貨幣政策基調不變 力度節奏現微調

4月24日，央行開展了2019年二季度定向中期借貸便利(TMLF)操作，這是央行創設TMLF之後第二次使用這一新的貨幣政策工具。而在23日晚間，央行就定向降準的不實消息進行闢謠。

多位業內專家在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，結合宏觀經濟形勢以及市場基本面變化來分析央行最近的貨幣政策操作，可以看出，當下貨幣政策的重心將從規模擴張轉向結構優化，近期全面降准以及定向降準的可能性都不大。疏通貨幣政策傳導機制、支持民營和小微企業以及深化利率市場化改革將是未來政策着力點。而從近期多個重要會議針對貨幣政策的定調和表述來看，貨幣政策將保持穩定和連續性，不會“大水漫灌”，但也不會轉向收緊，未來政策將根據實際情況更加註重預調微調。

再上“特麻辣粉”

政策結構性特徵明顯

央行表示，此次定向中期借貸便利操作的對象，為符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行。操作金額根據有關金融機構2019年一季度小微企業和民營企業貸款增量並結合其需求確定為2674億元。

受到多個繳税、繳準、MLF到期等因素影響，此前有市場人士擔憂，4月市場流動性會受到一定衝擊，不過，上週部分續作MLF以及此次TMLF操作顯然有利於穩定整體資金面。中信證券研究所副所長明明表示，從全月流動性安排來看，本次TMLF操作和4月17日MLF續作配合完成了4月3655億元MLF到期的平衡對沖，4月流動性總量維持平穩。

與此同時，此次TMLF操作更加凸顯了貨幣政策結構性特徵。民生銀行首席研究員温彬表示，央行啓動TMLF，反映出央行在保持穩健貨幣政策的前提下，還是要繼續引導金融機構加大對實體經濟，尤其是對民營小微企業的支持力度。TMLF相對MLF利率低15個基點，有利於幫助實體經濟切實降低融資成本。

工銀國際首席經濟學家、董事總經理程實在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，在一季度中國經濟“開門紅”之後，央行再度啓動TMLF，表明流動性供給的重心從規模擴張轉向結構優化。相較於其他政策工具，TMLF能夠實現期限更長的流動性供給，推動“寬信用”從短期向長期延伸，促進企業長期投融資，從而增強對實體經濟的支持作用。

央行連續闢謠

近期降準可能性不大

值得注意的是，央行接連用“MLF+TMLF”操作、而非用降準的方式來對沖到期流動性，也向市場釋放了強烈的信號，前期比較濃厚的降準預期目前已經大幅降温。

“央行啓動TMLF，意圖還是維持市場的流動性穩定和利率穩定，防止市場過度波動。從流動性管理角度來看，定向降準和全面降準能夠增加市場流動性，逆回購、續作MLF、TMLF等也是投放流動性，但是由於工具不同，會讓市場的預期有所不同。”中金所研究院首席經濟學家趙慶明表示。

針對降準的不實消息，央行近一個月內也已經兩次闢謠。4月23日晚間，央行通過旗下媒體就“25日起定向降準”進行了闢謠。此前，3月29日晚間，央行也通過官方微博表示，有消息稱“中國人民銀行決定自2019年4月1日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點”，此為不實消息。

多位專家也對記者表示，兩次針對“降準”進行闢謠，反映了央行打擊謠言、維護市場穩定的決心。從監管層表態、並結合經濟基本面和市場預期的變化來看，近期降準包括定向降準的可能性已經不大。

温彬表示，由於宏觀經濟存在的下行壓力，年初以來，市場對降準包括定向降準的預期較強。不過，去年下半年以來，宏觀調控的加強以及一系列穩增長政策的落地實施，使得經濟出現企穩回升態勢，今年一季度經濟金融數據全面超出市場預期，使得近期降準的必要性下降。程實表示，當前流動性已經穩定於合理充裕狀態，央行正在有意識地緩步慎行，避免導致短期通脹壓力和金融市場過熱，近期降準的可能性不大。

定向降準的可能性實際上也不大。近期，國務院常務會議提出，抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架。對此，央行原調查統計司司長盛松成在經濟參考網撰文指出，這可能意味着未來央行對於大、中、小銀行採取不同準備金率的體系更加清晰，而未必是近期要定向降準的信號。貨幣政策當前宜保持穩定，多觀察，走一步看一步。

不會轉向

預調微調力度將加大

近期，從中央到監管層多個會議密集釋放的信號可以看出，未來貨幣政策將保持“鬆緊適度”，不會“大水漫灌”，但也不會收緊，預調微調的力度將加大。

22日召開的中央財經委員會第四次會議強調，貨幣政策要鬆緊適度，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，加大對實體經濟的金融支持。19日召開的中央政治局會議強調，宏觀政策要立足於推動高質量發展，更加註重質的提升，更加註重激發市場活力，積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要鬆緊適度。12日召開的央行一季度貨幣政策例會提出，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕。

交通銀行首席經濟學家連平表示，鑑於經濟運行和金融市場發生了一些積極變化，貨幣政策進一步加大寬鬆力度的必要性已經不大，但並沒有轉向收緊。當前實體經濟仍需貨幣政策堅持逆週期調節，未來一個階段貨幣政策將保持框架穩定、靈活開展預調微調。未來也有可能通過利率市場化改革來推動市場實際利率水平下降。

趙慶明表示，貨幣政策一定是相機抉擇且不斷預調微調的。在一季度宏觀數據好於預期，且物價壓力有抬升趨勢、資本市場出現可觀漲幅的情況下，貨幣政策必然趨勢謹慎。不過，儘管一季度宏觀數據不錯，但經濟下行壓力仍存，貨幣政策難以根本上轉向。

在貨幣政策整體保持穩定的基礎上，加大金融對實體經濟尤其是民營小微企業的支持，仍是下一步政策的着力點。

中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼表示，展望二季度乃至未來一段時間，應該更關注貨幣政策傳導機制和利率市場化改革，這比降準本身更重要。從當下看，應進一步疏通貨幣政策傳導機制，改善金融機構與實體企業之間的信息不對稱，提升金融機構服務實體經濟的能力;從根本看，應進一步深化利率市場化改革。加快完善市場化的利率形成、調控和傳導機制，提升金融資源配置效率，通過市場化、法治化方式緩解融資難融資貴等問題。