50ETF期權持倉飆升背後：2500萬資金押“大獎”

證券時報記者 許孝如

日前，50ETF期權持倉量首次突破300萬張大關，連續5個交易日創新高引發市場高度關注。證券時報記者注意到，期權火爆的背後，主力合約卻發生了偏移，投機氣氛比較濃的50ETF購3月3000合約(下稱C3000合約)成了主力合約。

C3000合約是一個深度虛值的看漲合約，所謂虛值合約，即沒有內在價值，只有時間價值。

截至昨日收盤，有高達37.78萬張持倉均押注在C3000合約上。目前，距離3月期權到期日僅有9個交易日，其時間價值也面臨着加速衰減的風險，這意味着37.78萬張持倉、超過2500萬元的權利金有全部歸零的風險。

此前，C2800期權合約一天暴漲192倍，對吸引散户進入期權市場有一定影響。

持倉量飆升

大量期權玩家入場

3月份以來，50ETF期權的持倉量開始連續創出新高。3月1日，50ETF期權的持倉量為229.49萬張;3月7日，50ETF期權持倉量突破去年創下的262萬張的歷史高點，達到282.11萬張;此後的3個交易日，持倉量連續創新高，3月13日50ETF期權持倉量則首次突破300萬張大關，達到305.83萬張。

不到半個月，50ETF期權持倉量(未平倉合約總數)就增長70餘萬張，增幅達33%，持倉的增加意味着市場資金的流入。

期權市場的火熱，吸引着大量的期權玩家入場。上交所數據顯示，截至2月底，投資者賬户總數為317383户(經紀業務客户賬户總數為317207户)。2月新增經紀業務客户賬户數4280户，考慮到春節放假一週的影響，實際上2月開户數增長非常明顯。

“顯然，市場波動的加大、此前有期權合約飆升192倍財富效應的吸引，使得不少散户也在跑步入場，期待在市場的高波動下搏一把。”一位券商營業部負責人表示。

2月，50ETF期權市場累計成交量3856.55萬張，與1月相比增長10.12%;日均成交量257.1萬張，與1月相比增長61.51%;日均成交名義價值665.11億元，與1月相比增長75.85%。

雖然持倉量持續創新高，但有機構投資者認為，中國期權市場的規模、種類和名義本金與國外市場相比還有不小的差距，目前仍在發展的路上，需要市場各方的大力支持。

“目前，50ETF期權單個賬户最高持倉2萬張，而2萬張最多隻能保護6億元的股票。假如私募持有10億以上的股票，套保就難以匹配。同時，目前50ETF期權的流動性依然不足，2萬張的進出對市場將會形成很大沖擊。所以，我覺得期權市場還是不夠大，機構沒辦法很好地參與。”凱豐投資衍生品交易負責人孫靖表示。

同時，在孫靖看來，目前市場上炒期權暴富的宣傳導向是不夠客觀的，期權只是一種工具。

2500萬權利金

押注虛值合約

一般而言，期權的主力合約(持倉量和成交量最大的合約)往往是當月平值(即與標的50ETF價格接近)附近的期權合約，按理應該是50ETF購3月2700合約(即C2700合約)。然而，進入今年3月份，持倉量和成交量最大的合約卻經常是C3000合約。由於期權標的50ETF的價格只有2.71，即C3000合約一直是深度的虛值期權。

截至目前，C3000合約的持倉量高達37.78萬張，遠遠高於C2700合約(平值期權附近)7.7萬張，以及C2750合約9.02萬張，達它們的4倍至5倍。如果按照昨日收盤價0.0067來計算的話，37.78萬張C3000合約的權利金超過2500萬元。

由於虛值期權沒有內在價值，只有時間價值，而時間價值很大程度上取決於隱含波動率的高低。

混沌天成衍生品投資部總監餘力分析稱，C3000合約在上週五前的隱含波動率太高，期權價格一度最高觸及0.0915。經歷上週五的大跌後，C3000的隱含波動率快速回落，期權的市值也驟然下降。

“到了下週一，C3000將僅剩下8個交易日，進入時間價值衰減的加速期，一旦標的在3月到期日沒有再漲過3，那麼C3000買方持有的市值將全部歸零，重倉的風險很大。”餘力説。

那麼，為何會有這麼多人買入C3000合約呢？“經歷了2月25日C2800合約一天飆升192倍之後，投資者對於深度虛值看漲期權的熱情高漲，有一部分人就期待通過押注市場繼續大漲，大賺一筆，所以買入C3000合約。如果50ETF真的漲到3，預計將有七倍到十幾倍的收益。”厚石天成總經理侯延軍説。

截至昨日收盤，標的50ETF的價格為2.71，要漲到3，需要在9個交易日上漲10.7%。

3月8日，上交所也發佈公告稱，50ETF購3月3000期權合約交易量、持倉量較大，價格波動較大。目前，該合約虛值程度較高，其最後交易日、行權日、到期日為2019年3月27日，存在時間價值隨着臨近到期日加速衰減的風險。