業績“陣痛期”下，機構眼中的東阿阿膠未來仍然樂觀

【環球網綜合】7月14日晚間，東阿阿膠股份有限公司(以下簡稱“東阿阿膠”)發佈了《2019年半年度業績預告》，公告顯示公司2019年上半年歸母淨利潤同比下降75%至79%。作為市場上公認的“白馬股”、 阿膠行業龍頭企業，東阿阿膠的年度淨利潤從2006年的1.54億元增長到2018年的20.87億元，連續十二年保持了正增長，且淨利潤年複合增長率在20%以上。但自去年開始，伴隨着東阿阿膠對產品銷售渠道進行整合，公司的業績增長便進入放緩階段，今年一季報東阿阿膠更是出現營收和淨利雙降的情況，市場一度質疑東阿阿膠繁花不再，已進入凋謝時刻?

其實導致公司當前面對的業績困境，更多的來自於經銷商主動去庫存，而並非是終端市場出現了問題。

根據官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，自2004年以來首次出現個位數增長，其中可選消費的增速自2018年下半年開始減速，必選消費相對企穩。中康CMH監測數據顯示，2018年，滋補品市場增速由過去的20%以上，下降到5.8%。在這樣的行業背景下，經銷商的囤貨動機較以往不那麼強烈，並開始主動消減庫存、放緩採購，這也是導致東阿阿膠業績下滑的直接因素。

但與此同時，終端市場的數據卻並不悲觀：從中康資訊公佈的2018年OTC暢銷TOP20終端銷售額及增長率情況來看，東阿阿膠的銷售規模仍穩居首位、增長率達12.3%，由此可以看出，在終端動銷方面東阿阿膠並未像外界所説的那樣出現銷售萎靡的情況。

綜合上述信息，在終端市場並未出現下滑，甚至在行業整體萎縮的背景下，東阿阿膠仍然能夠獲得正增長，都證明了由經銷商去庫存帶來的業績下滑只是短期的陣痛;伴隨着東阿阿膠一系列有針對性的經營策略調整，更有望贏得一個更加美好的未來。

具體來看，東阿阿膠針對經銷商去庫存的業績“陣痛期”，進行的主動調整是一整套“組合拳”：

1、更加下沉到終端市場

東阿阿膠過去更多關注於傳統經銷商渠道，在互聯網已經成為基礎設施的今天，公司將線上顧客開創作為主要營銷策略制定的出發點，迎接營銷4.0時代，提高內外效率，精細化運營顧客。

根據《艾昆緯IQVIA東阿阿膠市場數據監測報告》顯示，2018年零售藥店OTC和保健品市場規模達975億元，同比增長2.2%，銷售量下降明顯，均價上漲;其中滋補劑類市場增速5.4%，其中阿膠品類銷售額增長0.03%，東阿阿膠則增長9%。

2、多元化產品策略，拓寬產品線

東阿阿膠已將阿膠、複方阿膠漿和桃花姬/真顏阿膠糕作為產品平台，重新細分客户羣，針對客户羣重新定義節點單品，針對節點產品制定策略，包括產品設計、定價、宣傳和推廣策略，比如：OTC渠道定位高端產品的阿膠，定位為切割醫療市場的醫療裝阿膠丁，定位為縣鄉終端銷售的12支小包裝複方阿膠漿，更有桃花姬/真顏阿膠糕分為3款產品，兼顧利潤、規模。

面對行業競爭愈發激烈的現狀以及補益類市場的增速減緩，東阿阿膠總裁秦玉峯也在年度股東大會上坦言，公司正面臨十幾年來最困難的時刻，東阿阿膠十幾年的高速發展帶來市場繁榮的同時，也面臨着外部環境變化，需要時間調整。

公司一方面將繼續推動阿膠及阿膠製品有關標準出台，另一方面公司啓動大單品戰略，聚焦千禧一代(80、90、00後)，系統化重構品牌。東阿阿膠將從滋補養生進一步向美容養顏、亞健康調整、特殊場景等不同需求的背景擴張，保持研究和開發新產品，不斷適應女性健康與美麗的需求，突破補益類市場的增長瓶頸。

3、關於打擊假冒偽劣

阿膠首先是藥品，其次是藥食同源的食品，其品質無論是作為藥品還是食品，都應該遵照藥典的要求，以驢皮為原料生產。但由於用牛皮、馬皮(包括騾皮)作出的膠，外形與阿膠相近且價格相當低廉，不法商家在暴利面前鋌而走險，加之執法不嚴、消費者認知匱乏，導致了假冒偽劣現象屢打不盡。

東阿阿膠歷來重視打假維權，經過多年的努力，市場上假冒東阿阿膠的產品雖未完全禁絕，但數量減少。近三年來，東阿阿膠配合全國各地公安機關、藥品監管部門共同打掉製售假窩點2個，刑事處罰銷售假冒東阿阿膠的商家13家，通過行政投訴和民事起訴維權對139家生產、使用近似東阿阿膠特有的包裝裝潢的企業、商家進行清理，為淨化阿膠市場、維護東阿阿膠品牌信譽以及保護消費者權益作了大量工作。近期，山東省阿膠行業協會已經發布了阿膠行業標準，相信國家級阿膠行業標準在東阿阿膠積極推動及社會各界關心支持下將快速發佈和實施。

此外，來自於機構投資者的觀點，對於現階段“陣痛期”中的東阿阿膠，也顯得至關重要。

浙商證券在近期發佈的研報《渠道繼續調整，完成尚待時日》中分析指出，“(東阿阿膠)按照發展戰略構建工商命運共同體，從現有渠道商中精選高質量的經銷商進行更加緊密的戰略合作，打擊假冒偽劣，維護終端價格體系，清理渠道庫存，短期隨着渠道調整的深化，業績將持續承壓，長期來看有利於公司健康穩定的發展。”

浙商證券還特別提到，公司品牌價值目前已經增長至340億元，未來將繼續由製造商轉型為品牌商，阿膠塊自2005年起至今已經累計提價18次，價格增長20倍，由於價格敏感度的不同，消費羣體原本就有了一些結構上的變化，本次渠道重構將讓阿膠逐漸迴歸滋補上品價值和高端滋補客户羣，公司行業龍頭地位不可撼動。

華創證券也在其發佈的研報《渠道調整進行時，業績穩步恢復》中還提到，積極探索精準扶貧“新戰法”，東阿阿膠提出“養驢扶貧”，創設“一二三產融合的全產業鏈”企業發展模式，構建起覆蓋毛驢養殖、交易、餐飲、旅遊等全產業鏈集羣。此舉不僅在產業鏈上游帶動中國驢產業的發展，助力當地羣眾脱貧，在下游端也為阿膠產業提供了原料保障，為企業降低了原料緊缺的風險。預計，隨着精準扶貧“新戰法”順利開展，在一定程度上能緩解公司原材料緊張的困局。

並基於東阿阿膠的營銷調整策略等綜合因素，分析指出：“隨着公司繼續實施全產業鏈佈局，構建大產品、大質量、大服務、大安全體系，推行全員工匠精神，提升感知質量，19-21年公司阿膠系列產品業績有望得到一定程度的復甦。”

此外，2018年到2019年上半年期間，華潤醫藥投資對東阿阿膠多次增持，累計購入公司股份1306.38萬股，增持金額5.43億元，累積增持股份數量佔公司總股本的2.00%;截止2019年5月13日，華潤醫藥投資直接持有公司8.86%股份，華潤醫藥投資與其一致行動人華潤東阿阿膠合計持有東阿阿膠總股本32%。

上述事項都體現出，儘管當前面臨着經營商去庫存帶來的短期業績“陣痛”，但2015年至2018年連續四年登上“中國藥品品牌價值排行榜”榜首、2018年企業品牌價值已增長到371.34億元的東阿阿膠，仍然是機構投資者眼中的“白馬股”。