金鐘：人民幣最近匯率的變化是中美貿易走向的晴雨表

【文/觀察者網專欄作者 金鐘】

人民幣兑美元的匯率又破7了。

從8月初人民幣跌破7到現在又漲回來，一共三個月的時間，人民幣匯率就像坐了個過山車一樣又回到原點。回憶起三個月前西方媒體連篇累牘的“人民幣破7要完”的論調，再看看過去三個月波瀾不驚的市場，這一次過山車最大的好處之一恐怕就是破除了人民幣不能跌破某個數字的魔咒，為未來匯率自由浮動打開了政策操作空間。

美元兑人民幣匯率變化圖

三個月前，貿易衝突加劇導致人民幣匯率快速跌破7。今天，貿易緩和也是人民幣升值的原因之一。這三個月裏，關税壁壘對於經濟活動的負面效果也終於在挑起貿易戰的美國國內經濟中凸顯出來。美國製造業採購經理人指數連續幾個月跌破50分水嶺，進入衰退區間。連帶着引發了媒體熱炒美國是否即將進入經濟衰退的爭論。

美國製造業採購經理人指數

美國製造業企業中，受到負面影響最大的企業多數集中在美國中西部的“鐵鏽帶”，加上在這一地區的農業人口也受到貿易戰的嚴重打擊，這幾個在2016年美國總統大選中起到決定勝負作用的州目前就是美國在貿易戰中迄今為止利益受損最嚴重的地區。

事關明年總統大選，所以我們可以理解美國貿易政策發生微妙轉變的關鍵所在。

人民幣匯率上漲的另一個主要原因則是中美貨幣政策的變化。目前各個主要經濟體之中，表面上經濟數據最好的美國，在實施寬鬆貨幣政策的時候竟然也是最激進的一個國家。美聯儲連續不但三次降息，十月中旬還採取了新的擴表政策。無論是降息幅度還是擴表力度，美聯儲的政策都遠比歐洲中央銀行和中國人民銀行激進的多。比如説歐洲央行每個月要購買200億的國家債券，美聯儲每月購買600億國債。11月初人民銀行一年期的“麻辣粉”（MLF）利率降低了5個基點，遠低於美聯儲連續三次降息每次25個基點。

美聯儲和歐洲央行貨幣政策力度對比圖

如果美國經濟真的像公開數據顯示的健康增長，為什麼美聯儲還需要採取全球最激進的貨幣刺激政策呢？

還記得9月底人民銀行行長易綱在新聞發佈會上所説的要“珍惜現在正常的貨幣政策空間”的表述嗎？在美歐日貨幣大放水政策刺激下，全球目前幾十萬億的固定收益證券中已經有十幾萬億的債券目前處於負收益率的狀態，也就是説如果你今天用市場價買下這負收益率的債券，持有到到期日，本息到手後你是虧錢的。

9月24日，“慶祝新中國成立 70 週年活動新聞中心首場新聞發佈會”召開。中國人民銀行行長易綱介紹以新發展理念為引領，指出“貨幣政策主要服務國內經濟，這決定貨幣政策主要是以我為主”（@新華網）

在其他國家和地區的資產接近零的收益率，或者甚至負收益率的時候，國內依然正常的投資回報空間將成為持續吸引國際資本的磁石，結合目前正在推進的開放國內金融市場的舉措，以及國內持續改善的投資法規環境（比如商業破產重組機制），這一切都在切實的為建立自己的金融體系做着準備。

就在上週，中國財政部15年來首次在法國發行以歐元作為計價貨幣的政府債券。總共40億的發行量吸引了200億歐元的資金參與競拍。這40億債券中包括了7年期（收益率0.197%），12年期（收益率0.618%）和20年期（收益率1.078%）三種。這些收益率不但低於中國以往發行的美元債券的收益率，而且低於同類別美國國債的市場收益率。

用其他貨幣發行債券，一方面可以享受歐元區極低的資金成本，另一方面可以分散國際投資幣種，逐漸減少由於國際投資集中在某個貨幣上導致被金融戰卡脖子的風險。中國這次發行的三個不同年限的歐元國債，正好可以作為中國企業未來發行歐元債的“利率錨”，方便中國企業為自己發行歐元債券定價，爭取最有利的融資成本。

在當前貿易環境下，匯率和其他資產在未來會怎麼走呢？

未來一年內美國經濟政策的中心只有一個，就是大選。為了選情既有可能緩和貿易戰，也有可能加劇衝突，因此即使簽訂了協議，大概也無法徹底放鬆。

美國製造業的疲軟情況在已經持續三四個月以後，將會迎來一個短暫的回暖期。同時，在美聯儲激進的寬鬆政策和貿易戰放緩消息的刺激下，美股再創新高。

但是，在2020年政壇不確定性激劇增加，尤其是民粹的極左力量幾乎註定成為2020美國國內政壇主力的時候，從資本市場到實體投資都會受到政治轉向風險的影響。極端情況下，資本逃離美國的情況也很有可能發生。

那時，一個穩定、持續開放、制度完善的中國金融市場將會成為最大的資本流動受益者。在未來半年到一年的區間內，人民幣匯率有很大概率會繼續升值，成為國際資本追捧的對象。

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