連平：將“破7”看成是中國對美國的反制，毫無根據
【8月以來，全球金融市場經歷一段“黑色時期”。特朗普再次威脅對中國加徵關税，美聯儲宣佈降息，離在岸人民幣匯率“破7”，美股市場資產蒸發量已達萬億級。人民幣“破7”後，美國財政部胡亂給中國扣上“匯率操縱國”帽子，然而幾天後IMF的一份報告打了美國的臉。針對近日國際金融市場的動盪、未來人民幣走勢及中國宏觀經濟政策等問題，觀察者網採訪交通銀行首席經濟學家連平教授。】
（採訪、整理/朱敏潔）
觀察者網：8月5日，離岸、在岸人民幣兑美元匯率雙雙“破7”，市場反響強烈；當天央行回應稱，“7”只是一個數字，匯率浮動只是對宏觀經濟作出的反應。其實前兩個月也曾出現過在“7”邊緣徘徊的情況，但最終還是降下來了。對這次“破7”是感到意外嗎，還是説這是一個醖釀已久的情況？這次“破7”受到哪些因素影響？
**連平：**在全球經濟放緩、外部發展環境不確定性增加、避險資本推升美元匯率等各種因素綜合影響下，今年5月以來人民幣承受了較大貶值壓力，人民幣匯率破7是預期中的，不應該把“7”這個關口看得太重。在供求關係變化和市場預期看淡的背景下，人民幣匯率出現一定幅度貶值並不奇怪，從某種意義來講是合理的。事實上，一段時期以來，人民幣對一籃子貨幣匯率仍保持基本穩定，關鍵是資本流動保持了總體上平衡。
所謂破“7”關口並沒有多大實際意義。尤其是我國的匯率制度已經實行了供求關係為基礎、參考一攬子貨幣匯率、有管理的浮動匯率制。受供求關係和市場因素的影響，人民幣會出現一定程度的貶值，同時也可能會有一定程度的升值，這都是“浮動匯率制”下匯率的正常表現，因此不必太在意“7”這個關口。
現在這種貶值是人民幣匯率彈性機制功能的具體表現，也是彈性匯率機制應對外部衝擊的合理反應。未來隨着形勢發展變化，外部負面因素還有可能會影響中國經濟，屆時需要浮動匯率制能更有效地發揮抵禦外部衝擊的作用。
中國經濟內部也面臨着複雜環境，我國宏觀政策目標較為多元，包括穩增長、保就業、穩槓桿、防風險等等。此時，若能有效發揮浮動匯率制的作用，很好地對沖外部衝擊，讓宏觀政策可以騰出更多的手，更好地應對國內需求和供給、總量和結構等問題，以較低成本順利達成政策目標。相反，如果我們堅持某個數值為政策目標，那麼必然要運用各種政策資源和工具來維護匯率穩定，可能最終會得不償失。
觀察者網：8月6日，美國財政部將中國列為匯率操縱國，過去交手中，匯率問題也是雙方關注焦點，但此前特朗普曾多次表示中國不是匯率操縱國。首先，美方這次根據單日人民幣的情況就認定操縱匯率，這個做法合理嗎？美國後續可能會採取什麼針對性措施？
**連平：**美國這個做法完全是亂扣帽子，是一種指鹿為馬的惡劣行為，也是缺乏依據站不住腳的。關於“匯率操縱國”，美國有所謂認定標準，這個標準多年來也在不斷進行調整，當然肯定是越來越緊。儘管這種標準為美國單方面制定，其合理性受到越來越多的質疑，但無論如何還是有標準的。
這次美國宣佈將中國列為“匯率操縱國”用的是《1988年綜合貿易與競爭法》有關依據。這部法案並未明確“匯率操縱”的標準，因此美國財政部評估他國匯率政策具有很大的自由裁量權和靈活性。事實上，之後美國又出台了《2015年貿易便利與強化法案》，並於近年來進行了一些修改。此次美國財政部沒有引用近期的修改後法案標準，就是因為人民幣匯率“破7”了，美國政府氣急敗壞才出此“昏招”。美國為什麼不去考慮一下人民幣為什麼前一陣子好好的波動在1:7之下，突然“破7”了，這還不是因為美國於8月初突然升級貿易摩擦！
7月30-31日，第十二輪中美經貿高級別磋商在上海舉行。
按照最近這幾年美國財政部發布的所謂“匯率操縱國”認定標準來看，一共三條。第一條，即年度貨物貿易對美國的順差超過200億美元，今年上半年我國對美國貨物貿易順差達到1000多億美元，今年順差可能更大。第二條，經常項目順差佔GDP比重不能高於2%，我國2018年為0.4%，據IMF估計2019年可能為0.5%。第三條，在外匯市場上持續單邊干預，這裏涉及到兩個層面，在過去12個月內的六個月對外匯進行多次重複地淨買入，且淨購買額佔GDP2%以上。有依據可以證明，中國沒有持續6個月的外匯淨買入，更何談外匯淨買入達到GDP的2%。
按照美國所謂的標準，要成為列為“匯率操縱國”必須同時滿足以上三點才行，中國目前只符合第一條。
其實，在匯率操縱問題上，最權威和最有發言權的是IMF。美國根據其自身的利益和需要制定所謂“匯率操縱”的標準，本身就是不合理，不公允的。即使是以美國自行制定的所謂標準，“匯率操縱國”的這頂帽子也扣不到中國頭上。
對此，IMF在近期報告明確表態，認為沒有依據可以證明中國操縱了匯率。美國的前財政部官員和知名經濟學家也都紛紛批評美國這一武斷做法，有的認為此舉“太魯莽”。美國之所以如此冒天下之大不韙給中國扣上這頂帽子，其險惡用心是對中國進一步施壓。
接下來很現實的問題是，美國給中國扣上“匯率操縱國”帽子後會怎麼做。目前市場上最為擔心的是美國可能對中國實施金融制裁，可能涉及較多層面，最主要還是中國的機構、企業、資產是否會受到制裁影響。
中國在美國有許多金融機構，主要是商業銀行，在美國經營很多資產，涉及很多與本地金融機構和企業之間的交易，美國對中資金融機構制裁打壓必然會影響到美國金融業和金融市場。美國要強行將中資金融機構與美元結算體系脱鈎，必然會給美元體系帶來劇烈震盪，損害全球美元體系的穩定性，從長期看必將削弱美元體系。如果美國強行扣押和凍結中國資產，必然招致中方強烈反彈，同時也會強力破壞美國政府的國際信譽，差不多屬於一種強盜行為。
**目前情況還遠沒有走到這一步。**美國可能對在美國上市的中國公司以多種理由採取措施，比如除名和退市之類。但從法律角度來説，上市公司沒有犯錯、符合美國上市法律，如果被要求退市，可以通過法律途徑反抗。
市場上有一種擔心，認為美國會利用穆迪和標普等具有全球影響力的國際評級公司，大幅下調中國的主權評級和企業的信用評級，以打擊中國的主權信用，大幅提高中國的國際融資成本，惡化中國的海外融資環境。我認為，除了極個別的美資國際評級公司可能會在一定程度上隨美國政府的指揮棒起舞之外，其他的國際評級公司美國應該指揮不動。
**近十年來，上述國際評級公司已在相當程度上改變了對中國經濟的帶有偏見的觀點，比較客觀地觀察和評價中國經濟，所做的評級結果總體上比較接近中國的實際，相對過去比較公允和中肯。**這種改變並非一朝一夕可以完成。評級公司是依靠信譽經營的。那種極端非理性、不公正的評級將會毀掉評級公司長期積累起來的信譽。再説中國已於近期對國際評級公司開放了國內評級市場，面對中國巨大的市場，誰會冒着被禁入的風險去幹這種有損於一世名譽的傻事呢？
美國想要達到的目的無非一是施加更大壓力，希望在之後的談判中，迫使中國屈服。二是推動人民幣升值，美國似乎感覺如果人民幣不升值，僅靠當前關税措施就想把整個中國外貿打垮恐怕不容易，所以想要效法當年對日本的做法，逼迫人民幣升值。**但關鍵是今非昔比，能不能升值，會不會升值，還得看中方是什麼態度；人民幣升值與否不會聽美國指揮。**時至今日，美國不可能再主導類似廣場會議的多邊機制來迫使人民幣升值。當年廣場協議是美日德英法五國央行同時在市場上拋出美元買入日元，現在還有誰會跟着美國一起行動呢？
紐約證券交易所
當然，美國在金融方面具有一系列優勢，確實是相對主動的。但這畢竟不同於貿易戰加徵關税，加徵關税是美國法律賦予美國總統的一種權力，對他國輸美產品加徵關税在他的權力範圍內。但如果是上市公司退市或制裁金融機構，美國總統就沒有直接的權力了，操作不當還可能違法。
金融領域較為敏感，風險特徵明顯。金融摩擦展開的殺傷力可能明顯大於貿易摩擦。對於那些中小國家來説，美國的金融優勢十分明顯。**但就中國這樣一個經濟規模巨大且與美國有十分密切的經濟關係的國家來説，金融領域則是高度相互依賴的。還真不好説誰更依賴誰。**美國的資本市場和美元體系是美國經濟的重中之重，金融戰必將重創美國資本市場和美元體系，美國相關舉措應該會認真掂量一下。對中方而言，我們也要進一步研究，制定一系列針對性預案。
觀察者網：那現在有什麼具體預案或對策嗎？
**連平：**相信各相關部門都在緊鑼密鼓地研究考慮應對預案，針對各個可能出現的問題進行預演，設想相關領域會有什麼影響，以及應該採取什麼舉措。我認為，**根據中國的國際經濟條件的基礎，我方仍應以防守為主、前瞻預防、見招拆招。****在目前情勢下，中國也不急於採取實質性舉動。我們當然應該堅決反對美國亂扣帽子，但美國方面尚未有實質性舉措，所以我們也不着急出台措施。**我們必須清晰地看到，美國對中國施壓，企圖迫使我們就範的險惡用心是不會改變的，並會不擇手段，我們需要前瞻認真地加以應對。
美國的金融制裁對自身必然有反彈效應。如果對中國金融機構進行制約、限制業務甚至關閉，也會對美國自身社會帶來影響。因為這些金融機構在美國有一定的經營規模，和美國企業和美國金融機構之間業務往來也很多。
與此同時，市場也會有波動，8月以來美國股市連續下跌，擦掉的市值大約1萬多億美元。這個規模比我們大多了。雖然中國股市也下跌，但我們規模小。美國是以資本市場作為主要融資場所，規模巨大，對融資具有十分重要影響，相比之下中國股市的漲跌對融資的影響是十分有限的。
觀察者網：確實美國財政部6日的通告內容很簡單，只是提到正準備跟國際貨幣基金組織商討，採取措施消除不公平競爭等，其他似乎也沒有太多的表態。
**連平：**美國想要藉助IMF來施壓中國是一廂情願。IMF不一定接受他的觀點，最近的報告已經表明了IMF的態度。**IMF又不是美國的執行機構，它可以認定中國並沒有操控匯率，美國根本指揮不得動IMF，這一點是肯定的。**再者，IMF剛換了總裁，拉加德卸任，即將上任的新總裁是來自保加利亞的克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃。拉加德絕對不是美國能指揮的，雖然現在換了人可能會有些變化，但美國也無法完全左右。IMF畢竟是國際機構，維護國際金融秩序是IMF的責任。美國這種胡亂給人扣帽子的做法，肯定不會得到IMF的支持。
觀察者網：目前外界比較擔憂的是，浮動匯率制下人民幣是否會一路貶值，您如何看人民幣未來走勢？如果市場始終存在有預期的貶值，是否會導致資本流出？
**連平：**目前中國經濟整體運行平穩，經濟增長保持在6%-6.5%、CPI控制在3%以內等一系列指標基本都能實現，在此情況下人民幣匯率沒有持續大幅度貶值的基礎和條件。中國宏觀政策的逆週期調節資源比較充沛，政策發揮作用的空間比較大，今年下半年到明年，內需增長、包括投資和消費都有望平穩運行，一系列因素都將有助於人民幣匯率未來在合理均衡水平上下保持基本穩定。未來人民幣匯率仍會有波動，但不會出現持續大幅度貶值。
近年來，我國積累了較豐富的資本流動和外匯市場的管理經驗。當前美國肆意升級貿易戰，對市場帶來新的壓力。人民幣合理貶值既順應市場供求關係變動的趨勢，又與當前市場預期相匹配。在當前維穩意願較為明確的政策環境下，市場對貶值的節奏和幅度應該會有合理的預期和判斷。退一步説，即使出現由投機行為導致的匯率較大幅度波動的情況，現有的宏觀政策調節手段和市場管理工具，也能有效打擊投機活動，不必擔憂突破1:7後人民幣匯率波動失控，人民幣匯率應該有能力在新的合理均衡水平區間在波動中保持基本穩定。
觀察者網：未來針對人民幣貶值壓力和資金外流有什麼具體措施？
**連平：**今後應着重構建外匯市場、資本流動、關聯市場、宏觀經濟等四道防線，形成綜合應對措施體系。完善匯率機制，平衡好市場供求關係、保持對一籃子貨幣基本穩定和穩定市場預期三者之間的關係。
**一是要堅持階段性底線思維，綜合運用多種工具穩定市場匯率，防止過度波動。**監管部門和外匯管理部門調節匯率的方式涉及多個維度，包括調節供求關係（離在岸市場）、調整匯率形成機制、調節交易成本、影響引導預期和直接參與交易等。必要時，監管部門可審慎運用宏觀政策進行逆週期調節，例如逆週期調節因子、外匯風險準備金等工具均可擇機採用；切實發揮好外匯儲備在穩定匯率上的作用。
考慮到離岸市場的投機做空是導致匯率形成單邊貶值預期的主因，除了繼續擇機在離岸市場發行央票外，離岸人民幣存款準備金等工具也可適時重啓。今年5月以來，採取相關措施緩解人民幣貶值壓力，效果不錯。而且迄今為止，仍有不少工具尚未使用，如果未來能綜合運用好，相信會有不錯成效。
**二是及時發揮預期管理作用。**目前中國外匯市場的預期管理和溝通能力仍需進一步提高，要培育理性預期。外匯市場的預期管理堅持三條原則：及時性、前瞻性和一致性原則。要加強與市場的溝通和宣導，及時向市場轉達有關匯率政策意圖，防止市場產生誤解，尤其要清晰告知市場有關匯率波動容忍程度的政策底線，最大限度地減少市場誤讀，抑制市場投機思維。
前瞻性則是要對匯率走勢密切跟蹤監測，提前預判，準備預案，及時進行前瞻性的引導管理。
一致性是最重要的，如果實際行動和口頭宣導不一致，或是前後行動不一致，會導致市場對貨幣監管部門的不信任。因此在匯率維穩和宏觀政策逆週期調節方面，必須 “説到做到”，給市場清晰明確的信號。
**三是加強和完善對跨境資金流動的管控。**在人民幣貶值預期較高或資金外流加速的壓力下，對企業境外直接投資、收購併購、進口貿易以及個人購匯等加強真實性審查，或延長審批時間，必要時對大額購匯予以暫時停止。可從嚴管理滬港通、深港通、QDII以及自貿區FT賬户等額度，以防止跨境資本加速流出，同時加大力度打擊跨境資金流出的違法違規行為。還可以研究對跨境資本流動徵收託賓税等更為市場化的管理工具。
**四是高度警惕並有效管理股市、匯市等市場相互傳染和聯動、放大市場波動的風險，甚至形成系統性金融風險。**如果匯率大幅貶值與資本外流相互促進加強，就有可能帶動包括股市、房市在內的資產價格大幅下降，對經濟造成負面影響。尤其是股市，在一定程度開放的條件下，由於資金流動頻繁、影響範圍廣、對匯率波動十分敏感，所以要特別加強引導管理，必要時採取強有力措施，防止出現匯率快速貶值和股市大幅下跌相互影響、形成惡性循環的局面。
**五是宏觀政策及時加大逆週期調節力度。**在人民幣存在貶值壓力的情形下，防止市場形成持續顯著貶值預期的關鍵是確保中國經濟平穩運行。一方面進一步推動財税體制、農村經濟和金融供給側結構性改革等，另一方面在短期內要切實加大逆週期調節力度，比如積極財政政策再發力，出台降税減費更實效的舉措，加碼基建投資等。貨幣政策在保持穩健的基調下，也應儘快向市場傳遞中性偏松的政策信號。
如果外部衝擊驟然擴大，可及時小幅下調存款準備金率；運用公開市場操作工具，加大流動性投放力度，讓貨幣市場利率水平在平穩中適度下行；同時，定向降準、再貸款等結構性調控政策都可針對性實施。
觀察者網：前面提到中美貿易戰，這兩天像餘永定等專家認為，不應將匯率貶值解讀為對中美貿易戰的一種回應，但外界很多聲音還是將此解讀為中美貿易戰升級、貨幣/金融戰開打，或認為是中國對美國的反制，所以我們該如何理解這次匯率浮動與中美貿易戰之間的關係？
**連平：****將“破7”看成是中國對美國進行反制的一個舉措毫無根據。**因為“破7”是很正常的一件事。我們可以觀察在這之前的人民幣匯率，一段時間內已經在1:6.8或1:6.9徘徊，有兩次甚至差不多接近1:7，但最終這兩次都沒有破7。我在6月份的一篇文章中就提到一個判斷，如果外力衝擊力度再大一點、貿易戰進一步升級，很可能就會“破7”。因為市場是浮動匯率制，而不是固定匯率，不是由管理當局來操縱的，匯率在市場供求關係影響下必定會有所浮動。
從過去一段時間的運行軌跡可以發現，從2018年貿易戰開始至今，每一次升級都帶來一次人民幣貶值，而每一次緩和下來，人民幣又出現一定程度的升值，這是事實擺在那裏。因為美國對中國發動貿易戰給了中國壓力，對中國經濟、產業、就業都是不利的，宏觀經濟運行承受較大壓力，經濟增長速度放緩，人民幣合理均衡水平就會發生變化，人民幣就會形成貶值預期。這在市場上是很自然的行為，也是一種十分合理的邏輯。
從銀行結售匯、外匯儲備和央行資產等方面觀察，我們找不到貨幣當局干預匯率的痕跡，更何談貨幣當局連續六個月持續買入外匯佔到GDP2%以上的比重。況且中國的相關政策也非常謹慎。美聯儲降息了，中國並沒有跟進，而降息肯定是有助於推動人民幣貶值的。
所以，以上種種都無法直接或間接證明，貨幣當局對人民幣匯率進行了干預。“破7”是一個很自然的現象，是美國升級貿易戰導致供求關係變化和預期變化所帶來的結果。
現在來看，美國的很多舉動根本不講道理，而且越來越不講道理。為了迫使中國就範、達到自己目的，其手段無所不用其極。這次將中國列為“匯率操縱國”，是根本缺失正當性的舉措，是典型的利令智昏。連美國前財政部長都表示，這是要把美國的信譽全都毀了。長期來講，這些舉動對美國是不利的，而且他的盟國看在眼裏，也都不會心悦誠服，反而會敬而遠之，生怕這把火將來燒到自己身上。
觀察者網：人民幣破7後，紡織等出口型企業股票應聲上漲。由於二季度經濟數據走低，有觀點認為這次匯率波動是希望借人民幣貶值促進出口型經濟發展，以拉抬下半年經濟效益，對此您是否認同？匯率變動對中國宏觀經濟走勢會有什麼影響？
**連平：**會有些影響，但影響不會太大。因為首先不大可能出現持續大幅度的貶值，未來人民幣匯率可能還是在1:7上下波動，**我個人認為突破1：7.5的可能性非常小，仍有可能回到1:6.8或6.9。**匯率出現波動這是規律，但波動幅度不會大。在這樣情況下，對出口企業的出口成本降低、競爭力稍微提升，會起到一些積極作用，但作用有限。
**同時這種作用還存在滯後期。根據J曲線效應，現在出現的貶值，體現在出口企業上的影響可能要到半年以後才能顯現出來，所以今年也未必會見得到效果。**當然，在這之前也曾有過貶值，去年以來在幾輪貿易戰升級後人民幣也有過貶值，和原來高位時期1:6.5以上相比已經有一定程度貶值，對減緩加徵關税的影響已在逐步顯現過程中。
現在也有觀點認為貶值不見得有用、貶值實際上沒什麼好處，但我認為有些分析考慮的問題可能不夠全面。過去幾百年來的現實以及理論都證明了，適當的貶值還是有利於出口的。
前些年也遇到過，一旦人民幣升值，有些企業就會抱怨，因為企業切身利益受到影響。現在貶值後，有一部分企業確實感到略微輕鬆，盈利水平有所改善。尤其在貿易戰之下，對方加徵關税，人民幣有一定程度的貶值，可以適當抵衝一些影響，有助於減輕壓力。但畢竟幅度相對有限，比如要完全抵消美國加徵25%關税所帶來的負面效應，那也不容易做到。
美聯儲主席鮑威爾（右）
觀察者網：最近美聯儲宣佈降息，這是自2008年經濟危機後首次降息，美股下跌。同時，二季度GDP表現差強人意，財政赤字巨大等等，所以美國下一步是否會放寬貨幣政策？某種程度上會影響中國貨幣政策嗎？
**連平：**短中期趨勢來看，貨幣政策放寬還是比較明朗的。因為美國經濟目前表現並不理想，再加上貿易戰進一步推進、匯率金融等問題再度延伸的話，顯然對美國經濟非常不利。越來越多的不確定性，影響了美國經濟，也影響了中國經濟。所以我個人對美國未來前景還是看淡的。既然如此，那麼貨幣政策還是有繼續向松調整的可能性。
不過，美聯儲表現出希望維持自身獨立性的姿態。主席鮑威爾在前幾天講話中甚至強調，現在的降息是加息過程中間的一個現象。這個觀點也讓我覺得有點詫異，但至少反映了鮑威爾的某種獨立的姿態。而特朗普新任命的一名聯儲常務理事此前喊話要減息50個基點，但結果只減了25個。這恰好説明，特朗普想施壓美聯儲，但美聯儲明顯不接受。
近期四位卸任聯儲主席共同發聲，要維護美聯儲貨幣政策的獨立性，很明顯是在組團支持鮑威爾，希望他不要跟着特朗普的指揮棒走。特朗普干預貨幣政策在美國歷史上是罕見的，而四位前聯邦主席共同發聲強調貨幣政策獨立性也是史上絕無僅有。
**特朗普現很想把美聯儲貨幣政策變成自己競選的工具，如果美聯儲完全聽話，那現在可能一個百分點的利率（100個基點）都降下來了，其目的是為了刺激經濟、實現連任。**我認為，美聯儲接下來不會聽特朗普指揮，不會大幅度地進行寬鬆調整，比如持續不斷降息的可能性很小。
這裏的結論主要涉及到兩點：一是看淡美國經濟，貨幣政策有向松調整的可能；二是目前美聯儲的態度跟特朗普明顯不同，所以貨幣政策大幅度向松調整的可能性很小。
就中國而言，接下來的貨幣政策肯定是穩健基調下偏寬鬆的，因為貿易摩擦帶來的壓力正在逐步顯現，估計下半年出口可能會有一定程度的負增長，以美元計算的出口負增長可能性較大。下一步要擴大內需，無論是投資還是消費都要進一步推動。宏觀政策逆週期調節會加強。在這種情況下，貨幣政策肯定是穩健基調下的偏松調整，保持流動性合理充裕，同時要保持市場利率水平的合理穩定。但貨幣市場的利率可能會有所降低。美國降息後，中國貨幣市場利率在短期內的水平可以適當再有一些降低。這對整個經濟在下半年更好地刺激需求、降低成本都有好處。
當下通貨膨脹不是問題，CPI可能在短期內因為豬肉價格拉動還會相對偏高一點，但核心CPI總體平穩，只有不到2%的水平。下半年CPI的翹尾效應會逐步減弱，所以未來CPI不是持續向上、突破3%的可能性不太大，很可能最近這兩個月就是最高點。但PPI疲弱，在零上下波動，也可能出現負值，這表明總需求比較偏弱。因此貨幣政策需要向穩健偏松的方向走，財政政策肯定也會更加積極，下半年可能還會繼續加大力度。在推進投資消費、刺激內需等方面，主要需要依靠更加積極的財政政策。
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