知識產權證券化正從朦朧中走來

蔡恩澤

6月19日，國家知識產權局網站發佈《2019年深入實施國家知識產權戰略加快建設知識產權強國推進計劃》，鼓勵海南自由貿易試驗區探索知識產權證券化，鼓勵雄安新區開展知識產權證券化融資。

知識產權證券化是指以知識產權未來預期收益為支持，通過發行市場流通證券進行融資的融資方式。相較於傳統證券化，知識產權證券化的最大特點在於基礎資產不再是實物資產，而是無形的知識產權。

作為知識產權運營“皇冠上的明珠”，知識產權證券化傲然挺立，已經成為創新主體將無形資產變為看得見的市場收益的絕佳手段之一，堪稱可讓“皇帝的新裝”變現的魔術。

知識產權證券化，代表着資產證券化的基礎資產由實物資本轉向知識資本。在金融證券領域，這樣的創新探索不乏先例。知識產權證券化公認的最早事件發生在1997年1月：美國著名搖滾歌星大衞⋅鮑伊(David Bowie)由於急等錢用，於是通過在美國金融市場出售其音樂作品的版權債券，向社會公眾公開發行了為期10年利率為7.9%的債券，為個人的音樂發展之路募集資金5500萬美元。此後，知識產權證券化觸角逐漸延伸至電影、音樂、專利、商標等領域。2003年，服飾品牌Guess以14件商標許可使用合同為基礎發行了7500萬美元的債券，為期8年，由JP摩根證券包銷。2005年，哥倫比亞大學與美國知名生物製藥公司Pharma合作，將該公司研發的13種藥品專利作為資產池，在資本市場共籌集資金2.27億美元。

2018年12月14日，我國首隻知識產權證券化標準化產品“第一創業-文科租賃一期資產支持專項計劃”在深圳證券交易所成功獲批，實現了我國知識產權證券化零的突破。

在當下風生水起的知識經濟時代，中國有多少科技型中小企業擁有豐厚市場價值的知識產權，卻苦於融資渠道茫然。正因為如此，知識產權證券化這一新生事物破土而出，為知識產權與金融資本結緣帶來無限遐想。

知識產權證券化受到市場熱捧，是因為無形資產的身價與日俱增。無形資產在企業資產價值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右，知識資產逐漸取代傳統的實物資產而成為企業核心競爭力所在。

從知識產權證券化主體來説，知識產權資產的證券化是一種表外融資，不計入發起人的資產負債表，資產負債表沒有壓力;還可通過SPV(特殊項目公司)有效地進行風險隔離，降低投資者風險，進而降低融資成本。與質押融資等融資方式相比，證券化的融資規模也更大，更有利於專利權人獲得充足的資金。

同時，我國知識產權證券化有着龐大的市場載體。截至2018年底，我國國內(不含港澳台)發明專利擁有量共計160.2萬件，每萬人口發明專利擁有量達到11.5件。我國設立知識產權法院後，知識產權的維權狀況得到了很大改善，這在客觀上對知識產權證券化的發展起到了推動作用。

但是，時至今日，我國知識產權證券化工作仍然處於朦朧的初創階段，我國知識產權證券化的案例寥若晨星。這是因為，知識產權證券化交易不同於一次性出讓，而是要將其所有權拆分為均等份額供投資者認購。但是，與設備、房屋、產品等資產不同，知識產權不是一項獨立的資產，其價值依附於公司、運營人、運營方式等其他多種因素，不易分拆，而價值評估又不到位。從專利的角度來看，國內每年專利產出數量很大，但真正經得起訴訟和市場檢驗的優質專利還不太多。這就為知識產權證券化帶來一定難度。

為了推進知識產權證券化，當務之急是建立一套科學的知識產權價值評估體系，做好知識產權評估相關人員的培訓工作。隨着監管部門標準、規則的明晰和配套措施的落地，相信會有越來越多的參與者朝着證券化的方向去完善知識產權的評估、信息披露等。

在具體操作上，可以運用WBS(整體業務資產支持債券)這種模式，因為知識產權這種資產更適合將企業的整體運營資產作為基礎資產，以其產生的現金流作為支持發行的證券化產品。説白了，就是將某公司的知識產權打包上市，強制將這部分資產與公司整體收益掛鈎，解決穩定的現金流問題。當然，説起來容易，具體操作並非那麼簡單，需要一系列的制度設計支撐。

《2019年深入實施國家知識產權戰略加快建設知識產權強國推進計劃》重點鼓勵海南自由貿易試驗區探索知識產權證券化，鼓勵雄安新區開展知識產權證券化融資。這是寄希望於這兩個試驗區發揮高度開明的政策優勢，依託高度寬鬆的運營環境，憑藉密集的科技型企業，在知識產權證券化方面作出示範，值得期待。