證監會原主席肖鋼：A股跟跌多跟漲少，下一步推進外國公司在境內上市

據金融界網站7月6日報道，“2019國際貨幣論壇”於7月6日（週六）-7日（週日）在中國人民大學舉行，本屆論壇圍繞“金融供給側改革與金融風險防範” “財税改革與‘雙支柱’宏觀調控體系”“資產管理與銀行理財子公司：機遇與挑戰”“人民幣國際化與高水平金融開放”“金融科技與開放金融變革”“‘人民幣國際化’學術論文研討會”“中美學生領袖金融對話”等七大主題展開討論和交流。金融界現場直擊。

論壇現場，中國證監會原主席肖鋼就中國資本市場雙向開放的問題發表觀點。首先回顧了股市改革開放過程中採取的一系列舉措，從引入境外長期機構投資者，到滬深港通、滬倫通的啓動，外資在不斷引進，證券服務業、交易所也在不斷走出去。肖鋼強調了，股市開放對於改善投資者結構、促進改革、促進良性競爭、助力經濟增長具有重要意義，同時也存在更強的波動性風險、跨境資本風險，總而言之，機遇與挑戰並存。

肖鋼 圖片來自金融界

最後，肖鋼對實行股市開放提出了建議。股市開放，需要與監管、法律、利率匯率等金融指標的不斷完善協同，加強跨境資金的監測、完善跨境聯合監管的機制，對於保護投資者、健全資本市場都具有重要的意義。

以下為演講原文：

各位領導各位嘉賓，大家上午好！根據論壇的主題，今天我主要是講一下中國股市開放的機遇和挑戰。

大家都知道中國資本市場的雙向開放是黨的十八屆三中全會決定首次提出來的，就是要加快中國資本市場的雙向開放。既要走出去也要請進來，要加快有序提高跨境資本和金融交易可兑換程度。根據這個決定，最近幾年在股市的改革開放方面，特別是開放方面採取了一系列的舉措，這裏簡要的給大家回顧一下。

首先，引入了境外長期機構投資者。到2018年底，QFII的機構到了309家，額度也在不斷的提高，現在到了3千億美元的額度，規則也在不斷的修訂。滬深港通、滬倫通都繼啓動了，效果很好。滬港通、深港通這些雖然是“管道式”的開放，但意義重要。這是在資本項下沒有完全兑換的前提下進行的。資本項下完全開放還需要一個過程，這個過程中讓金融交易特別是股票交易開放，這個管道形成一個閉環，外資進來時能買股票，把股票賣掉的錢當天就回去，不能停留境內，進來的錢不能買房地產和投資其他，只能買股票；股票隨時可以賣掉，賣掉以後的錢可以回去。另外一點， 大家可能討論的很少，這種情況下股市要開放，那麼採取這樣的一個方式是一個很巧妙的做法，什麼意思？各個地方的市場的基本的規則，投資者的交易的習慣都不改變，完全按照國際投資者的習慣和交易的模式做交易。中國股市的制度與規則也不改變，在此前提下實現了互聯互通，意義很大。

現在外資進來的比較多，MSCI指數的納入已經到了20％的比重，證券服務業的開放也在積極的推進，交易所也走出去了。

為什麼要開放？實際上我想從這4個方面來講股市開放的積極意義。

首先，引入了優質資源，有利於改善投資者的結構。從外資投資的行為特徵分析來看，20多年他們多數還是屬於價值投資型的，它不是像我們散户一樣追漲殺跌，一般來講股市高的時候他會走，股市低的時候反而會進來，跟我們現在以散户為主的投資者交易的行為是形成明顯的反差，另外外資機構換手率遠遠低於我們國內的換手率，大家知道我們的換手率很高。

第二，以開放促改革。MSCI納入A股的成分，經過了好幾輪，實際上要逐步的滿足國際投資者的需求，使得中國的A股成為世界的可選資產，可投資的資產。

第三，有利於引入良性競爭。金融服務業、證券服務業是一個競爭的行業，可以促進我們的競爭，增強我們的能力。

最後，是服務開放型經濟體的增長。要建立高水平的經濟體，沒有資本市場的開放是不能滿足需求的。

從目前來看我們國家股市配置全球資源的能力還是非常有限，這個表列了一下美國最多，即使是在一些發展中國家，比如説孟買，也還是有外部的公司在境內上市，中國確實是沒有。其他的新興國家的股票市場，比如巴西，馬來西亞、埃及都還是有外國公司上市。我們國家是零，這是下一步開放的方向。債券市場也是這樣的，債券市場開放這幾年取得很大的進展，但是也還不夠。

股票市場開放以後會帶來幾個風險和挑戰，第一個風險跨境資本的大進大出，一定會增加我們國內市場的波動性。管理不當可能會造成系統性的風險，這一點是各個國家都要遇到的，開放給我們帶來很大的好處，但是要看到它給跨境資本的進出會頻繁。

另外現在看得出來中國的A股市場隨着不斷開放的進程，不斷的開放。我們的A股市場和國際股票市場的聯動性明顯增強。所以這樣輸入性的風險會加大，特別是我們和美股大家都知道，經常看到A股和美股相互頻繁的聯動，這個相關係數還是比較高的。

當然我們有一句話叫跟跌的效應要比跟漲的效應強，實證分析研究出來的。開放當中還會遇到一個問題，外資持股的比例。我們現在不超過30％，這是一個平衡。如果外資持股比例過高，擔心核心資產流失的問題，太低了也不利於企業的重組併購，也不利於引進先進技術改造製造業，所以這個問題各國的經驗不一樣。下一步我們股市開放這是必然要遇到的問題，我們是掌握什麼樣的外資控股的限制，掌握一個什麼樣的水平上比較合適，是一個需要研究和探討的問題。

最後，對本土證券行業的影響，總的來講我們的證券行業規模比較小，資本的實力不是很強經營管理水平有待提高，所以這個方面外資進來以後一方面促進我們的競爭，提升我們的水平，同時可能有一些弱小的證券公司也會被市場淘汰。

最後，我提幾點建議，

第一個建議，股市開放要積極穩妥，應該和利率匯率的市場化改革同步推進。國內利率市場化的進度還是比較快，匯率的改革應該要同步推進，同時要跟資本項目可兑換來統籌安排。

資本項目如果最終不能實現完全可兑換，股票市場全面系統的開放也做不到，這兩者也是要有一個統籌，當然這個中間很複雜，這個問題討論的很多、很複雜，到底怎麼樣來統籌需要好好考慮的。

第二，加強跨境資金的監測。外資進來越來越多，怎麼樣來加強對它的監測，我覺得應該借鑑外國的市場經驗與做法。從外資進入開始每個賬户都有標識，以便於及時的跟進統計，加強監測。

第三，解決股票市場配套風險管理工具不足的問題。適時增加市場風險對沖工具，防止境外市場價格影響境內市場。

第四，股市開放了以後，我們國內的法律、規則怎麼樣延伸。拓展到域外這問題就提到議事日程上了，我們的機構要走出去，境內法律的管轄問題也是需要研究的。

第五，加強對外資金融機構的監管。越來越多的外資證券公司，外資的公募基金私募基金進入中國市場，要切實加強監管。

最後，怎麼樣完善跨境聯合監管的協調機制更為重要。否則很多投資者保護的問題，權益糾紛的問題，規則的問題都解決不了，總之股票市場的開放給我們帶來很大的機遇和積極作用，同時要看到作用，同時要看到它的風險和挑戰，後續還要進一步的加強監管。