VC/PE這半年：人民幣與美元募資分化 投資腰斬

證券時報記者 張國鋒

儘管有科創板預期支撐，但今年上半年，國內VC(風險投資)/PE(私募股權投資)行業日子並沒有很好過。

在募資端，“募資難”的情況仍未有改善。據CVSource投中數據顯示，今年上半年，行業完成募資規模為544億美元，同比下降30%，環比下降25%。而將人民幣基金與美元基金拆分來看，不難發現，“募資難” 現象主要存在於人民幣基金中，上半年完成募資額較去年同期暴跌超40%;美元基金不降反升，甚至達到了去年同期翻倍的規模。

業界認為，在《資管新規》與A股資金面吃緊的雙重影響下，人民幣VC/PE已經無法依靠過去最重要的兩大出資方——銀行和上市公司。而近期，A股和港股上市公司以及私募基金持續爆雷，也在影響各類投資者的出資信心。

數據表明，各類資方的資金均在收緊，出資意願下降，下半年人民幣基金的募資情況可能仍在嚴冬狀態，科創板火熱的關注度並沒有帶來人民幣VC/PE募資的回暖。

在投資端，據CVSource投中數據統計，上半年我國股權投資市場共發生2834筆投資，規模達600億美元，數量及金額均僅為去年同期的45%左右，接近砍半。另外值得注意的是，今年上半年的投資規模超過了募資規模，自2018年起持續倒掛，目前差距近60億美元。

從投資階段上來看，今年上半年天使和種子輪的投資下降最為明顯，數量和金額均僅為2018年同期的1/3。而今年上半年，E輪及以後的投資數量與去年上下半年基本持平，但其單筆投資規模有較大縮水，為7700萬美元，僅為2018年同期的40%。投中資本認為，這一趨勢一方面説明了當前創業壁壘的提高，另一方面亦表明，當企業獲得2-3輪投資之後，必須要提升自身的“造血”能力，以減輕對資本的依賴。

而在退出端，截至2019年6月底，A股市場共61家企業上會，較去年同期減少48%;但整體過會率高達82%，較去年同期大幅上升31%，審核速度持續放緩的同時過會率明顯提升。不過，投中資本認為，隨着一批成熟優質的企業上市，今年下半年，IPO的通過率未必能維持在上半年的高水平。

與此同時，截至6月底排隊企業已達到490家，與2018年年底相比暴增61%，幾乎回到2017年底超500家的盛況。而就上半年的審核速度來看，平均單月審核10家，較去年同期速度放緩近一半。今年上會的61家企業，平均排隊時間達610天，較去年年底又增長了近100天。若按照當前的排隊數量與審核速度計算，新申報的企業至上會需等待整整49個月，即上市週期將超過4年。

在併購退出方面，據CVSource投中數據顯示，上半年中資企業共發起境內併購交易1982筆，同比下降22%，交易規模達1433億美元，同比下降33%。雖然整體市場降温，但有VC/PE參與的併購交易卻逆市上升。上半年，投資機構通過併購退出數量及金額都呈現上升趨勢。

投中資本認為，大量2010-2012年間成立的基金已面臨必須退出的節點，在當前市況下，尋求併購退出的動力大增。同時，在目前併購市場買家較為有限的情況下，買家在交易中的話語權會進一步提高，併購市場仍將維持買方市場。買家對標的的挑選會更為謹慎，企業也將面臨估值下調等嚴峻挑戰。