人力資本投資，第三是勞動生產率。這是經濟增長的三大動力。三大動力中，我們的固定資本投資已經這麼高了。人力資本方面，從2005年變成了人口負增長。再看勞動生產率（TFP）， TFP來自於技術創新。按照國家統計局的數據，現在是2.3。按照大型汽車聯合會的估計，幾乎是零增長或是負增長。按照湯姆馬克（音）的估計，從2013年到2018年，如果TFP有3的增長，我們就有7的增長；如果TFP有1.5的增長，我們只有5的增長；如果TFP沒有增長了，那只有0.3左右的增長。未來是靠科技創新，就在於提高TFP。這可以作為預估未來經濟增速的參考。

再一個就是轉型中的中國經濟風險，主要是企業負債。另外，**中國的非政府債務率已經超過了全球新興市場國家和發展中國家，這也是一個不爭的事實。**中國企業的槓桿率，主要是非金融企業的槓桿率。我的估算是，2017年中國的債務總共佔整個GDP的29.1%，加上非金融企業，負債率就更高了。我就講，2016年經濟就開始下行，我們又開始增加貨幣，增加投資，這種情況下還能增加投資嗎？這個背景是什麼呢？企業的利息負擔很重，2012年之後，我們14億人生產的GDP就還不了銀行利息了。現在我們的GDP增量只有銀行利息的三分之一，在這種情況下，如果還要繼續增加投資，那麼中國經濟發展態勢就很不樂觀。

比方説，銀行的壞賬到底是多少？一看各個銀行的報表，1.8、2點幾，看似不高。但確實是問題很大。會不會發生大的金融風險？我們從這幾個方面來看。第一個是企業負債率，今年可能是違約的高峯期，包括一些大型國有企業，還有山東的幾個民營企業。第二個就是地方政府負債率，2017年6月份，總書記派人到南方，對地方政府的負債做了摸底，一路到了安徽、山東、江蘇、江西、雲南、貴州。江蘇的負債從11000億翻到24000億。 這説明實際上地方政府負債已經很高了。另據估計，至少有34萬億隱性負債，加上顯性負債，總共至少有54萬億的負債，佔到GDP的60%，這就説明企業負債確實是一個非常大的問題。

但是我還不太擔心，因買政府債的主要是國有商業銀行。它不還你，你也沒辦法，只能給它再貸款。股市我就不再講了，市盈率到了最低點。房地產方面，我覺得存在一個很大的風險。中國的房價為什麼下不來？主要是我們有76萬億的儲蓄，老百姓沒有地方去投資。選擇好像只有兩個，要麼投股市，要麼投房地產。但是這裏面很大的一個問題是房產税。任志強總是在説，**房價會繼續漲，説房產税不會影響房價，再不買，明年你就買不起，聽了老任就賺了。**但是中國的房地產能永遠漲嗎？目前中國城鎮人均住房是1.16套，三口之家有將近4套了，並且中國的人口結構是一胎化，兩個孩子未來一結婚，一對小年輕擁有好幾套房子。如果再徵收房產税，你退休的工資夠付房產税嗎？房子的價格這麼高，如果一旦徵收房產税，必然會影響房價。目前中國的真正問題是房地產。

那麼會不會出現明斯基時刻（指美國經濟學家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的時刻，即資產價值崩潰的時刻呢？我覺得我還沒有那麼悲觀，很重要的一個原因是，中國的經濟有三個保險。第一，中國進出口仍然是順差，説明中國人掙得多花得少，不像美國那樣掙得少花得多。第二，中國的外匯儲備比較高，有超過10萬億的外匯儲備。第三，中國所有的槓桿率都是在銀行。銀行不倒，中國經濟就不會出現大的風險，因為有巨大的準備金，而且央行可以無限發行基礎貨幣。

四、對中國的宏觀經濟政策的建議

宏觀政策方面，有以下幾點建議

第一，貨幣政策方面，中國GDP到目前為止，已經是13萬億美元左右，人均GDP達到9000多美元，這時候應該把防止風險放在第一位。我們整個2018年是緊貨幣，然後整個經濟增速從第三季度開始下降。我認為：防風險千萬不能緊貨幣，還貨幣才能平衡地去槓桿。

第二，給企業減税。中國的宏觀税賦高於發達國家平均數，也高於全世界。中國的企業税賦也是全世界最高的。去年我發了一篇文章“如何把減税落到實處”。今年政府真減税了，從16減到13。我們的提議是從16減到14，沒想到製造業減了3個點，實際的減税超過我們的預期。今年減税規模是2萬億，希望真正能落到實處。

第三，發展民營企業。2013年、2014年，中國的民營企業已經是中國經濟的主力軍了。中國的工業總產值76%來自於民營企業，中國的外貿出口80%來自於民營企業，民營企業的固定資產投資佔總體的60%多，税收是50%，GDP60%, 技術創新70%，城鎮就業80%，新增就業達到90%多，民營企業是中國經濟的主力軍。但是這兩年的第二季度，整個民營企業的利潤急劇下降，下降了25%以上，虧損企業大增，特別是在廣東、江蘇、山東、浙江、福建，大規模的民營企業開始經營困難。而且，民營企業都對未來沒有信心，不再做投資。如果只靠政府的基建投資去推動經濟增長，那樣只會加槓桿，加風險。

五、結論

那麼我們的經濟未來將走向何處？中國改革開放四十年，就一條經驗最重要：市場化道路，沒有市場化就沒有今天。我們一定要堅持市場化道路，並且，要堅持法治道路，要保護和培養中國企業。中國人既不缺少企業家精神，也不缺少工匠精神，我們生產的產品不比德國日本差。**只有創造一個好的市場環境，中國的崛起才是必然的結果。**反之，如果民營企業家對未來沒有信心，中國經濟就沒有未來。要讓民營企業家對自己的資產和財產有信心。對民營企業家要做到能寬容就寬容，要保護企業家精神。堅持市場化道路，堅持法治道路，只有企業家對未來有信心了，民間投資才會自然增長，中國經濟才能走上一個穩定持續的發展軌道。