科創板打新並非穩賺不賠

各路資金對即將到來的科創板打新心嚮往之，厲兵秣馬準備大幹一場。不過，雖然A股市場長期以來都有“炒新”的傳統，實際上也存在通過打新獲取無風險收益的先例，但科創板這回可能不一樣。科創板實行包容性的上市制度，採取市場化定價機制，博弈主要在機構之間進行，其不確定性大大增加，因此，對於普通投資者來説，打新恐怕並非穩賺不賠的買賣。

首先，為了鼓勵成長期的高科技企業上市，科創板實行多元包容的上市制度，符合科創屬性的企業都有可能上市，如允許尚未盈利的企業上市，允許特殊股權結構的企業上市。從已受理的50家企業來看，行業、估值和盈利情況也確實千差萬別：既有細分行業龍頭，也有產業突破排頭兵;既有盈利數億元的企業，也有連續數年虧損的企業……總的來看，科創企業商業模式較新，業績波動可能較大，經營風險較高，加大了打新的不確定性。

其次，科創板試點註冊制，在新的市場化詢價、定價和配售機制下，科創板新股發行價格、規模及節奏主要通過市場化方式決定，這可以充分發揮市場價格發現功能，也是市場聚集信息形成資產價格的動態過程，但在這一過程中市場對科技公司的估值可能出現波動與偏差，藴含着較大的不確定性。

其三，基於科技投資的風險，科創板設立投資者適當性制度，因此，這一市場勢必是一個高度機構化的市場，各類投資機構相互博弈。此外，科創板試行保薦機構相關子公司跟投制度，實行“綠鞋機制”，在二級市場完善交易和做空機制。一方面，這對參與者的投資經驗、資金實力、風險承受能力和價值判斷能力提出了更高的要求;另一方面，市場競爭加劇，投資新股將不再是無風險投資。

作為新生事物，且國內市場向有“炒新”傳統，所以並不排除科創板開板之初會出現爆炒的可能。但從中長期來看，如果堅持市場化發行，市場主體的風險與收益基本對等，打新出現暴利的機會將較小，甚至會出現負收益的可能。從近兩年企業在港股與美股市場上市的情況來看，上市破發的比例並不低。4月4日凌晨，在美國納斯達克，被稱為“網紅電商第一股”的如涵控股上市首日破發，收盤暴跌37.2%，就是最新例證。因此，對科創板的打新收益不宜抱過高期望，對其中的風險和不確定性要有明確認知，需以平常心待之。