科創板開市倒計時發行定價環節面臨考驗

2019-06-20

科創板取消了直接定價，估值與現有的A股企業會有很大不同，科創企業高成長性與高波動性並存，而且採取不同上市標準登陸科創板的企業之間估值也各不相同，這對企業及機構而言都是一個新的挑戰，對於投資者而言，在投資科創板企業的過程中，需要優先確定該企業的估值範圍。

證券時報記者程丹

科創板銜枚疾進。

昨日，科創板上會審議企業全部過會，迄今為止科創板首發過會企業已達16家，過會率保持100%。與此同時，科創板發行上市工作正式啓動，華興源創摘得科創板001號代碼，市場化發行定價將迎考驗，不少機構已經有所準備。

接受記者採訪的市場人士表示，科創板企業如何估值，這對企業及機構而言都是一個新的挑戰，對於大部分科創板企業而言，由於處於創新初期，企業高成長性與高波動性並存，以往的傳統估值體系恐怕並不適用，高估值在科創板初期或難以避免。

科創板過會企業達16家

一日兩審，容百科技、光峯科技、安恆信息、樂鑫科技、心脈醫療等5家公司均過會，至此，科創板6批上會企業保持着100%的過會率。與此同時，更多的科創企業步入註冊程序，截至6月18日，提交註冊申請的公司增至7家，目前的狀態均為“提交申請、進一步問詢中”。

目前科創板上會的節奏正步入常態化，除了昨日上會的5家企業外，在接下來的6個工作日裏，還將有6批共14家企業上會。截至6月18日，科創板累計受理企業為123家，過會企業總數已達到16家，其中7家已提交註冊申請，華興源創、睿創微納已取得證監會同意科創板IPO註冊。

記者統計顯示，在上交所排隊的科創企業，從受理到上會審議平均用時70天左右，最快的用時不到60天，杭可科技從4月15日披露申報稿以來，不到兩個月就衝到了科創板上市委接受“檢閲”。而A股其他板塊上市公司平均審核週期則在1年左右。

一位券商投行人士表示，要想早日上會，獲得證監會註冊，企業需要在問詢階段知無不言、言無不盡，準確、全面、完整地回答上交所的問題，只有認真清楚的回覆才可能“搶跑”，早日拿到上會通知。

當前，已有科創企業收到上交所的五輪問詢，從自稱“擁有自主運控的遙感衞星星座系統”，到修改為“擁有自主運控的遙感衞星星座100%成像載荷能力”，二十一世紀空間技術應用股份有限公司面對交易所的幾番追問，逐漸迴歸到更加“樸實”的自我描述。另外，有4家企業收到4輪問詢，更多的企業停留在二輪、三輪問詢階段。

隨着科創板進入開市倒計時，公募基金的相關工作也在不斷推進，包括科創板產品的發行、公募科創板團隊的組建和科創板標的的研究等方面。一位公募基金的相關人士表示，科創企業的深度研究是當前工作的“重中之重”，目前已將披露科創板申報材料的擬上市公司，根據所在行業進行了研究員分配，完成了系統性梳理，挑選出一批重點公司名單，由研究部總經理親自帶領團隊，根據每一批上市企業情況進行工作細化，在其上市前和上市後持續跟進，根據其表現情況選擇投資時機，長期、深度挖掘其投資價值。

發行定價環節面臨考驗

拿到證監會註冊生效的華興源創，成為了科創板第一股。招股書顯示，華興源創此次擬公開發行股票不超過4010萬股，不低於發行後總股本的10%，發行全部為新股發行，原股東不公開發售股份。華興源創擬募集資金數額約10.09億元，用於平板顯示生產基地建設項目、半導體事業部建設項目以及補充流動資金，其中補充流動資金數額3.5億元。

科創板企業後續發行定價環節將面臨考驗，由於科創板新股也不再設23倍發行市盈率高壓線，市場化定價後，與現有IPO定價機制有本質區別，企業高估值發行的現象可能會增多。加之開板初期市場供求不平衡，新的交易機制需要適應，不排除出現短期炒作、漲跌幅較大的情形。

聯訊證券首席策略分析師朱儁春表示，科創板取消了直接定價，估值與現有的A股企業會有很大不同，科創企業高成長性與高波動性並存，而且採取不同上市標準登陸科創板的企業之間估值也各不相同，這對企業及機構而言都是一個新的挑戰，對於投資者而言，在投資科創板企業的過程中，需要優先確定該企業的估值範圍。

以華興源創為例，華鑫證券採用相對估值PE法和絕對估值DCF法，分別對華興源創估值進行了分析測算，最終得出公司當前估值約為102.98億元，並給出了公司對應股價為25.68元/股的判斷，建議詢價區間為23.35~28.01元/股;華創證券則建議考慮相對估值法中的PE對華興源創進行估值，給出的合理價值區間為21.2元~27.7元。券商研報的測算只是給出建議，而在實際操作中機構如何對科創企業估值定價，仍是頗為挑戰的重要環節。

科創板打新收益率如何也受到市場關注。安信證券在研報中表示，由於底倉要求6000萬以下的賬户可能會被剔除，且私募基金要求提升或將導致網下參與者數量下降，導致科創板網下打新的中籤率會提升。

除了科創板本身的投資機會外，華創證券分析師王君預計，科創板上市，一方面會進一步推動資本市場優勝劣汰，引導資金向有成長潛力的科技公司分流，進而提升真正有前景的科技股公司的估值水平;另一方面，科創板的設立也將進一步豐富A股估值體系，提升A股科技股的估值水平，提振新興產業龍頭公司的估值水平。