“破7”不失匯率之錨 宏觀調控以我為主

在“8·11”匯改四週年前夕，人民幣兑美元匯率突破了7元。分析人士指出，人民幣“破7”是匯率雙向波動更有彈性的表現，良好的基本面仍將充當匯率基本穩定的“定海神針”。這次人民幣“破7”後，市場反應理性，近幾日市場情緒已漸趨平穩。今後一段時間，人民幣兑美元匯率料繼續呈現雙向波動、維持適度彈性。

進一步看，打破“7”這個束縛人民幣匯率波動的“心中枷鎖”，背後傳遞出一個明確的信號——宏觀調控堅持以我為主，匯率因素不構成我國貨幣政策調控的硬約束。

“破7”體現外匯供求波動

上週，人民幣兑美元即期匯率和中間價先後跌破7元關口。8月5日，人民幣兑美元即期市場匯率率先“破7”，其中離岸人民幣最低跌至7.1057元，次日進一步刷新紀錄低位至7.1388元；在岸人民幣8月5日最低至7.0548元，次日進一步跌至最低7.0699元，接近2008年3月中旬的價位。8月8日，銀行間外匯市場上人民幣兑美元匯率中間價設於7.0039元，為最近11年來首次跌破7元關口。人民幣匯率並未在不斷試探中尋求突破，而是以快速調整的方式完成了對這一心理關口的跨越。

央行日前發佈2019年第二季度貨幣政策報告指出，8月以來，受國際經濟金融形勢等影響，人民幣對美元有所貶值，突破7元，反映了外匯供求和國際匯市的波動。

“破7”不等於沒有“底線”

分析人士認為，人民幣匯率“破7”不等於打開貶值空間，不等於失去了“錨”，也不等於沒了“底線”。

長期看，人民幣匯率的錨，絕不會是某個整數關口或者某個區間，而是基本面。鑑於經濟金融形勢在不斷發展變化，人民幣匯率的合理均衡水平自然也處於時刻變化當中，人民幣市場匯率圍繞着基本面這個“錨”，在合理均衡水平附近保持浮動是正常現象。

事實上，匯率有了波動，價格機制才能發揮資源配置和自動調節作用，才能更好地發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用。

當前中國經濟基本面良好，金融風險總體可控，國際收支穩定，外匯儲備充足，這些都為人民幣匯率提供了根本支撐。國際貨幣基金組織（IMF）9日發佈中國年度第四條款磋商報告，重申2018年中國經常賬户順差下降，人民幣匯率水平與經濟基本面基本相符。從以往歷史經驗來看，在匯率水平與基本面相符且無大的外部危機的情況下，一國匯率出現持續大幅貶值的可能性極低。

央行二季度貨幣政策報告提出保持人民幣匯率彈性，但也沒有放棄“底線思維”，強調在必要時加強宏觀審慎管理，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。央行已披露將於8月14日在香港發行300億元人民幣央行票據。另外一點不可忽視的是，當前人民幣匯率中間價模型中存在“逆週期因子”，用於防止人民幣出現無序貶值。

此次人民幣匯率“破7”後，市場表現總體較為理性，無論是無本金交割遠期外匯交易（NDF），還是外匯貨幣掉期交易（CCS），走勢反映出來的貶值預期都遠沒有“8·11”匯改之後那麼強烈。近幾日，人民幣市場匯率相對於中間價的貶值幅度已開始收斂，顯示市場情緒漸趨穩定。

市場人士指出，今年以來國際金融市場波動加大，今後仍可能給人民幣匯率短期走勢造成擾動，人民幣兑美元匯率料繼續呈現雙向波動、維持適度彈性。此外，市場應淡化對這一單一貨幣對匯率變化的過多關注，當前人民幣對一籃子貨幣匯率總體仍保持基本穩定。

傳遞明確信號

不少市場人士認為，打“破7”這個束縛人民幣匯率波動的“心中枷鎖”，背後傳遞出一個明確信號——宏觀調控堅持以我為主。

今年一季度央行貨幣政策報告指出，協調好本外幣政策，處理好內部均衡和外部均衡之間的平衡。最近發佈的二季度貨幣政策報告則表示，宏觀調控堅持以我為主，並適當兼顧國際因素，在多目標中把握好綜合平衡。從這點來看，匯率因素不構成國內貨幣政策調控的硬約束。如今在人民幣匯率“破7”後貶值壓力有所釋放而中外利差仍然較大的情況下，這一約束無疑更弱了。

值得注意的是，上週人民幣匯率和債券市場利率雙雙出現下行。在人民幣匯率“破7”，創出十餘年新低的同時，債券市場上具有指標意義的10年期國債收益率跌破了3月份低點，逐漸逼近3%，回到2016年底水平。

市場人士指出，近期人民幣匯率和貨幣債券市場利率在市場供求因素驅動下雙雙下行，有助於改善貨幣條件，更好支持經濟金融平穩運行。