車市下行壓力增大 多數汽車上市公司業績下滑

見習記者 韓忠楠

日前，50多家汽車上市公司陸續披露2019年上半年業績預告，扣非後淨利潤暴露車市下行壓力增大、“至暗時刻”日趨逼近的現狀。

據不完全統計，約有12家上市公司業績預增，20家上市公司業績預減，16家上市公司業績虧損，同比下滑幅度超50%，甚至超90%。部分公司在業績變動説明中指出，受國內宏觀經濟環境變化，中國汽車行業景氣度持續下降，產銷量同比繼續下滑，導致了銷售收入的同比減少，毛利率水平下滑。此外，由於報告期內處於國五、國六換擋期，導致整車企業去庫存壓力加大，終端銷售折扣加大，促使業績進一步下滑。

一位業內人士告訴記者，車市下行壓力增大，導致產品銷售不暢，部分企業選擇加快新品研發，拓寬市場，隨着研發投入的加大，影響到企業的淨利水平。在這樣的背景下，少部分企業試圖通過研發費用資本化的方式，減少研發投入費用對於當期損益的衝擊。然而，超過30%的研發費用資本化率已經高於A股市場平均水平，存在一定隱性風險。

行業遇冷 毛利率普降

9家公司在業績變動説明中提到，受宏觀經濟波動及汽車工業行業整體景氣度下滑的影響，公司業績增長放緩，淨利下滑。江鈴汽車、一汽轎車業績預減，一汽夏利、長安汽車預計虧損，派生科技、東安動力、藍黛傳動、八菱科技、特爾佳、亞太股份、登雲股份迎來業績首虧。

行業的遇冷，不僅導致了整車企業的銷量下滑，也傳導給上下游企業，多數企業毛利率水平下滑。特爾佳、雲意電氣、鵬翎股份、奧聯電子、美力科技等均在業績預報中提及2019年上半年受行業大勢影響，再加上下游汽車銷售市場增速放緩，公司的毛利率水平下降，進而導致淨利下滑。

實際上，毛利率水平下滑的問題也是2019年上半年滬深交易所問詢函關注的重點。記者注意到，2018年報告期內，*ST海馬、東風汽車、宇通客車、上汽集團、江淮汽車、廣汽集團、江鈴汽車、一汽轎車、比亞迪、福田汽車等上市公司，其毛利率較之於2017年同期均呈下降狀態，下降幅度從0.22個百分點到6.51個百分點不等。

銷量下滑、毛利率普降的現象，進一步折射出車市所面臨的下行壓力。據中國汽車工業協會披露，1~6月，汽車產銷分別完成1213.2萬輛和1232.3萬輛，產銷量比上年同期分別下降13.7%和12.4%。中汽協稱，從上半年產銷情況來看，汽車產銷整體處於低位運行，價格促銷等並未有效提振銷量，消費者觀望情緒未有改善，行業產銷整體下降依然面臨較大壓力。中汽協預計今年全年汽車總體產銷將呈現負增長，已呼籲政府有關部門促進消費政策儘快落地。

此前，中汽協對於2019年市場的預期是零增長，如今中汽協下調預期，進一步説明了車市下行壓力的加劇。在這樣的背景下，部分公司通過提前確認收入的方式用於改善營收和毛利率、現金流等指標。因此，近期下發的年報問詢中，是否提前確認收入是較為常見的問題。例如，深交所在對眾泰汽車的年報問詢提及，眾泰汽車在業績補償股份尚未收到的情況下即按照應補償股份的公允價值確認營業收入並計入當期非經常性損益。

對此，眾泰汽車回應業績承諾方信用風險不大，但汽車行業下行趨勢明顯，剩餘業績承諾期預期利潤實現存在一定的困難。一位業內人士告訴記者，汽車整車產銷低位運行，不僅僅影響了企業的銷量和業績，也直接關乎了行業上下游的交易。

國五國六切換引降價促銷

除受車市遇冷影響外，國五國六換擋，成為了影響企業業績的因素之一。一汽轎車、亞太股份均在業績預告中提及，由於報告期內正處於國五國六切換期，導致整車企業去庫存壓力加大，終端折扣加大，降價幅度遠超之前的預期，影響了企業的營收和淨利表現。

根據中國汽車流通協會的調查顯示，今年6月份汽車經銷商綜合庫存係數為1.38，同比下降28%，環比下降16.4%，庫存水平位於警戒線以下。值得關注的是，6月份部分地區由於國五清庫存，經銷商出現價格倒掛現象，利潤損失較多。一位業內人士告訴記者，這種利潤損失不僅體現在經銷商層面，也會影響企業的營收表現。

研發資本化率攀升引關注

記者瞭解到，2018年，長城汽車、長安汽車、福田汽車、比亞迪、一汽轎車等的研發費用資本化率分別達55.96%、32.70%、42.55%、42.55%和27.52%。除福田汽車外，大部分企業的研發資本化率均較去年同期呈增長狀態。數據顯示，30%的研發資本化率高於A股市場平均水平。根據招商證券的研究報告顯示，全部A股2017年和2018年的資本化研發支出比例分別為9.1%和10.5%。

汽車行業研發費用資本化率攀升的現象,引起了滬深交易所的關注，在對江淮汽車2018年的年報問詢中，上交所關注到，公司報告期內研發投入21.31億元，研發費用14.41億元，研發投入資本化比率32.40%。江淮汽車回應稱，公司從2016年~2018年的研發投入資本化率分別為29.87%、31.62%和32.40%，變化並不大，之所以呈現同比增長狀態，主要是因為2018年行業平均資本化水平的提升所致。

由於近年來汽車行業大變革趨勢顯著，智能化、網聯化、電動化、共享化紛紛成為企業的重點發展方向，直接導致了企業的研發費用攀升。華陽集團、德爾股份、奧聯電子、光啓技術等在2019年半年報業績中表示，研發投入加大，導致歸屬於上市公司股東的淨利潤有所下降。其中，光啓科技披露業績變動的原因是由於公司超材料多項研發技術進入開發階段，相應的研發投入達到資本化的條件。

目前，研發資本化率攀升，成為了汽車行業內的普遍現象。招商證券提示，少數公司不考慮研發投入費用是否有資本化條件，直接將大部分研發投入進行資本化，從而減少研發投入費用對於當期損益的衝擊。但這種方式對於那些較為依賴研發投入的行業是存在風險的，由於研發項目的變現存在很大的不確定性，公司需要謹慎對待研發費用資本化。

一位不願具名的證券分析師告訴記者，企業的研發投入究竟進行資本化還是費用化，要依據其研發成果的性質來決定，目前來看，主流汽車公司的研發資本化率同比變化並不大，企業增加研發投入，也是行業良性競爭的體現。