連續18個交易日後重啓逆回購 貨幣政策保持流動性鬆緊適度

□ 本週是MLF到期時點。同時，正好趕上税期高峯時點，再疊加月中地方債發行高峯，多因素壓力下，給資金面造成較大擾動

□ 業內人士認為，由於經濟與金融市場出現改善跡象，央行貨幣政策重心也有所調整，再提戰略定力與貨幣閘門

4月16日，中國人民銀行進行了400億元7天期逆回購操作。在此之前，央行已經連續18個交易日暫停逆回購。3月20日起至4月15日，央行均未開展公開市場操作。

本週影響資金面的因素較多。本週是中期借貸便利（MLF）的到期時點，4月17日，有3675億元MLF到期。同時，正好趕上税期高峯時點4月18日前後，再疊加月中地方債發行高峯，多因素壓力下，給資金面造成較大擾動。

因此，即使在4月16日逆回購重啓後，貨幣市場利率仍然繼續上行。質押式回購加權平均利率各期限利率繼續走高，7天品種升至2.81%附近，隔夜品種升至2.89%附近。

逆回購重啓後，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）7天品種上行幅度收窄至1.5個基點到2.79%附近，隔夜品種上行幅度相對較大，上行8.6個基點至2.88%附近。從上週三（4月10日）開始，市場資金利率已開始明顯走升，當天，Shibor隔夜品種僅為2.28%左右，7天品種則在2.65%附近。

此前，市場分析人士就預計，公開市場操作本週將重啓。中信證券明明債券研究團隊此前表示，目前貨幣市場利率已明顯上行，考慮到央行維護短期利率走廊的安排，公開市場重啓在望。

而日前央行貨幣政策委員會2019年第一季度例會重提“把好貨幣供給總閘門”，這被部分市場人士理解為貨幣政策往偏緊方向調整。

例會指出，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。

中信證券固定收益部首席研究員明明認為，“把好貨幣政策的總閘門，不搞大水漫灌”的政策思路在一季度的公開市場操作中已有所體現，本次例會重提是對此前貨幣操作邊際收緊的確認。一季度以來，央行公開市場操作更偏謹慎，1月份連續兩次降準釋放大量流動性，貨幣政策邊際收緊，從資金面情況看，央行多次連續多日暫停逆回購操作，銀行間質押式回購利率7天品種（DR007）中樞繼續下移至政策利率之下，但波動性明顯增強，利率波動範圍擴大，貨幣政策已體現邊際收緊。

“短端利率波動的加大和央行在公開市場中有節制的投放，都釋放出貨幣政策微調的信號。”興業銀行首席經濟學家魯政委認為，由於經濟與金融市場出現改善跡象，央行貨幣政策重心也有所調整，再提戰略定力與貨幣閘門。在貨幣政策操作層面，這意味着引導M2與社會融資規模適度增長、把握好逆週期調節的力度、調整優化金融體系結構，而政策進一步放鬆的必要性下降。不過，如果經濟出現邊際放緩跡象，貨幣政策可能再度微調。

“但這並不代表貨幣政策轉向。”明明認為，央行一季度例會的這種表述是對過去的總結，而非未來的長期安排。未來的貨幣政策根據經濟金融基本面的變化預調微調，在保持穩健取向中左右搖擺而非取向逆轉。

明明表示，一季度的信貸和經濟基本面都有超預期表現，後續的信貸和經濟表現能否持續仍是貨幣政策邊際調整的依據。一方面經濟雖有回暖但仍處於底部，仍需保持流動性合理充裕；另一方面，國債和地方債發行量增加、地方隱性債務化解都需要低利率環境，出於財政、貨幣政策協調考慮，不支持貨幣政策大幅收緊。