市場誤判？券業亞軍“屈尊”市值第四

營業收入、淨利潤、淨資產、淨資本全都排名行業第二，而市值卻跌到了第四，國泰君安今日發佈的年報揭示了這麼一個“怪現象”。去年，該公司營收下滑4.56%，淨利潤下滑32.12%，但也比行業平均情況要好。相比之下，中信建投近期雖已被6家研究機構先後出具“賣出”或“中性”評級，市值卻依舊挺立於行業次席。是市場錯判了麼？對此，有分析師認為，當前市場或許偏愛“標籤”最顯眼的品種，業績四平八穩的個股反而不受青睞。

利息淨收入成最大“財源”

年報顯示，國泰君安去年全年營收227.19億元，下滑4.56%；淨利潤67.08億元，下降32.12%；擬每10股分配現金紅利2.75元（含税）。同期，證券行業營收、淨利分別下降14.5%、41%，國泰君安的業績表現好於行業平均水平。

受去年行情低迷、上市公司頻繁爆雷、IPO審核趨嚴等多重因素影響，國泰君安的投行、經紀等傳統主營業務營收下滑，而利息淨收入卻逆勢增長，並以微弱優勢取代自營，晉升為公司第一大收入來源。

國泰君安去年全年利息淨收入58.32億元，增長2.2%。利息收入的主要來源是融資融券及股票質押，佔比近三分之二。此外，貨幣資金及結算備付金利息收入也有較大貢獻。不過，去年公司信用減值損失也達9.76億元，相當於公司利潤總額的一成多。

自營業務收入緊隨其後，全年營收57.48億元。其中，投資收益達70.8億元，略有增長；公允價值變動損失12.03億元，較上年飆升逾11億元，拖累了自營業績。

經紀業務手續費淨收入為43.8億元，下降21.9%，退居公司第三大收入來源。公司代理買賣證券業務收入（含席位租賃）市場份額為6.14%，自2014年以來連續排名行業第一。

此外，投行、資管手續費淨收入分別為20億元、15億元，分別下降25.8%、15.9%。

機構金融業務排名靠前

從客户需求的維度，國泰君安又將業務劃分為機構金融、個人金融、投資管理及國際業務四大業務體系。近年來，公司在機構金融業務上持續發力。去年，公司機構金融業務錄得收入112.66億元，對營業收入的貢獻已近五成。

主經紀商業務是國泰君安機構金融中的王牌業務。截至去年底，公司的資產託管及外包業務規模接近1萬億元，行業排名第二，其中託管公募基金規模行業排名第一。

固定收益業務也處於行業領先地位。去年，公司在銀行間本幣市場的累計交易量達9.5萬億元，行業排名第二；利率互換做市、標準券遠期交易等業務同樣位列行業前三。投行業務也穩居行業前列，去年公司股權承銷金額排名行業第三。

展望未來，國泰君安表示將把握科創板推出、財富管理轉型和國際化等機遇，優化零售客户服務體系和企業機構客户服務體系。深耕產業，加強矩陣式管理，加大科技應用，推進各項業務的轉型創新發展，鞏固領先優勢。

愛四平八穩還是愛一枝獨秀

年報還顯示，根據證券業協會統計：2018年，國泰君安的營業收入、淨利潤均排名行業第二位，總資產、淨資產、淨資本則分別排名行業的第四位、第二位、第二位。

基於以上數據分析，不難看出，國泰君安是一家各項業務齊頭並進的綜合金融服務商。然而，其在二級市場上卻沒有受到“優待”。Choice數據顯示，在年後的券商股行情中（統計區間為2月11日至3月7日），國泰君安以27.54%的漲幅排名板塊倒數第二，漲幅墊底的華泰證券則在春節前已漲過一波。

再從市值看，截至3月20日收盤，中信建投的A股市值達1668億元，是中信證券之後的第二大市值券商股，而國泰君安的A股市值僅1481億元，暫居行業第四。

一位不願具名的上市券商非銀分析師表示，國泰君安是一家四平八穩的券商，其各項業務都比較優秀。“但我們很難為這家公司貼標籤，所以其不得二級市場的歡心。”

“近期的熱點是科創板，從首批提交申報材料的保薦機構看，中信建投、中金公司等的項目還算是比較豐富的。”華東某券商分析師分析道。

相比之下，最能被“貼標籤”的券商之一中信建投的區間漲幅最驚人，超過150%。中信建投以投行業務見長，其投行收入持續位列公司的第一大收入源，佔比近三成。光大證券研報稱，中信建投截至去年底的在審IPO項目數量位列行業第一。

值得一提的是，雖然二級市場“最愛”中信建投，但中信建投也是最有估值爭議的券商股。繼華泰證券對中信建投出具“賣出”評級以來，又有5家券商研報對中信建投作出“謹慎”評價。其中，光大證券、山西證券給出“中性”評級，天風證券、中銀國際、華金證券則下調了評級。