科創板有利產業經濟轉型升級

我國傳統經濟增長動能逐漸放緩，經濟總量和結構遇到瓶頸，如何能夠突破增長瓶頸，打破中等收入陷阱?一靠科技創新，二靠提升國內自主消費。筆者認為，推出科創板，有利於提升直接融資比例、支持科技創新型公司高速發展，並助推產業經濟升級轉型。

目前A股傳統經濟市值佔比明顯比發達市場要高，A股前三大行業是金融、工業、能源。而美股前三大行業是科技、金融、醫藥。想要實現經濟持續發展，一定是要在科技、醫藥、新材料等行業實現突破。而科創板主要投資於：電子、醫藥、通信、計算機、汽車、軍工、機械、新能源等高端製造創新方向。

科技行業本質是三個週期的疊加：創新週期、經濟週期、庫存週期。創新週期決定了行業屬性，由供應創造需求，在不斷創新下，產業趨勢能夠助力龍頭公司達到快速成長。創新週期有一定能力平滑經濟週期和庫存週期。

從近到遠，一個重要考慮方向是5G到互聯網、再到人工智能。通信投資從成長到週期的過程，5G是下階段非常重要的投資增量，而且確定性非常強，大家也可以把它叫做新的基礎設施建設，過去20年，提到基礎設施建設，就是鐵路、高速公路。5G就是信息高速公路，可以看到從2020年開始這一個投入非常大。消費電子基本是5年一個週期，下一個5年基本屬於物聯網設備的天下，5G為物聯網運用提供了非常好的跑道，隨着大數據、人工智能、5G物聯網、雲計算這樣一些相關技術的成熟，社會就會有希望進入一個精準數據的時代。

從泛數據時代向精準數據時代轉變，最終可以實現從區域被動管理到全局主動管理的升級，極大提高我們的勞動生產效率。2019年短期可以看到5G的基站。摺疊屏，平板電視、平板消費電子是一個增長曲線走平的過程。PC端服務器、計算類趨勢仍向上，工業、醫療、能源、航天2019年增長曲線也在走平，AI和互聯網在2019年基本上處於萌芽的狀態。5年之內能夠看到5G手機、AI的廣泛運用，汽車將呈現非常明顯的電子化趨勢，工業、醫療、能源、航天這些領域都將會大量引入物聯網的運用。最後，AI和物聯網我們可以看到非常明確的人工智能痕跡。

2018年下半年以來，醫藥行業利空比較多，但是筆者依然看好創新生物醫藥，第一，醫保控費倒逼，如果長期做仿製藥，對醫療企業沒有很好的盈利空間。第二，供給側結構的影響。中國的老齡化催生了醫保控費，會影響醫藥行業整體增速，從而倒逼企業轉型升級。臨牀實驗數據，仿製藥一致性評價和新藥的優先審評這些政策都引入了供給側改革，會推動藥品去突破研發的壁壘。第三，資金的關注，基本上可以解決新藥研發的後顧之憂。細分領域的專科藥是我們比較看好的方向。此外，還包括連鎖藥店等。

今年以來，A股很多創業板公司漲幅已經較大，如果此時科創板上市，估值是否還具有吸引力，對此筆者認為，如果把計算機、通信、電子、傳媒這4個行業拉開來看，基本上仍處於2014年以來歷史低位區間。目前來看，其估值還是在中位數以下。科創板上市有利於目前A股整體科技股估值提升。

科創板個股估值考量的因素很多，仍然可以預測企業未來的現金流，但可能波動比較大，更多看的是行業空間，包括商業模式是否有盈利的可能性，或者穩定盈利的方式。而短期盈利水平，並不是需要特別關注的。如何確定一個非常好的估值水平?每個行業有不一樣的選擇，比如醫藥，尤其對於創新藥來講，會看他的研發管道，包括每一個創新藥在研發管道當中所處的地位，這個創新藥未來的市場空間，包括創新藥在市場當中相對的競爭優勢，從而預計這些創新藥正式推出以後大概的盈利空間，然後做一個貼現估值，可能會給一個比較高的貼現比例，因為不確定性較大。