科創板將深刻改變A股生態

桂浩明

萬眾矚目的科創板日前共9家公司順利過會，按規定，他們在獲得證監會的註冊以後，將進行招股發行，然後則將正式上市。對於中國資本市場而言，推出科創板並不僅僅是在交易所層面增加一個板塊，而是對整個資本市場的發展有着重大意義，它的成功運行，還將會深刻地改變A股的生態。

註冊制

利於抑制股市亂象

長期以來，A股在新股發行上實施的是審核制，這在不少投資者看來，實際上是有關部門對相關股票進行了“背書”，以至於從股票發行，到上市以及之後的再融資，這一系列過程中市場力量發揮的作用相對有限。與此同時，對於上市公司以及大股東的違規違法行為，懲處力度也不夠，犯罪收益往往大於犯罪成本的現實，無法從根本上抑制股市中各種亂象的出現。而科創板的推出，以及配套進行的註冊制試點，有望從制度層面對此予以相應的化解。

註冊制的最大特點就在於，將對擬上市公司的“審核權”實質性地交給市場，通過充分而細緻的信息披露，讓市場各界全面瞭解企業的具體狀況，並由此來判斷是否能夠發行股票並上市，以及在什麼時候、以什麼樣的價格發行。在這種規則下運行的科創板，應該説投資者對公司的瞭解會相對完整，在發行價的確定以及市場合理運行中樞的形成過程中，行政因素會大大淡化，市場力量則將得到有效體現。這樣既反映了市場化監管以及監管下沉的思路，同時也能夠讓市場在資源配置上發揮決定性作用，有利於從根本上保護投資者利益。而這樣的前景，則正是人們所希望看到的。

企業成長期將獲支持

進一步説，科創板致力於以資本的力量推動戰略新興產業領域中科技創新型企業的發展，對於企業來説，只要有較為完善的法人治理結構、運行規範，並且研發投入在營收中的佔比較高，成長性突出，在其它方面則更多地體現出某種包容性。同時，在市場交易層面，也根據科創類企業成熟度不是特別高，經營狀況會有一定起伏的特徵，安排了較為寬鬆的交易制度，以利於更好更快地形成相對合理的市場化價格體系。而這些都會對現行的A股格局帶來影響。

從海外成熟市場的經驗來看，資本市場對於企業支持力度最大的，應該是在它的成長期這個階段，而不是在高度成熟以後，這也是體現了股市作為風險投資場所的特點。而在目前的主板以及中小板，甚至是創業板中，這一點表現得並不突出，很多傳統行業的成熟型企業上市，固然也給投資者提供了不錯的投資標的，但是在宏觀層面，其在支持新經濟發展、推動經濟結構轉型上，則作用有限。同時，較為僵化的上市制度，也制約了金融創新的推進，不利於充分發揮資本市場在扶持新經濟企業上發揮探索性、創新性的作用。而隨着科創板的推出，特別是科創板在這方面所進行的成功實踐，有望打開人們的思路，推動對原有市場體制改革的進行，從而有效地改善A股的生態，營造出金融支持實體，資本市場實質性推動科技創新的氛圍。

投資理念和風格更健康

當然，從投資者的角度來説，科創板的推出也將會從投資理念以及操作風格上產生積極的影響。一方面，科創板的高風險與高收益並存的特點，將驅使投資者更多地研究公司，並且進一步促使市場走向機構化投資的道路。另一方面，科創板充分的信息披露以及對違規違法行為的嚴厲懲處，也將從根本上抑制各種過度投機行為的出現，倡導理性投資。而投資者行為的規範化，有助於市場的平穩運行，不斷克服長期存在的陋習，開創出一個資本市場健康、平穩發展的全新局面。

(作者單位：申萬研究所)