新版LPR與樓市無關或負相關

張 歆

沒有懸念，新版LPR在8月20日落地，首次報價較之前穩中有降。但是，這場效果約等於“非對稱降息”的變革與樓市無關;如果一定覺得有，那可能得理解成“負相關”。

因為，央行再次重申，要堅決貫徹落實7月30日中央政治局會議的要求，堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，落實房地產長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段，確保差別化住房信貸政策有效實施，保持個人住房貸款利率基本穩定。“具體怎麼操作，央行將會發布關於個人住房貸款利率政策的公告，細節現在還在調研。但有一點可以肯定，房貸的利率不會下降”，央行副行長劉國強表示。

那麼，央行新版LPR究竟為什麼“不惠及樓市”呢，筆者認為，主要是因為目前從流動性的總供給來看，市場總量不缺錢，缺錢的也不是樓市，而是實體經濟，尤其是實體經濟中大量的中小微企業。

央行7月底發佈數據顯示，上半年，全國房地產貸款增加3.21萬億元，佔同期各項貸款增量的33.2%，比上年全年水平低6.7個百分點。二季度末，人民幣房地產貸款餘額41.91萬億元，同比增長17.1%，增速比上季末低1.6個百分點。其中，房地產開發貸款餘額11.04萬億元，同比增長14.6%，增速比上季末低4.3個百分點;個人住房貸款餘額27.96萬億元，同比增長17.3%。

筆者注意到，二季度末，金融機構人民幣各項貸款餘額145.97萬億元，同比增長13%。也就是説，在同一個時間框架內，涉房貸款增速雖然減慢，但依舊是跑贏了均值，其在信貸資源中的總權重還慣性上升。而且從總量上看，房地產貸款已經佔用全部信貸資源的三分之一，其風險集中度確實需要警惕。

當然，較高比例信貸資金流向樓市也有其合理性。房地產貸款特別是按揭貸確實是資產質量最好的貸款之一(多數大中型銀行的按揭貸款不良率非常低)，而且還有很高的零售客户附加值。根據風險定價的市場化原則，如果按揭貸款與小微業務貸款利率接近，對於風險偏好較低的信貸資金而言，向樓市流入可以説是一種本能。

因此，LPR新機制以及包括降準、專項債等在內的很多貨幣政策不是謀求大水漫灌式的降息，而是希望通過引導實現精確的滴灌。

筆者贊同“信貸定製”的政策導向，不過也希望提示市場各方，資金是聰明的，貨幣政策的引導需要配合其訴求，具體來看，通過創新手段和技術降低實體經濟的信貸風險，尤其是小微企業的不良率是吸引資金流入的最直接方式。

隨着金融科技的介入，目前小微企業輕資產、財務報表不詳盡等問題引發的貸款難正在逐步得到解決，但是市場對於融資貴的擔憂依然存在。筆者建議，一方面要將小微企業融資的綜合成本全部展現於陽光下，瞭解商業銀行與小微企業對於定價分歧的主要成因;另一方面，也要確保小微企業貸款的可持續，對於貸款貴與不貴的判斷也應該是多維度的。例如，如果一筆貸款能夠及時的、幫助企業獲取較高利潤，即使其單價略高於同類產品，也應承認其貢獻值;反之亦然，“遲到”的低息貸款顯然並不是解決問題的最佳方式。

此外，筆者認為，小微企業化解融資難必須注重提升直接融資比例，也就是藉助資本市場的力量。畢竟，其與間接融資對於風險的偏好存在顯著區別。而且，目前的多層次資本市場也給處於不同發展階段、面臨不同情況的企業提供了多樣化的選擇。

最後，筆者希望對樓市説一句，實體經濟的發展是樓市發展的根基，樓市近十年的高速發展很大程度上受益於我國經濟30年來高速增長帶來的居民財富儲備。因此，樓市和實體經濟之間從來、今後也不應是一道選擇題。只要實體經濟擺脱下行壓力、走向復甦，那麼，樓市的春天或許也並不會遙遠。