防範先贖佔優等行為 公募基金引入側袋機制

中國證監會8月16日就《公開募集證券投資基金側袋機制指引》(以下簡稱《指引》)對外公開徵求意見。中國基金業協會同日配套下發《證券投資基金側袋機制操作規範(徵求意見稿)》(以下簡稱《操作規範》)。業內人士表示，近年來，不少基金持有的資產都出現過流動性問題，尤其是債券市場違約風險頻發，新規有望給公募基金行業流動性風險管理提供更有效的工具。

最大程度保障投資者權利

《指引》共十七條，對側袋機制的啓用條件、申贖和投資安排、持有人大會表決權、費用支出、估值核算和信息披露等方面作出了規定，並強化基金管理人、託管人和銷售機構等各類參與主體的相關責任。

中國證監會表示，近年來，債券市場陸續出現信用風險事件，個別開放式基金因持有的某個債券發行主體發生負面事件，疊加該債券流動性缺失，導致基金管理人難以根據公開信息合理確定債券價值。在這種情況下，基金份額淨值的計算存在不確定性，如繼續辦理申購贖回，可能因淨值高估或低估導致投資者利益受損。

中國證監會表示，側袋機制是指將難以合理估值的資產從基金組合資產賬户中獨立出來，形成側袋賬户進行獨立管理，其他基金組合資產仍存放在主袋賬户的機制。公募基金引入側袋機制，進一步豐富了流動性風險管理工具，有利於提高基金管理人管控和應對流動性風險的能力，防範先贖佔優等行為，最大程度保障投資者合法權利，也能為產品創新發展提供製度保障。

興全基金相關人士告訴記者，興全基金在2011年9月至2012年初，曾在旗下的專户產品——興全趨勢一號成功實踐側袋賬户交易結算機制，這也是中國公募基金行業首次嘗試側袋機制。

定位為流動性風險管理工具

中國證監會表示，側袋機制定位為流動性風險管理工具，用於處置無法通過調整估值解決的風險，區別於日常風控措施。當基金持有“特定資產”且存在或潛在大額贖回申請時，基金管理人經與託管人協商，並諮詢會計師事務所專業意見後，可以依照法律法規和基金合同約定，對除貨幣市場基金與交易型開放式指數基金以外的開放式基金啓用側袋機制。

中國證監會表示，當組合資產可以及時、準確估值時，基金管理人應調整估值而非啓用側袋機制。此外，《指引》強調特定資產持有佔比超50%時，應當按照《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》的要求暫停基金估值，並採取延緩支付贖回款項或暫停接受基金申購贖回申請的措施。

上述人士對記者表示，《指引》更多的是將之前的相關流動性風險管理進行細化，將會給公募基金行業流動性風險管理提供更有效的工具。最近一兩年，不少基金持有的資產都出現過流動性問題，尤其是債券市場違約風險頻發，對這些標的進行準確估值是行業內較為困擾的難題之一。但是通過將短期流動性存在問題的資產放入側袋賬户，則可以較為有效地解決這個問題。

“實際上，側袋賬户在海外市場是一種普遍、成熟的做法，主要解決的是當基金組合持有流動性出現短期問題時的狀況，更好地解決了投資者公平性的問題，也可以更公允地保護持有人利益。例如，當流動性存在問題的資產放入側袋賬户後，新進投資者無需承擔這部分資產帶來的風險;而對於現有投資者而言，也不會出現之後加入的投資者從側袋賬户資產升值中獲利，一定程度上避免了被套利的可能。當然，基金管理人也可以避免因為流動性問題導致的強行出售，影響到整體的淨值表現。所以，側袋機制最大的亮點就是能夠更好地解決基金持有資產組合的流動性風險和投資者公平性兩大難題。”該人士説。

中國基金業協會表示，《操作規範》作為《指引》的配套文件，對《指引》的要求做了進一步細化，強調了基金各參與方在側袋機制上應承擔的責任，明確了側袋機制實施過程中應遵守的操作原則和會計處理原則，從側袋機制啓動、實施及清算三個階段分別規範了業務操作方法，同時提出了側袋機制相關的信息披露要求。