央行料打破沉默 市場資金環境總體無憂

7月第二週，流動性迴歸之旅開啓，貨幣市場利率紛紛反彈。央行公開市場操作則持續靜默，通過逆回購到期繼續淨回籠資金達2200億元。從央行公告透露的信息看，後半周流動性總量已回到合理充裕水平。受税期等因素影響，本週流動性總量還有繼續下降的壓力，料促使央行適時重啓流動性投放。面對MLF到期，央行將如何操作成為看點。但基本可確定的是，資金面將總體無虞，可為金融市場提供穩定的資金環境。

資金價格迴歸常態

7月第二週，央行公開市場操作繼續全周暫停。當週共有2200億元央行逆回購到期，實現自然淨回籠。據統計，自6月24日以來，央行已連續15個工作日未開展逆回購操作。7月以來，央行通過逆回購到期累計實現資金淨回籠5600億元。

受央行逆回購到期、政府債券發行繳款等因素影響，貨幣市場流動性逐漸脱離了月初極大充裕的狀態，突出表現為資金價格自超低位置持續反彈。Wind數據顯示，截至7月12日收盤，銀行間市場上隔夜債券回購利率DR001加權價報2.24%，最有代表性的7天期債券回購利率DR007加權價報2.49%，已回到今年以來的波動中樞附近。據統計，2019年開年至今，DR001均值水平為2.04%，DR007均值水平為2.51%。

回看6月底7月初，在流動性極大充裕的環境中，DR001最低成交到0.7%，加權價最低至0.84%，呈現低於1%的超低狀態;DR007也一度成交到1%以下，加權價最低至1.91%，亦處於歷史低位水平。

值得注意的是，雖然央行逆回購持續停做，但最近公開市場業務交易公告措辭出現微妙變化。7月初，央行一直稱“銀行體系流動性總量處於較高水平”;7月10日，央行改稱“銀行體系流動性總量處於合理充裕水平”;11日和12日則稱，“銀行體系流動性總量有所下降，但仍處於合理充裕水平。”央行公告為持續停做逆回購提供了理由，但措辭的變化印證了流動性總量在不斷下降。合理推測，當流動性總量進一步下降，並可能低於“合理充裕水平”時，央行也重新調整公開市場操作的方向和力度。

央行料適時出手

本週流動性面臨進一步收斂的壓力，資金面的變數可能增多，但這也可能成為央行重啓資金投放的契機。

7月是傳統税收大月。2017年、2018年7月份的財政存款分別增加了11600億元和9345億元。本月主要税種申報納税截止日為15日，從以往經驗看，15日及前後一兩日是税期對短期流動性影響最大的時期。從上週後半周開始，税期因素影響已開始顯現，而本週前半周將直面税期高峯的衝擊。

與此同時，本週地方債發行也有所增多。據Wind數據，目前已披露的將在本週發行的地方政府債券已超過800億元，明顯多於上一週的300億元，加上國債的話，全周政府債券發行規模大概率將超過1600億元。政府債券繳款是資金從銀行體系流向央行的過程，會暫時性推高財政庫款，與財政收税對流動性造成的影響類似。

綜合來看，本週迎來税期高峯、政府債券發行繳款增多，還有1885億元MLF到期，短期流動性面臨較多因素影響，資金供求存在一定壓力，預計央行將適時重啓公開市場操作。而在有MLF到期的情況下，央行如何續做到期MLF便成為一大看點。數據顯示，本月共兩筆MLF到期，除了15日順延到期的這1885億元MLF，7月23日還有5020億元MLF到期。

分析人士指出，在逆回購和MLF之間，央行將如何選擇有待觀察，但本週重啓公開市場操作基本沒有懸念。得益於央行對沖操作，資金面將有望保持總體平穩，流動性難持續大幅收緊，進而為金融市場提供穩定的資金環境。