內生增長+外延併購 延安必康構築雙重護城河

近兩年醫藥行業改革措施不斷，從《藥品管理法》修訂到“兩票制”全面實施，從“4+7帶量採購”試點逐步推進到2018版基藥目錄擴容，核心內容都是“降價”。藥品降價自然是好事，但這給醫藥上市公司提出了更高的發展要求，內生項目增長+外延併購成為了行業發展趨勢，延安必康就是其中的代表。

內生增長項目看點多

在內生增長方面，延安必康有兩大項目受到投資者關注，一是必康新沂的“製藥生產線技改搬遷項目”，二是山陽﹒必康國家中藥材儲備庫暨大數據交易平台項目。延安必康全資子公司陝西必康之全資子公司必康新沂的“製藥生產線技改搬遷項目”，募集資金淨額22.85億元，項目建成且全部達到設計產能後，預計可實現年營業收入80億元，利潤總額22億元左右，税後利潤16億元左右。 根據延安必康公告，目前“製藥生產線技改搬遷項目”整體建設已基本竣工，主要生產車間單機點動調試已經完成，逐步進入聯線調試階段，進一步檢測整條生產線的穩定性。配套的質檢中心建設已完成，試驗用儀器與器具已開始安裝調試，各崗位人員正在進行崗前培訓。公用系統、生產設備及產品工藝的驗證工作正在進行中。生產所需的智能製造領域的自動化設備、系統控制平台、信息技術平台已達到規劃要求，並新增了機器人和AGV智能設備。與西門子共同打造的柔性製造系統已搭建完畢，車間控制系統PCS7，生產製造執行系統MES，廠房綜合管理系統BMS和環境監測系統EMS，立體倉庫及AGV小車等系統剛完成單點測試與單工段運行測試，正在進行設備聯調。項目結項前消防驗收、節能驗收、規劃驗收和環保驗收等專項驗收及竣工驗收工作也正在積極推進。由於藥品、醫療器械更新換代加速，市場需求變化較快，部分生產線相關設備的技術路徑、選型仍需局部調整。

山陽﹒必康國家中藥材儲備庫暨大數據交易平台項目總投資為50億元，項目正式運營生產後，可實現年均銷售收入84.70億元，年均淨利潤為12.66億元。該項目是陝西必康根據自身在中醫藥行業 20 年的行業積累，依託陝西特別是商洛大秦嶺地區的獨特中藥材資源優勢，做出的重大戰略性投資。以保護和發展中藥材為切入點，運用現代科技手段將傳統中醫藥理念發揚光大，推動中醫藥產業水平全面提升，為實現企業轉型升級、開拓嶄新發展空間提供新思路、新模式。 2018年陝西必康山陽二期新建液體制劑車間、新建中藥前處理及提取車間已完成建設，並已完成試生產。陝西必康山陽三期C區片劑、硬膠囊劑產能擴充項目也在順利推進過程中。

外延併購構築安全護城河

為了應對市場變化，增強上市公司盈利能力，延安必康希望通過併購打通上下游產業鏈，為自身構築更強的安全護城河。

2017年6月，延安必康全資子公司陝西必康收購潤祥醫藥和百川醫藥各70%股權。必康潤祥醫藥河北有限公司註冊資金1.5億元，公司主要批發經營中成藥、中藥飲片、化學原料藥及其製劑、抗生素原料藥及其製劑、生化藥品、生物製品等。公司投資6.6億元(含流動資金)興建的現代化醫藥物流中心，2017年實現銷售規模15.8億元，2018年銷售規模突破30億元，是目前華北地區規模最大管理最先進的現代化醫藥物流配送平台之一。潤祥醫藥位列河北省省內醫藥商業物流前3位。業務範圍覆蓋河北省全省，其中醫藥商業380多家，連鎖140多家，單體藥房900多家，縣級以上醫院280多家，鄉鎮衞生院251家，村診室3450多家，社區醫院220家，業務延伸至山西、山東、內蒙、北京、天津等地。

必康百川醫藥(河南)有限公司註冊資本4420萬元，資產總額7.49億元。經營範圍包括中成藥、中藥材、中藥飲片、化學藥製劑、化學原料藥、抗生素、生化藥品、生物製品，麻醉藥品。精神藥品(第一類、第二類)、醫療器械、保健食品、中藥材種植等。公司深耕河南終端市場15年，終端客户已發展至近萬家，可以為上下游客户提供專業、安全、放心的深度營銷服務。公司經營業務覆蓋豫、魯、蘇、皖周邊地區300公里左右的各商業公司及各醫療單位，已連續五年穩步邁入河南省民營企業百強單位和全國醫藥流通行業百強之列。

此外，延安必康還與廣西醫藥、湖南鑫和、江西康力、青海新綠洲、北京四季匯通、昆明東方等六家公司簽署了收購協議。上述公司均已具備區域性商業龍頭企業規模，廣證恒生認為收購醫藥商業公司一方面可以降低公司醫藥流通成本，增強市場開拓優勢和產品銷售能力;另一方面，自有商業平台的排他性有利於提升產品在終端的地位和競爭優勢。太平洋證券指出，隨着公司戰略有序推進，公司上中下游各環節競爭力都將進一步增強。下游重點佈局醫藥商業，開啓醫藥商業整合升級的戰略佈局。通過併購擴張，延安必康的商業業務快速增長，營收由2016年的零迅速增長至2018年的46.1億元，佔比54.57%。

機構分析認為，外延併購是上市公司實現快速擴張的重要途徑，也是上市公司的重要優勢。因為併購導致負債增加和影響現金流是正常現象，度過關鍵的陣痛期後，併購擴張帶來的積極影響將逐步顯現。

延安必康營銷網絡健全，擁有3000人的營銷團隊，在全國範圍30省設立了辦事處 ，已在第三終端渠道建立起較強的競爭優勢。2019年起公司重點踐行“工商零聯盟”營銷策略，計劃在全國26個主要省市各佈局一家控股的大型商業平台(其渠道資源偏零售藥市場)，加上目前在全國範圍內吸納加盟或戰略合作的醫藥商業公司，戰略聯盟商業企業共計400家，每個商業平台計劃覆蓋當地2500個銷售終端，最終實現全國10萬銷售終端覆蓋。結合終端零售藥房藥師/基層醫生的持續培訓教育，推動必康產品羣放量增長。