貴州茅台“靴子落地”重上千元 滬股通連續四天淨流入

證券時報記者 王基名

8月12日，貴州茅台股價再度站上1000元大關，而且若繼續上漲1.63%便能再創歷史新高。這主要得益於茅台集團營銷公司方案落地的利好，在利空轉利好後，下半年也被認為是貴州茅台直營計劃加速落地之時，公司三季度業績也被普遍看好。

在利好刺激下，相關資金也爭相進入貴州茅台，與3個月前集團營銷公司剛掛牌時的奪路而逃形成鮮明對比。8月12日，貴州茅台成交額為今年第三高，而居於前兩位的兩天剛好是5月6日、7日——集團營銷公司消息剛公佈的時間。另外，“聰明資金”滬股通已經連續第四天淨流入貴州茅台。

資金從出逃到加倉

在消息刺激下，8月12日貴州茅台直接高開5%，股價再次衝上1000元大關，全天震盪走高，報收1018.83元，全天漲5.88%，盤中最高漲至1020.10元，距離7月1日創出的歷史新高1035.60元/股僅15.5元，如果今日貴州茅台再漲1.63%，便將再創出歷史新高。

另外，“靴子落地"後貴州茅台迅速引來廣泛關注，8月12日，貴州茅台成交額82.09億元，為所有A股公司中成交額最高的公司，超過第二名中國平安（成交額50.84億元）31億元，該成交額也是貴州茅台第七高的歷史成交額，今年第三高的成交額。

而巧合的是，貴州茅台2019年前兩次高成交額剛好是在集團營銷公司消息發出，公司備受股東質疑之時。今年5月5日，茅台集團營銷公司正式掛牌成立，5月6日貴州茅台跌6.98%，當天成交額122.99億元；5月7日貴州茅台股價繼續下跌1.77%，全天成交額90.45億元。

相關資金在集團營銷公司備受質疑之時奪路而逃，在石頭落地之後迅速加倉。Wind數據顯示，8月12日貴州茅台主力資金淨流入約9.44億元，為近60個交易日主力資金淨流入最多的一天。

而一向有“聰明資金”之稱的滬股通資金8月12日在貴州茅台上買入金額15.44億元，淨買入金額5.89億元，在當日滬股通前十大活躍個股中數據均為最高，這也是滬股通資金8月7日以來連續第4個交易日淨流入貴州茅台。之前從7月26日至8月6日，滬股通資金已經連續8個交易日淨流出貴州茅台。進入下半年以來，滬股通資金流出貴州茅台持續增強，7月1日至8月6日的26個交易日中，有21個交易日滬股通資金為淨流出狀態。

在貴州茅台的帶動下，8月12日A股19家白酒公司全線飄紅（*ST皇台停牌中），金種子酒漲停，金徽酒、老白乾酒、五糧液分別漲7.63%、4.79%、4.08%。

2700噸配額明確利好

今年5月初茅台集團營銷公司揭牌一事引起極大關注，在時隔94天后的8月9日，貴州茅台終於對上交所的監管函給出回覆。貴州茅台稱：“控股股東並無全盤直銷經營本公司茅台酒配額的計劃。控股股東與本公司之間亦無形成金額較大關聯交易的安排。”

另外，貴州茅台還披露了與控股股東的關聯交易情況，“2019年度交易金額不超過本公司2018年末淨資產金額的5%（56億元）”。另外，茅台集團匹配社會經銷商的購貨價格和定價原則。

對於貴州茅台公佈的集團銷售方案，市場普遍分析“好於預期”。

太平洋證券黃付生分析稱，定價原則市場已有預期，交易金額及其對應的茅台酒配額明顯好於此前市場的悲觀預期。方案總體上超預期，釋放利好。關聯交易金額未超過5%，董事會有直接表決通過的權限，消除了不確定性。

黃付生分析，相較於之前預期方案：集團銷售公司關聯交易金額112億元，對應茅台酒配額6000噸以上，並且預期集團較強硬；目前落地方案中集團銷售公司關聯交易金額56億元，對應茅台酒配額2700噸，並且集團讓步，這三方面明顯好於預期。

但黃付生也指出了方案存在的不確定地方：交易期限細化到2019年度，至於2020年及以後的關聯交易金額的限定並未提及。他猜測未來的交易金額可能隨淨資產同比例增長，但佔比不超過5%。並預計在此背景下，股份公司業績持續增長的核心邏輯不會被破壞，只要集團的茅台酒銷售配額比例長期保持在低位，並且茅台酒的定價權歸屬於股份公司，則上市公司主體和長期邏輯成立，具備長期投資價值，毋須過分擔憂。

安信證券蘇鋮也表示“好於市場此前的謹慎預期”。他測算，關聯交易茅台酒數量約2800噸，佔前期收回6000噸茅台酒計劃量的50%以內，在2018年關聯交易基礎上僅增加1500噸左右，並且未來關聯交易的不確定性大幅降低。

直銷進程受關注

另外，貴州茅台的直銷進程也受到關注，業內人士認為上市公司直營計劃有望大幅增加，進而增厚噸價。

貴州茅台在回覆交易所工作監管函時也提到，將重新統籌因違規被收回的茅台酒經營權，將其投放到自營、團購等符合公司營銷戰略佈局的渠道和方式。

7月初剛喊出貴州茅台最高目標價1424元的東興證券指出，去年從437家茅台經銷商處收回的6000噸茅台酒配額，除去集團銷售公司拿走的部分，剩下的將用於直營和非標酒，在此基礎上下半年貴州茅台直營有望加速，預計2019年直營佔比將從2018年的5.94%擴大3倍達到20%左右，直營比例提高有助於產品噸價提升，預計將帶來營收增長約100億元。東興證券繼續維持貴州茅台1424元的目標價位。

近段時間，貴州茅台的直營步伐確實在加速推進之中，其中600噸商超配額已經在落地之中，400噸電商配額也在招商之中。此外，貴州茅台管理層此前透露直營門店配額有望新增1100噸達到1600噸左右。黃付生稱，上半年貴州茅台直銷比例低於預期，隨着集團營銷公司銷售方案落地，直營門店的增量投放有望同步加快，直銷比例有望恢復和提升，進而茅台酒的噸酒價格有望進一步提升，改善毛利率等指標，提高淨利潤。