上市險企一季度投資收益有望超預期

A股五大上市險企近期將陸續披露2019年一季度業績，相關人士預計，上市險企整體的價值、投資及利潤數據有望超預期，險企一季報如果能交出一份靚麗的業績，保險板塊估值仍然會有持續向上的動力。

新業務價值增速強勁

中泰證券分析師陸韻婷認為，上市險企一季度負債端表現可能均較為理想，一是2019年各家保險公司根據價值目標、資源稟賦和隊伍建設進行了差異化的“開門紅”佈置，價值和新單保費情況好於2018年一季度，預計今年一季度平安、太保、新華、國壽和太平的個險渠道新單保費增速分別為-19%、-8%、20%、15%和5%，平安、新華、國壽的新業務價值增速預計為8%、25%和15%。

申萬宏源分析師馬鯤鵬表示，展望全年，銀行理財等替代性產品收益率逐步下行，股市向好提升分紅/萬能型產品吸引力，這雖在一定程度上分流了部分資金，並對保單繼續率產生一定壓力;隨着居民可支配收入增速回暖，保障型產品供需結構有望繼續向好，看好對新單的量價貢獻。

招商證券分析師鄭積沙認為，全年看，上市險企2019年新業務價值增長有望提速，核心在於上市險企“開門紅”推動健康險的銷售，在新單基數同比較低的情況下，新單有望實現正增長。一方面，2019年上市險企紛紛調整了產品策略，降低短交儲蓄型產品，加大長期保障類產品的推動力度，預計產品結構還將進一步變化，高價值率產品佔比進一步提升，推升整體價值率;另一方面，上市險企2018年新單保費均有不同程度的下跌，基數較低，預計平安、新華和國壽2019年新業務價值有望實現兩位數增速。

財險業務方面，馬鯤鵬預計，一季度人保財、平安財和太保財原保費增速分別為17.5%、9.5%和10.2%。預計財險綜合成本同比繼續提升，人保財和平安財分別為96.2%和96.1%。

鄭積沙表示，財險行業自從年初銀保監會發布《關於進一步加強車險監管有關事項的通知》後，行業監管逐漸趨嚴，要求各公司嚴格執行“報行合一”，儘管有幾家機構受到停業處罰，但預計均為地級市機構，業務量較小，對上市三巨頭影響有限。險企綜合成本率略微改善，若後續監管持續收緊，會對行業及公司的費用率帶來改善，預計綜合成本率進一步下降，但空間相對有限。此外，車險費改的持續，導致單均保費下降，同時新車銷量下降導致汽車保有量增速下滑，預計2019年車險保費增速會繼續放緩，需關注非車險業務對財產險業務的拉動作用。

一季度投資收益料超預期

數據顯示，2019年一季度，滬深300、創業板指數分別上漲28.6%和35.4%;十年期國債到期收益率較去年年末下行16個基點至3.07%。

“受益於股市上行，預計一季度保險業利潤或將超預期。”馬鯤鵬稱，一季度中國平安營運利潤預計同比上漲18.4%，其中壽險、財險、銀行及資管業務營運利潤增速分別為18.0%、8.0%、7.0%和40.0%。預計平安、國壽、太保、新華和人保合併報表營業收入同比增速分別為9.4%、21.3%、6.1%、10.5%和18.2%;歸母淨利潤同比增速分別為44.8%、34.0%、9.5%、42.4%和4.2%。

鄭積沙認為，上市險企2019年業績增速有望較2018年提速。一是資本市場明顯回暖，有望扭轉資產端頹勢。目前市場風險偏好提升，流動性相對充裕，預測上市險企2019年業績增速差異化明顯，其中新華和國壽的彈性較大，平安保持穩定。預計平安、太保、新華、國壽2019年歸母淨利潤1288億元、186.5億元、133億元和143億元，同比增速依次為20%、4%、69%和26%。

陸韻婷指出，保險公司權益資產/淨資產的比重在80%-190%，權益資產增值將帶來淨資產的增加，同時增厚內含價值，根據測算，大盤上漲15%，保險公司內含價值將增厚4.3%-8%，自4月以來，隨着經濟數據的企穩，長端利率快速由3.07%回升至3.29%，也有利於提升保險公司估值。

調整部分資產配比

從險資資產配置來看，多位險企人士表示，2019年權益市場將明顯好於2018年。保險公司為應對負債久期的拉長和IFRS9準則的應用，未來資產配置的核心在於拉長久期，降低利潤波動，股票和基金的持倉處於相對穩定。

鄭積沙表示，2019年，險企大類資產配置比例相對穩定，可能會適當調整部分資產比重。保險公司加大長期保障類產品的銷售，未來負債端久期有望被進一步拉長，因此考慮資產負債久期的匹配，保險公司資產端着重拉長久期，加大對長久期資產的配置。平安、太保、新華、國壽固定收益類資產比重為76.9%、83.1%、76.2%和77.5%，較去年同期均有所提升;權益資產方面，壓縮股票+基金比重，加大長期限的股權投資比重，比重分別為3.3%、4.5%、0.7%和3.65%。

在股票配置上，相關人士表示，險資可能會緊扣科技和穩增長兩大主題，具體涵蓋的子行業包括：軌道交通、5G主題及人工智能等。險資可能會關注科創板所帶來的投資機會，密切跟蹤5G、人工智能向製造業蔓延的發展態勢。延續穩增長主線，在企業業績具備確定性時險資可能會加大相關題材的配置。