北上資金增配趨勢不變 話語權與公募相當

央行數據顯示，截至3月末，境外機構和個人持有A股市值1.68萬億元，距離同期公募基金持有A股市值僅差2621億元。有市場人士認為，外資持有A股的市值或很快超過公募基金，但隨着社保基金、養老金、企業年金等長線資金入場，內資機構的整體定價影響力也在提高。此外，雖然近日北上資金連續淨流出，但長期看，外資增配A股的趨勢不變。

外資局部影響力巨大

銀河證券基金研究中心數據顯示，截至2019年3月末，公募基金持股市值達19459.96億元。央行網站顯示，外資持股市值16838.88億元，二者僅差2621.08億元。此前，外資持股市值與公募基金持股市值相差最多時達12376.85億元。若2019年公募股票方向基金規模未有顯著增長，預計2019年外資持股市值將接近公募基金。不過，東方財富網數據顯示，4月北上資金淨流出69.85億元;截至5月9日，5月北上資金已淨流出158.89億元，加之4月以來市場波動，公募和外資持股市值也隨之發生變化。

隨着外資持有A股市值逼近公募，外資已經成為A股市場的重要力量，其對A股的話語權也將隨之增加。若外資持有A股市值超過公募基金，會對A股產生什麼樣的影響?市場人士認為，歷史數據顯示，外資對市場的短期走勢沒有顯著影響，但對部分個股板塊及A股的長期走勢影響或顯著增加。

以北向資金為例，其持股量佔不少個股的流通股比例很高。Wind數據顯示，截至5月8日，北向資金對73只個股的持股數量佔流通股比例超過10%。其中，對上海機場、方正證券的持股比例分別達到36.29%和34.22%，對蘇泊爾、中國國旅、海康威視的持股比例也都超過25%，對貴州茅台的持股比例為24.83%。

國信證券研報認為，與國內機構相比，外資持股的偏好極其固定，籌碼的分佈也十分集中，而且隨着時間的推移，其“抱團”的現象愈加明顯。這些特點可以從幾個方面來佐證，一是外資持股的前六大行業佔其投資市值的比重超過七成，而國內機構則在五成左右;二是外資重倉行業的分佈較為穩定，對於消費、金融、醫藥有明顯偏好;三是外資主要佈局的是其重倉行業的龍頭公司，而且隨着時間推移，外資的成交佔比在不斷上升，這也意味着外資對於其重倉股票的定價權越來越強勢。

內資定價權仍在

外資話語權的提升是否將導致A股部分定價權旁落?業內人士認為這一看法並不全面。

北京某私募研究員表示，內資機構和外資機構在企業價值判斷上並沒有十分顯著的差異，但相對而言，外資對產品的業績考核週期較長，因此持股時間較長，換手率會低一些。內資機構在較短的業績考核週期下，會更加偏向對公司基本面情況的“追漲殺跌”，因此換手率也會更高一些。從這一角度看，外資更加偏向一個長期定價，內資更加偏向中期定價。此外，隨着社保基金、養老金、企業年金等長線資金入場，內資機構的長期定價影響力也在提高。

北京某公募基金研究員認為，外資機構和內資機構一樣多元，投資理念不可一概而論，因此不可簡單地認為外資佔據定價主導權。例如，外資中也有做多空策略的，並不都是長期的價值投資。內資機構也一樣，公募、私募、社保、保險等不同機構的目標收益不同，投資策略也有差異。可以確定的是，隨着外資影響力的提高，A股會表現出更多的國際化特徵。

東吳證券研報表示，隨着A股市場的外資和機構投資者佔比不斷上升，散户佔比將逐漸下降，而更為理性的機構投資者佔據更大市場比例，使市場表現趨於穩定並呈現全球化趨勢。隨着MSCI以更高比例納入A股，外資投資規模、機構資金佔比將不斷提升，為行業龍頭帶來估值溢價，這將是MSCI提高A股納入因子對投資者目前最大的影響。從目前QFII和滬深港通合計持股市值最大的30只個股來看，這些個股的估值標準將可能隨着外資流入增多而發生變化，漸漸趨近全球估值水平。

短期流出不改增配趨勢

值得注意的是，近期北上資金一改過去持續的淨流入狀態，開始淨流出。Wind數據顯示，本週前4個交易日，北上資金淨流出174.1億元。從月度數據來看，4月北上資金呈現淨流出，這是自2018年10月以來，北上資金首度出現淨流出。境內外機構人士認為，基於基本面、估值、我國的對外開放等政策，外資長期流入的趨勢不會改變。

此外，在北上資金淨流出的同時，近期仍有不少個股被逆勢增持。具體看，若以本週前3個交易日的成交均價計算，用友網絡、大華股份、五糧液、濰柴動力、中興通訊、温氏股份的在本週前3個交易日增持金額超過2億元，被逆勢增持超過1億元的個股達23只。

前述公募基金研究員表示，近期北上資金的淨流出主要緣於外圍市場的下跌，一些配置型資金進行了系統化減持，因此出現淨流出。事實上，在2018年的單邊下跌行情中，北上資金整體的逆勢增持趨勢十分明顯。目前A股的點位並不高，近期的下挫更是提高了A股的配置吸引力。