紅塔證券經營模式“瘸腿”，過度依賴於自營投資

【環球網 記者 陳超 田剛】紅塔證券股份有限公司的前身是雲南省的3家信託公司，從該公司成立的淵源，與雲南省的地方金融密切相關。

2018年下半年，雲南省房地產開發經營(集團)有限公司(稱雲房集團)持股51%的子公司京鵬地產，出現對重慶國際信託股份有限公司3億元債務到期未償付的情況;與此同時，由於雲房集團自2017年11月將京鵬地產納入其合併報表範圍，觸發了其早前一筆“17省房債”的交叉違約保護條款，這在當時給雲房集團帶來了沉重的資金壓力。

紅塔證券恰恰是“17省房債”的受託管理人。

對此，紅塔證券曾發佈《關於雲房集團重大事項臨時受託管理事務報告》，指出“目前，京鵬地產在建項目南悦城、幸福遠洋項目已復工，並已啓動相關銷售工作，通過銷售回款獲得部分債務資金來源。此外，京鵬地產與重慶信託就該借款的展期方案也已進行多次商談，並已達成初步意向意見，目前正在辦理展期相關手續。”

然而，此次債券違約條款危機並未結束。據公開信息顯示，京鵬地產在2019年1月已有17次被昆明市官渡區人民法院列入失信執行人名單、5次被法院強制執行，原因是有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務，目前已是最高人民法院公示的失信人。這令人擔憂，雲房集團的債權交叉違約保護條款危機，是否仍然在持續發酵過程中?作為債券受託管理人的紅塔證券，又將面臨多少挑戰?

此外，紅塔證券自身的經營數據也存在很多看點。

根據招股書顯示，紅塔證券的股票基金平均佣金率，顯著超過了市場股票基金平均佣金率，甚至達到了同行業平均佣金率的2倍以上;同時，公司在雲南省內營業網點的股票基金平均佣金率，也顯著超過了雲南省內股票基金平均佣金率。

伴隨着近年來券商經紀類業務市場競爭加劇，特別是互聯網證券的快速發展，各大券商紛紛下調佣金率，甚至一度被市場稱為“佣金價格戰”。在這樣的市場環境下，紅塔證券明顯超過行業平均水平的佣金率，是否能夠持續?未來是否存在佣金率大幅下調，進而損害公司盈利能力的風險?這都是值得投資者警惕的。

不僅如此，根據招股書顯示，紅塔證券的各類型業務收入、毛利分佈差異化極大，其中投資銀行業務在2018年前三季度的毛利為-1016.17萬元。同時，2018年前三季度最主要的毛利來源是證券投資業務，高達1.99億元，佔同期全部毛利總額的比重達6成以上。

但是，自營投資類業務屬於受市場波動影響極大的業務類型，這也預示着紅塔證券未來的盈利能力波動性會很大。同時過度依賴於自營投資類業務收益，也使紅塔證券作為一家券商類進行機構，經營模式中存在“瘸腿”的問題。

此外，紅塔證券的董事、總裁為李素明先生，同時還擔任了董事會秘書職務，可謂是身兼數職;不僅如此，紅塔證券並未由董事長作為法定代表人，而由總裁、董事會秘書擔任法定代表人，這也是很罕見的現象。

另據《天眼查》顯示，紅塔證券的董事長李劍波先生，在2005年6月至2018年1月期間，擔任“紅塔遼寧煙草有限責任公司”的董事，對此招股書中並未作出信息披露。