吳旭：三種國際大空頭一直致力於做空中國

【文/ 吳旭】

華爾街有句名言：“牛市能賺錢，熊市也能賺錢，只有豬才會被宰。”投資者時而樂觀，時而悲觀，這是很自然的。對於一個機智而警覺的投資者來説，無論看空還是看多，如果能夠熟練而有紀律地把握好入市點和退出點，他或她都將成為大贏家。

然而，一個特殊的投資者羣體，似乎引發了最大的爭議：他們在市場上漲時獲得了最多的嘲笑，也在市場下跌時承受了最多的詆譭。他們就是所謂的“做空者”——這類投資者對某些市場、證券或股票，堅定如一地持有負面看法，他們押注市場將會下跌，而且會跌得很慘。如果做空者建立了一個巨大的空頭頭寸，並利用各種槓桿來最大化地發揮它們的打擊能力，他們就會成為所謂的“大空頭”。

在過去十幾年的時間裏，在國際金融市場上有三種大空頭一直在做空中國：或是通過做空在紐約證交所、納斯達克上市的中國概念股，或是做空在香港交易所上市的紅籌股，或是直接做空人民幣、港幣。他們當中，有些人取得了巨大的成功，也有些人為此失去了大量的財富，但他們都堅定地認為，自己是正確的，終將會被市場的表現所驗證。

凱爾·巴斯：做空次貸泡沫成就傳奇，做空人民幣失敗

巴斯在30多歲的時候就成為了投資界的傳奇人物。作為一個敏鋭的投資者，巴斯在2006年注意到，當時的住房抵押貸款支持證券（BMBS）極不穩定和不可持續，於是開始為他的特別基金積累鉅額空頭頭寸，押注房地產泡沫將破裂、所有次級抵押貸款會產生違約。

2007年和2008年的金融危機和抵押貸款危機，讓巴斯獲得了令人瞠目的40億美元利潤和國際聲譽。他的賣空交易被《金融月刊》（Finance Monthly）評選為最偉大的三筆證券交易之一，他的個人故事也被改編成好萊塢大片《大空頭》。

從2015年7月開始，巴斯根據自己的理論和主張，多年來一直做空人民幣，認為中國的銀行體系最終會因為鉅額債務而崩潰。年復一年，巴斯堅持不懈地用他的旗艦賬户做空人民幣。2017年，大盤和標普指數飆升19%，巴斯的基金卻遭受了最高達19%的損失。

等到2019年5月，中美貿易戰進入了要麼全面突破要麼全面崩潰的關鍵時刻，巴斯這才終於認輸；他在接受彭博社採訪時公開承認，他已拋售了所有人民幣空頭頭寸。雖然他承認不該做空人民幣，但並不認為自己在這場戰鬥中完完全全地輸掉了。

渾水模式：以研究為基礎，精準射擊

2010年，卡森·布洛克（Carson Block）這位年輕的企業家兼投資者，在上海創立了自己的研究型投資公司，他用一句中國成語來命名公司——“渾水”（Muddy Waters，“渾水摸魚”，意思是在渾水裏很容易抓魚）。

第二年，公司遷往舊金山後，渾水研究公司利用公開可獲的信息，來調查一些在美國和加拿大上市的中國公司的會計問題和金融欺詐。在不到兩年的時間裏，渾水最初的5個目標公司中，有4個被監管機構從股市摘牌。

渾水公司最著名的一起曝光，是揭露了中國木材公司嘉漢林業的欺詐行為。嘉漢林業是一家在加拿大上市的公司，該公司當時估值為50億美元。調查報告曝光後，該公司股票下跌74%，最終於2012年3月申請破產保護。兩年後，嘉漢林業的三名高管被加拿大當局指控犯有刑事欺詐罪。

2018年6月，卡森·布洛克將中國課後培訓機構學而思的做法與美國安然（Enron）的金融欺詐行為進行了比較。渾水公司在報告中稱，學而思將過去兩個財年的淨利潤高估了近一半。在報告公佈的當天，學而思在美國上市的股票就下跌超過15%。

最近，渾水將矛頭對準了安踏體育用品有限公司，這是一家在香港上市的運動服裝品牌公司，總部在中國。渾水以其標誌性的諷刺和直率，給這份調查報告起了一個引人注目的標題——《酒杯裏的糞便》（Turds in the Punchbowl）。布洛克説：“這些人根本不按規則行事。”

第三種模式：投資被騙，轉手做空

2017年，一部調查華爾街二、三線投資公司與中國小企業勾結欺詐美國投資者的紀錄片，通過DVD和電影節向公眾發佈。這部紀錄片揭露了一種被一些中國公司用來欺騙毫無戒心的美國投資者的騙局。影片中出現的大多數公司都是通過反向併購欺詐在紐約證券交易所上市的；在反向併購中，一家不起眼的中國小公司（如東方紙業）收購了一家已倒閉的美國公司的殼（如布法羅礦業），然後一夜之間在紐交所上市。

在大多數情況下，這些中國公司的實際收入僅為向監管披露的十分之一，結果會致使美國投資者退市並損失數十億美元。電影中基金經理丹·大衞（Dan David）在與這些影子公司做生意時首次發現了欺詐行為，他去國會拉響了警報，聯邦監管機構卻似乎沒有人知道或關心這一明顯的欺詐行為。沮喪和憤怒之後，大衞成為一個專門針對那些空殼公司的做空者，並且致力於把那些紙牌屋推倒在地。

儘管這部電影從未在大銀幕上映，但它還是引起了美國投資者的足夠關注，給所有中國概念股蒙上了持久的陰影。《福布斯》撰稿人馬克·休斯甚至稱其為“年度最重要的電影”。

黑天鵝的追逐者和創造者

對於一個大空頭來説，“黑天鵝事件”實際上恰恰是“金鵝時刻"，將為他們傾向看跌的投資組合產下金蛋。事實上，他們不僅是黑天鵝的追逐者，還是黑天鵝的推動者，有時甚至是黑天鵝的創造者。

以凱爾·巴斯為例，他不僅在許多主流金融媒體中處於頭陣和中鋒的位置，去抨擊中國金融結構的內在失靈，還在自己的媒體平台——“真實願景”——中相當活躍。通過對史蒂夫·班農（Stephen Bannon）、馬克·庫班（Mark Cuban）等一些大牌人物的實地採訪，巴斯將他的贊助者們與他的組合投資建立了直接的聯繫。鑑於他新近建立了對港元的鉅額空頭頭寸，你很難相信巴斯譴責中國，純粹是出於政治或者道義目的。

在中美兩國將近兩年的貿易戰中，渾水也留下了自己的足跡。

2018年初，一份匿名報告披露了墨西哥沙漠儲備着大量的鋁，其背後有一項可疑的商業投資活動。調查人員收集的證據顯示，中國鋁業生產商中國忠旺控股有限公司及其創始人劉忠田涉嫌在美國偷税漏税。報道稱，劉忠田和他的家人蔘與了“迄今發現的最大、最複雜的中國詐騙案”。儘管這一事件從未得到充分證實，但它間接地開啓了美國與其主要貿易伙伴，特別是與中國之間貿易爭端的第一階段。

事實證明，這份冗長文件和調查的作者，正是渾水公司。據《華爾街日報》的採訪，布洛克説，他的公司在中國忠旺的交易中只獲得了“非常小的利益”，但他認為“這是我們做過的最好的工作”。

將當前中美關係螺旋式下滑的現狀，簡單歸咎於這些貪婪的大空頭是不公平的。他們像是魚缸裏的鯊魚，讓每個人都保持警惕；他們也像天空盤旋的禿鷹，既預警危險，又清理屍體。平心而論，他們是一羣最勤奮、最專注於悲觀觀點的專業投資者。

的確，牛市能賺錢，熊市也能賺錢，只有那些懶惰、貪婪和固執的“豬”，才會經常站在壓路機前，想撿漏地上的最後一分錢。對這些不知進退、不懂大勢的投資者來説，黑天鵝恰恰是他們自己創造的。

（本文原載於美國財經媒體CapitalWatch，觀察者網已獲作者授權轉載。）