債市膠着後市如何

3月底以來，國內債市走出一波“快熊”，國內10年期國債收益率飆升34個基點至3.4%，2年期國債收益率上升30個基點至2.89%，國債收益率曲線整體上移且略為陡峭化。臨近5月，國內債券市場多空雙方陷入膠着，10年期國債收益率在3.40%附近窄幅波動，缺乏方向。

目前，國內債市陷入膠着格局，主要受以下幾個因素影響。

市場等待基本面進一步企穩。3月底以來，國內陸續公佈的金融數據、宏觀經濟數據表現良好且遠超市場預期，投資者由一季度對經濟前景的過度悲觀急轉至樂觀，市場風險偏好持續升温，導致債市劇烈調整。但從經驗看，一季度經濟數據存在較明顯季節性，去年以來出台的一系列減税降費政策效果如何，仍存在不確定性。市場需要進一步經濟數據的指引。

央行政策前景進一步明朗。4月下旬以來，豬肉、原油價格持續走高，通脹預期抬頭，疊加人民銀行縮量對沖MLF(中期借貸便利)到期，貨幣市場利率中樞小幅抬升，引發市場對央行貨幣政策轉向收緊的憂慮。針對市場擔憂，央行副行長劉國強表示，現階段貨幣政策取向是穩健，採取相機抉擇、預調微調，操作目標是鬆緊適度，目前沒有收緊與放鬆意圖。

股市震盪導致市場避險情緒。4月下旬以來，國內股市估值已有所修復，部分題材股炒作使得部分股票估值存在偏離基本面問題，市場對貨幣政策調整預期，市場出現明顯技術性調整，這也對國債收益率上行空間構成一定抑制。

供給與違約制約信用債。據Wind統計顯示，今年1月份至4月份，國內信用債違約59只，涉及金額389.46億元，違約數量與金額均創歷年來最高，信用債“爆雷”使得市場對信用債投資仍保持謹慎，信用利差整體維持高位。今年處於信用債償還高峯期，供給因素也使得市場對後續債市表現產生憂慮。

接下來債市怎麼走？短期看，利空債市因素仍佔據主導。比如，最新的工業企業利潤與豬肉價格均呈上行態勢，預示國內經濟與通脹偏於上行;信用債到期量大意味着後續債券供給壓力仍不小，等等。

但從長期看，不支持債市利率大幅走高。受內部結構性因素與外需萎縮制約，經濟仍存下行壓力;本輪政策重在託底，通過改革激發市場活力，並非強刺激，國內也並未出現經濟過熱或資產泡沫跡象，不支持貨幣政策完全轉向收緊;另外，在貨幣政策保持穩健的情況下，股市與債市存在一定製約機制，也就是風險偏好上升，對債市構成一定擠出效應;反過來，無風險利率上升又對風險資產估值構成抑制作用。

具體來看，基於國內基本面和通脹表現，央行貨幣政策保持穩健，利率債難有趨勢性行情。但是，從內需、蔬菜、貨幣等因素看，3季度通脹大概率將回落，市場預期將隨之調整，利率債仍存交易性機會。

此外，隨着“寬信用”、結構性政策扶持中小民營企業、減税降費等政策效果逐步釋放，國內實體企業融資環境、盈利能力明顯改善，投資者對於個別債務合理、盈利前景較好、公司治理與信息披露清晰的信用債可以適當關注，但在行業分佈方面需保持一定分散度。